瑞普生物(300119)禽用动保领军企业，宠物等多领域布局有望发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 10 月 21 日 瑞普生物（300119.SZ） 禽用动保领军企业，宠物等多领域布局有望发力 动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先。瑞普生物成立于 1998 年。旗下拥有 19 家控股子公司以及 10 个兽药 GMP 生产基地、生产线 83 条，畜、禽等动物产品超过 500 种，是集生物疫苗、药物原料、药物制剂、饲料添加剂四位一体的动物保健产品的中国龙头生产商与服务商。2021/2022H1 公司分别实现营收 20.07/9.08 亿元，同比分别+0.34%/-12.72%，实现归母净利润 4.13/1.40 亿元，同比分别+3.66%/-31.32%。 动保行业成长与周期属性并存，龙头企业优势显著。动保产品销售一定程度跟随下游养殖业周期波动，因此具备养殖后周期属性。同时 2020 年我国动保行业销售规模达到621亿元，同比增长22%，2010-2020年CAGR为8.8%，兼具自身成长性，主要受益于：1）规模养殖占比快速提升，高养殖密度推动动保产品需求提升；2）行业疫病防控意识的持续改善；3）饲料端禁抗、新版 GMP 标准执行等规范化政策不断落地，推动行业高质量可持续发展，龙头充分受益。 下游养殖业景气度持续提升，动保企业困境反转确定性高。1）生猪：4 月中旬以来生猪价格持续上涨，10 月中旬触及 28 元/公斤高点，供给偏紧格局下旺季景气度可期。2）白羽鸡：5-7 月行业引种受限，且 8 月至今恢复有限，祖代减量或在 2023 传导至商品代，有望迎来周期反转；3）黄羽鸡：周期反转进行时，经历前期两年左右产能去化供给端支撑充分，预计高景气可至少持续至 2023H1。下游养殖业景气提升支撑动保需求回暖。 禽用产品市场领先，猪用产品有望重回增长轨道。1）公司以禽药产品起家，禽苗产品亦优先布局，2015 年收购华南生物进军禽苗第一大单品——高致病性禽流感领域，近年来禽用产品持续升级迭代、集团场客户覆盖范围加大共同支撑禽板块稳健成长。2）猪用产品受周期波动影响较大，2022H1 猪圆环病毒 2 型亚单位苗等新产品已获得产品批文，新产品迭代叠加下游生猪景气提升有望推动猪苗销售重回增长轨道。 化药业务原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能有待释放。公司化药业务实现原料药制剂一体化，在保质控本等多方面具备多重优势。龙翔药业老厂停产、搬迁后新厂全面投产，目前各生产线运行平稳产能在逐步释放，预计满产后年贡献产值可达 8-10 亿元，推动公司化药业务规模再上新台阶。 宠物产品布局领先行业，渠道优势显著。公司原有宠物产品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，2022 年 7 月新品驱虫药莫普欣大单品重磅上市，“猫三联”、“犬四联”等重点产品已进入临床阶段，研发进度领先行业，此外公司与参股公司易宠科技、瑞派宠物医院在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面已建立深入的战略合作关系，渠道协同形成差异化优势，奠定宠物业务中长期成长基础。 盈利预测：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 4.10/4.91/5.77 亿元，同增-0.57%/+19.66%/+17.45%，对应 EPS 0.88/1.05/1.23 元，按 2022年 33 倍 PE 给予公司目标市值 135 亿元，对应目标价 28.8 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：养殖行业反转不及预期、新产品研发进度不及预期、单品推广不及预期、动物疫情爆发风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,000 2,007 2,034 2,653 3,245 增长率 yoy（%） 36.4 0.3 1.33 30.44 22.32 归母净利润（百万元） 398 413 410 491 577 增长率 yoy（%） 104.9 3.7 -0.57 19.66 17.45 EPS 最新摊薄（元/股） 0.85 0.88 0.88 1.05 1.23 净资产收益率（%） 16.1 10.0 10.0 10.8 11.5 P/E（倍） 25.9 25.0 25.1 21.0 17.9 P/B（倍） 4.2 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 20 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 动物保健 前次评级 10 月 20 日收盘价(元) 21.09 总市值(百万元) 9,870.52 总股本(百万股) 468.02 其中自由流通股(%) 69.62 30 日日均成交量(百万股) 4.63 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1605 3062 3266 3582 3644 营业收入 2000 2007 2034 2653 3245 现金 294 1310 1641 1167 1413 营业成本 919 967 983 1368 1699 应收票据及应收账款 465 606 480 937 796 营业税金及附加 18 19 23 28 33 其他应收款 34 44 35 69 58 营业费用 356 379 362 451 535 预付账款 29 35 29 55 48 管理费用 165 150 132 170 204 存货 364 360 376 649 624 研发费用 112 118 112 146 178 其他流动资产 418 705 705 705 705 财务费用 26 19 0 3 8 非流动资产 2294 2629 2629 3020 3345 资产减值损失 -1 -1 4 -4 0 长期投资 223 275 330 386 442 其他收益 22 33 28 30 29 固定资产 735 799 826 1142 1399 公允价值变动收益 117 114 75 93 100 无形资产 367 385 373 360 350 投资净收益 2 18 12 15 14 其他非流动资产 969 1170 1099 1133 1155 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 3899