山东创新借壳过会，向高端化和绿色化迈进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:商贸零售|个股报告 2022 年 10 月 20 日 股票投资评级 华联综超（600361.SH） 推荐|首次覆盖 山东创新借壳过会，向高端化和绿色化迈进 个股表现 ⚫ 脱胎换骨，涅槃重生 21 年 7 月公司筹划重大资产重组，并于 22 年 10 月取得证监会正式批复，创新金属实现借壳上市。创新金属是国内领先的铝合金材料企业，连续六年入围“中国企业 500 强”，棒材和铝杆线缆的国内市场份额分列第一和第二。21 年创新金属营业收入 594 亿元，净利润8.22 亿元，100%股权评估值 114.82 亿元，对应 21 年 PE 为 14X。 重组方案分两步完成，置出资产作价 22.9 亿元，采用现金交易方式，置入资产作价 114.82 亿元，采用发行股份的方式，发行价3.44 元。发行完成后上市公司总股本增至 40.04 亿股（未考虑配套融资 ） ， 创 新 金 属 承 诺 22-24 年 扣 非 后 归 母 净 利 润 不 低 于10.18/12.21/14.24 亿元，对应 EPS 0.25/0.3/0.36 元。 ⚫ 下游需求看好，应用领域拓展 中国是全球最大的铝消费国，13-21 年需求 CAGR=7.3%。铝挤压材和铝板带箔是主要的铝加工产品，21 年中国铝材产量 4,470 万吨，挤压材占比 49%、板带箔占比 40%。根据有色协会和安泰科的预计，25 年铝挤压材需求量将从 21 年的 2,752 万吨增至 3,044 万吨。随着碳中和行动推进，铝板带箔在汽车、包装等领域的用量将会增长。 ⚫ 推荐逻辑 1）公司客户优势突出：公司是苹果公司核心供应商，主要向苹果产业链供应铝棒、铝型材及结构件等产品，应用于笔记本电脑、平板电脑、手机、耳机等电子产品；2）产能规模领先，募投项目扩张产能：21 年末公司棒材产能 332 万吨、板带箔产能 69 万吨、型材产能 13 万吨，铝杆线缆产能 58 万吨、结构件产能 6268 万个，在山东和云南的扩产项目将于 23 年投产；3）产品结构升级，加工费上涨：19-21 年公司产品加工费 913/999/1,186 元，22-24 年加工费将增至1,322/1,340/1,375 元；4）绿色原料占比增加：公司在山东发展再生铝、在云南采购水电铝，以满足终端客户对绿色原料需求。 ⚫ 盈利预测与投资建议 假设公司完成利润承诺，按照 23 年 EPS 0.3 元计算，给予 25X估值，未来6-12个月目标价7.5元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 经济下行；原材料价格波动；加工费下降；安全及环保风险。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高 8.99 52 周内低 4.33 总市值(亿元) 40.75 流通市值(亿元) 40.75 总股本(亿股) 6.66 A 股(亿股) 6.66 —已流通(亿股) 6.66 —限售股(亿股) 0.00 研究所 分析师：丁士涛 SAC 登记编号：S1340522090005 Email：dingshitao@cnpsec.com -19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09华联综超商贸零售 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 创新金属借壳，主营业务变更 ................................................... 5 1.1 重组完成后经营业绩大幅改善 .............................................................. 5 1.2 公司股权结构清晰 ........................................................................ 5 1.3 公司盈利能力稳步提升 .................................................................... 7 1.4 棒材是公司主要的收入和利润来源 .......................................................... 9 2 行业需求看好，加工品产量增长 ............................................... 14 2.1 中国是全球最大的消费国 ................................................................. 14 2.2 铝挤压材需求有望保持增长 ............................................................... 15 2.3 铝板带箔下游需求有望进一步挖掘 ......................................................... 16 3 向高端化和绿色化迈进 ....................................................... 18 3.1 公司客户优势突出 ....................................................................... 18 3.2 产能规模领先，募投项目扩张产能 ......................................................... 20 3.3 高端产品占比增加，吨毛利持续改善 ....................................................... 21 3.4 发展再生铝解决原料瓶颈 ................................................................. 25 4 盈利预测与投资建议 ......................................................... 27 5 风险提示 ................................................................... 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分