可选消费行业深度研究：三大模式解析中国家居出海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 三大模式解析中国家居出海 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 家居用品 增持 (维持) 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顾家家居 603816 CH 62.00 买入 喜临门 603008 CH 34.80 增持 曲美家居 603818 CH 11.21 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 10 月 21 日│中国内地 深度研究 商品出口、海外建厂、品牌并购三维度解析中国家居出海 我国家居出海主要通过三种形式展开：1）商品出海，我国系全球领先的家居生产国及出口国，制造优势全球领先，近年来家具出口交货值占到行业总营收的约四分之一；短期内出口需求仍面临压力，但运费/汇率等改善下出口业务盈利能力修复值得期待。2）制造出海，成本与贸易摩擦驱动下，2018年以来家居出口企业加快产能出海步伐，首站选择东南亚，近年来墨西哥愈受青睐。3）资本出海，家居龙头深度参与全球家居行业整合，并购海外大牌优势互补，为自身产品设计/供应链能力/渠道资源再添势能。家居出海领域建议关注客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的软体龙头。 商品出海：需求短期承压，关注盈利能力改善 受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，家居已成为轻工行业重要的出口部门之一。据统计局及海关总署，2021 年我国家具及其零件出口金额达到738.3 亿美元，家具制造业出口交货值占到行业总营收的约四分之一，外销尤其是沙发、床垫、办公等成品家居品类重要收入渠道。考虑到当下海外货币政策收紧、居民生活成本上行、家居渠道库存处于高位，我们认为短期内我国家居出口需求或将面临一定压力，但海运运费/汇率等因素优化下，家居外销业务盈利能力改善仍值得期待。 制造出海：成本与贸易摩擦驱动产能外迁，东南亚/墨西哥为热点 2018 年以来，美国共计对中国商品进行 4 轮关税加征，沙发、床垫、办公家居等家居类出口消费品亦被涉及其中（床垫还需承担反补贴关税），同时我国人工、水电、土地、所得税等成本高于东南亚/墨西哥等国家，因此家居企业纷纷加快产能出海步伐，以求打破贸易摩擦限制、优化供应链效率。我们根据公告统计，截至 2021 年 8 家（见下文）涉足外销的典型家居企业在全球 9 个国家共拥有约 19 个海外生产基地，另有部分项目尚处前期准备与建设中，海外建厂已成为主流家居企业开拓国际市场的重要抓手，构筑长期竞争优势。 资本出海：海外并购趋理性，品牌整合添势能 海外诸多家居大牌传承已久，具备较强的品牌底蕴与市场知名度，近年来我国本土家居企业逐渐走出国门，深度参与全球家居行业整合，品牌并购已成为头部家居企业出海的新路径。例如 2018 年顾家家居先后收购意大利高端家居品牌 Natuzzi、德国奢侈沙发品牌 Rolf Benz，曲美家居并购挪威国宝级舒适椅企业 Ekornes，欧派家居 2022 年并购意大利高端定制品牌 Former。并购后双边发挥协同优势，在设计能力、供应链资源、渠道资源等方面优势互补，增厚品牌竞争壁垒。 风险提示：疫情发展不确定性，贸易摩擦风险，海外消费需求下滑，原料及海运价格大幅波动，汇率波动风险。 (26)(15)(4)819Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)轻工制造家居用品沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 商品出海：需求短期承压，关注盈利能力改善 ............................................................................................................. 4 家居外需规模可观，部分细分品类表现亮眼 ......................................................................................................... 4 收入端关注终端需求与渠道库存，利润端关注原料/运费/汇率/关税...................................................................... 8 制造出海：成本与贸易摩擦驱动产能外迁，东南亚/墨西哥为热点 ............................................................................. 13 产能出海节奏提速，首站东南亚，墨西哥成新热点 ............................................................................................ 13 海外建厂利与弊：欲戴皇冠，必承其重 .............................................................................................................. 15 资本出海：海外并购趋理性，品牌整合添势能 ........................................................................................................... 17 经历出海并购热潮，未来整合更趋理性 .............................................................................................................. 17 以一线玩家为例，看家居企业出海并购之路 ...............................................................................