2023年快递行业投资策略：格局初定，精选个股

2023年快递行业投资策略：格局初定，精选个股国海证券研究所许可(证券分析师)周延宇(证券分析师)祝玉波(联系人)钟文海(联系人)S0350521080001S0350521090001S0350121120080S0350121090029xuk02@ghzq.com.cnzhouyy01@ghzq.com.cnzhouyb01@ghzq.com.cnzhongwh@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年10月21日物流1仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告《——物流行业深度研究：油价上涨，快递企业成本影响几何？（推荐）*物流*许可，周延宇》——2022-03-12《新物流时代系列之一：破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可》——2021-09-06《——招商南油（601975）点评报告：淡季不淡，多重催化下旺季在即（增持）*航运港口*许可，李然》——2022-10-18《盛航股份（001205）公司深度报告：内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备（买入）*航运港口*周延宇，许可》——2022-10-17《——圆通速递（600233）点评报告：业绩再超预期，管理α凸显，长期推荐（买入）*物流*许可，周延宇》——2022-10-17沪深300表现表现1M3M12M物流0.5%-1.5%-2.7%沪深300-4.4%-12.0%-23.7%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%物流沪深300仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/10/19EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E002352.SZ顺丰控股51.22 0.93 1.22 1.83 55.08 41.98 27.99 买入600233.SH圆通速递21.85 0.67 1.06 1.31 32.61 20.61 16.68 买入002120.SZ韵达股份15.83 0.51 0.71 1.09 31.04 22.30 14.52 买入02057.HK中通快递-SW165.85 5.80 8.09 9.95 28.60 20.50 16.67 买入002468.SZ申通快递14.30 -0.60 0.35 0.60 -40.86 23.83 买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（上述股价及对应 EPS 财务数据均为人民币，HKD/CNY=0.9209）仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点◼回顾：无惧压力，逆周期释放业绩2021Q4-2022Q3是中国快递行业定价能力修复的红利期。上半年快递行业在供需两弱（疫情限制供给、电商需求偏弱）的压力环境下逆周期提价释放业绩，其中圆通速递、申通快递充分受益格局改善逻辑，股价显著跑赢消费与交运指数。◼展望：资本开支达峰，供需再平衡格局改善逻辑始于政策催化，成于供需关系。1H2022快递企业资本开支同比下滑明显，资本开支达峰逻辑初步验证。预计2023-2025年顺丰控股、中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份与极兔速递6家企业新增供给150亿票、116亿票、106亿票，而需求有望保持年化150亿票以上增长，供需进入再平衡阶段。◼投资策略：格局初定，精选个股格局逻辑验证后，快递从周期成长逐渐切换为价值成长属性，投资方法也应从买格局切换为精选个股。自上而下看，2022下半年主要关注旺季，往年旺季看点在需求超预期，今年旺季看点在抗通胀涨价持续验证格局。自下而上看，精选个股的思路存在4类潜在机会：管理改善（圆通速递、韵达股份，逐季验证）、产能爬坡（中通快递、韵达股份、顺丰控股，2022Q4旺季验证）、后发优势（申通快递，2023年逐季验证）、第二曲线（顺丰控股，快运格局改善、国际打开空间），值得把握节奏积极布局。鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持行业“推荐”评级。◼风险提示：行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、加盟网络不稳定、人工成本快速通胀、油价持续上涨、疫情封控冲击企业运营、互联网企业再度强制介入、重点关注公司业绩不达预期。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、回顾：无惧压力，逆周期释放业绩仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 回顾：无惧外部环境压力，快递行业逆周期释放业绩◼1H2022是过去数年来快递行业外部环境最差的半年，宏观经济与疫情封控的压力冲击快递企业的运营，干扰产能的周转与投放。但上半年来看，头部快递企业实现了出色的利润表现（圆通速递与中通快递均实现了历史最佳的上半年业绩），股价表现也显著跑赢消费与交运指数（圆通速递与申通快递充分受益格局改善逻辑，以圆通速递为例，超额收益率分别为51.50%与36.02%）。图表：各快递企业实现了近几年来最佳的半年度业绩资料来源：Wind，国海证券研究所图表：各快递企业2022年以来的股价表现跑赢消费与交运指数◼逆周期出色表现的背后，是行业格局改善支撑下，企业定价能力的快速修复所致。-15-10-50510152025301Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q2022扣非归母净利润（亿元）顺丰中通韵达圆通申通-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/1/42022/1/182022/2/12022/2/152022/3/12022/3/152022/3/292022/4/122022/4/262022/5/102022/5/242022/6/72022/6/212022/7/52022/7/192022/8/22022/8/162022/8/302022/9/13年初至今涨幅（%）顺丰中通韵达圆通申通大消费指数交通运输指数仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.2 量：行业增速降至个位数，多强并列格局稳定◼外部环境承压，行业增速降至个位数：1H2022，快递行业业务量增速为4%，消费疲软、疫情封控等外部因素的影响下，行业业务量增速降至个位数。分企业来看，上半年申通快递（+18%）、中通快递（+12%）与圆通速递（+9%）业务量同比增速高于行业增速，而顺丰控股因业务结构调整、韵达股份因疫情冲击，两公司业务量同比增速均低于行业增速。图表：1H2022行业业务量增速降至单位数资料来源：国家邮政局，中通快递公司公告，Wind，国海证券研究所图表：上半年头部企业市占率稳步提升图表：1H2022行业CR5达到75%◼需求增速放缓的背景下，上半年行业格局维持稳定：1H2022，快递行业CR3达到54%，同比提升1pcts，CR5达到75%，同比提升2pct。头部集中趋势持续，多强并列格局稳定。年份20182019202020211Q20222Q20221H2022行业27%25%31%30%10%-2%4%顺丰27%25%68%29%-2%1%-1%中通37%42%