公用事业行业专题研究：分布式引领能源消费变革

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用事业 分布式引领能源消费变革 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 19 日│中国内地 专题研究 分布式能源：能源转型的核心支柱之一，市场化驱动启航 分布式能源是中国能源转型的核心支柱之一，发展潜力充足。国内分布式能源行业将从 2005-2020 年的政策推动，演进至 2021-2030 年的以市场化发展为主、政策机制理顺为辅的新阶段。看好两条主线：1）分布式光伏，十四五/十五五累计新增 241/330GW，CAGR 33%/15%，远期展望容量达到1,372GW；2）低碳/零碳建筑，存量高耗能建筑节能改造，增量低碳/零碳建筑落地，十四五规划改造/新增不低于 3.5 亿/0.5 亿平米，可再生能源替代率 8%。不同于集中式能源行业，在分布式能源市场规模与资金优势相对弱化，具备灵活开发和专业运营能力的公司更有望脱颖而出。 两条主线：分布式光伏+低碳/零碳建筑，低渗透率下发展空间广阔 分布式能源具备多种发展形式，但结合技术可行性和适用性，我们认为有两条发展主线值得关注：1）分布式光伏，2021 年末渗透率仅 4.8%，预计“十四五/十五五”累计新增容量分别为 241/330GW，CAGR 分别为 33%/15%，远期展望下累计装机容量有望达到 1,372GW。2）低碳/零碳建筑，2021 年末国内仅 4%的建筑采用先进的能效改进措施，节能达标率均不足 10%；十四五规划提出到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，建筑能耗中电力消费比例超过 55%。 市场化驱动力：清洁能源降本、负荷预测强化、监管限制放松 分布式能源具有天然的去中心化属性，市场化发展的主要驱动力源自：1）清洁能源成本持续下行，尤其是以风光为主导的新型分布式能源系统，受益于技术进步带来的 LCOE 下降；2）负荷预测技术可行性上升，装机和负荷的匹配度提高，利好项目建成后的利用率和经济性；3）政策监管限制逐步放松，接入和使用电、气和区域供暖（供冷）网络困难度降低，鼓励分布式光伏与分散式风电的开发投资，“隔墙售电”政策逐步放开。 参与者：竞争格局趋于分散，跨界入局或成为主流 分布式能源主要的商业模式可以划分为三类：1）生产型消费者，根据用能需求定制系统规模，作为一种收益率稳定的投资标的；2）能源服务公司，通过收益分享和节能保障的模式建立能源服务合同；3）互联网化，能源信息的双向流动，成为虚拟电厂的重要载体。不同于集中式能源行业，在分布式能源市场规模与资金优势相对弱化，具备灵活开发和专业运营能力的公司更有望脱颖而出。无论是节能服务领域还是分布式光伏领域，竞争格局均较为分散；另一方面分布式能源仍处于发展初期，2021 年末分布式光伏装机渗透率不到 5%，而跨界投资愈演愈烈，预计短中期竞争格局仍将趋于分散。 风险提示：经济下行拖累用能需求；政策推进不及预期；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。 (25)(17)(9)(0)8Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)公用事业沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用事业 正文目录 分布式能源是能源转型的核心支柱 ............................................................................................................................... 3 分布式能源系统：采用“源网荷储”设计，实现“多能互补”架构 ..................................................................... 3 节能收益加减碳需求，分布式能源快速部署 ......................................................................................................... 5 分布式能源的两条主线：分布式光伏+低碳/零碳建筑 ................................................................................................... 7 分布式光伏：渗透率预估不到 5%，成长空间广阔 ............................................................................................... 7 低碳与零碳建筑：存量高耗能改造，增量规划落地 .............................................................................................. 8 分布式能源发展的市场化驱动力 ................................................................................................................................... 9 清洁能源成本持续下行 .......................................................................................................................................... 9 负荷预测技术可行性上升 .................................................................................................................................... 10 政策监管限制逐步放松 .....