中国电信(601728)利润符合预期，产业数字化延续高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国电信 (728 HK/601728 CH) 港股通 利润符合预期，产业数字化延续高增 华泰研究 季报点评 728 HK 601728 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：3.92 人民币：5.46 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 (港币/人民币) 728 HK 601728 CH 目标价 3.92 5.46 收盘价 (截至 10 月 20 日) 2.91 3.92 市值 (百万) 266,286 358,708 6 个月平均日成交额 (百万) 184.38 227.65 52 周价格范围 2.49-3.22 3.68-4.44 BVPS 4.67 4.67 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 10 月 21 日│中国内地/中国香港 通信运营 3Q22 业绩符合预期；经营情况持续向好 中国电信于 10 月 20 日发布 3Q22 业绩：9M22 公司 H 股收入同比增长 9.6%至 3,610 亿元，符合彭博一致预期（3,625 亿元）；归母净利润为 245 亿元，同比增长 5.2%，符合彭博一致预期的 240 亿元。我们看好公司的长期发展，预计公司 22-24 年的归母净利润分别为 287/316/348 亿元。我们看好公司产业数字化业务增长潜力，考虑到国内外运营商杠杆率/收入结构差异及美国13959 号行政令的影响，给予公司 A 股 1.13 倍 2022 年 PB 估值（全球平均：1.29），对应目标价 5.46 元；参考过去一月公司 AH 股溢价率均值 51%，给予 H 股 0.75 倍 2022 年 PB 估值，对应目标价为 3.92 港币（前值：4.34）。 移动/固网 ARPU 稳健增长；产业数字化业务保持强劲势头 9M22 公司移动业务收入同比增长 5.6%至 1,484 亿元，移动 ARPU 值为 45.5元（9M21:45.4）。截至 3Q22 末，公司的 5G 套餐用户数为 2.51 亿，渗透率达 64.4%。固网业务方面，9M22 固网及智慧家庭服务的收入同比增长4.6%至 894 亿元，公司宽带综合 ARPU 提升至 46.6 元（9M21:46.1），主要受益于智慧家庭业务的收入贡献提升。To B 业务方面，9M22 公司产业数字化业务延续强劲的增长势头，9M22 实现收入 856 亿元，可比口径同比增长 16.5%，占收比达 23.7%，其中，天翼云收入继续保持翻番。 持续加大网络建设与创新人才投入 2022 年前三季度公司经营费用为人民币 3306.65 亿元，较去年同期增长9.9%，主因公司持续加大网络建设及人才投入。其中，网络运营及支撑成本较去年同期增长 10.0%至人民币 1063.98 亿元，主因公司持续优化网络质量，提升用户感知，积极支撑 5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入；其他经营费用较去年同期增长 21.0%至 395.66 亿元，主要与 5G手机销量增加有关。 盈利有望持续增长；维持“买入”评级 我们预计公司 22-24 年归母净利润为 287 亿/316 亿/348 亿元，预计其22-24 年 BPS 为 4.83/4.97/5.11 元。我们看好公司产业数字化业务的增长潜力，考虑到国内外运营商杠杆率/收入结构差异及美国 13959 号行政令的影响（全球平均：1.29 倍），给予公司 A 股 1.13 倍 2022 年 PB 估值，对应目标价为人民币 5.46 元；参考过去一月公司 AH 股溢价率均值 51%，我们给予公司 H 股 0.75 倍 2022 年 PB 估值，对应目标价为 3.92 港币（前值：4.34 港币），维持“买入”评级。 风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 389,939 434,159 486,053 527,962 569,663 +/-% 4.77 11.34 11.95 8.62 7.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 20,855 25,952 28,707 31,604 34,786 +/-% 1.63 24.44 10.62 10.09 10.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.26 0.28 0.31 0.35 0.38 ROE (%) 5.82 6.55 6.60 7.05 7.54 PE (倍) 15.22 13.82 12.50 11.35 10.31 PB (倍) 0.99 0.84 0.81 0.79 0.77 EV EBITDA (倍) 4.19 3.36 3.01 2.96 2.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1353.03.54.04.55.0Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)中国电信相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国电信 (728 HK/601728 CH) 中国电信 H 股业绩概览 图表1： 中国电信 H 股：收入和盈利增速 （人民币百万元） 2018 2019 2020 2021 1H22 3Q22 收入 377,124 375,734 393,561 439,552 242,319 360,982 同比增长 (%) 3.0 (0.4) 4.7 11.3 10.5 9.6 折旧和摊销费用 (75,493) (88,145) (90,240) (92,965) (46,735) (70,141) 同比增长 (%) 0.7 16.8 2.4 3.0 3.6 3.0 在总收入中占比 (%) 20.0 23.5 22.9 21.1 19.3 19.4 网络运维费用 (116,062) (109,799) (119,517) (133,342) (70,051) (106,398) 同比增长 (%) 11.6 (5.4) 8.9 11.6 9.6 10.0 在总收入中占比 (%) 30.8 29.2 30.4 30.3 28.9 29.5 销售、一般和管理费用 (59,422) (57,361) (55,059) (61,155) (32,026) (47,435) 同比增长 (%) 1.7 (3