头部基金公司混合资产策略产品专题（一）：万亿蓝海革故鼎新，百家争鸣驰而不息

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于子洋 赵 佳 刘梦婷 田露露 联系人 (8621)60753902 yuziyang＠gjzq.com.cn 联系人 (8621)60753902 zhaojia＠gjzq.com.cn 联系人 (8621)60753902 liumengting＠gjzq.com.cn 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001 （ 8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 万亿蓝海革故鼎新，百家争鸣驰而不息 基本结论 2018 年资管新规颁布，公募“固收+”产品顺势而起，在注册制打新红利增厚、利率中枢持续下探、转债强势上涨等多重因素的助推下，“固收+”从 2018年末不到 8000 亿的规模快速扩张至 2021 年底的 2.8 万亿。今年受风险资产杀跌影响，“固收+”产品遭遇强压力测试，与此同时监管对“固收+”品种的条款细节、宣传口径、基金经理任职资质等方面提出了进一步的规范要求，“固收+”市场从初期的“野蛮成长”正式迈入新的发展阶段。 基于监管规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，标准“固收+”产品与监管口径保持一致。市场对混合资产策略基金的研究多聚焦于单产品或基金经理，本文基于数据挖掘分析，从基金公司角度深入研究产品布局特征与基金经理风格差异，为投资者提供更多维度、更综合的分析视角。本文着重分析了 2022 年中混合资产策略基金管理优秀且规模前五的基金公司，易方达、招商、广发、鹏华、富国，后续将持续推出更多优秀基金公司分析。 整体上看，头部五家在混合资产策略基金的管理模式上，除了招商以双基金经理管理为主，其他多采取单基金经理管理模式。在规模发展上，头部五家增长点有所分化，易方达二级债基最受青睐，招商偏债混合型基金持续发力，广发与鹏华二级债基与偏债混合基金双轮驱动，富国一级债基与二级债基并驾齐驱。从持有人结构上来看，头部基金公司旗下含权仓位稳健与平衡型品种最受机构投资者欢迎，而个人投资者对于仓位保守与仓位积极品种的接受度更高。 在投资风格上，头部五家各具特色，易方达依托强大的投研综合实力管理规模稳居榜首，旗下混合资产策略基金擅长捕捉股票市场投资机会，行业板块配臵相对均衡，换手较低，偏好长期持有龙头标的。基金经理风格上，张清华带领的混合资产团队风险收益特征整体偏积极，胡剑负责的固定收益团队相对更稳健。 招商基金采取股债基金经理合作的的模式管理混合资产策略基金，管理团队来自公司多个条线，其中王垠团队在风险收益特征上相对稳健，侯杰团队则相对积极。在各大类资产投资上，招商整体对转债的参与度较低，股票部分积极参与中小盘标的投资机会，集中度略高，纯债部分杠杆稳健，久期灵活积极。 广发基金近年来广揽名将，曾刚、张雪、姚秋等多位基金经理先后加入，补充了风险收益特征介于谭昌杰与张芊之间的稳健配臵力量。各大类资产上，广发纯债部分杠杆稳健，久期灵活；转债在灵活调整仓位的同时，积极把握弹性标的的投资机会；股票部分，在价值成长、市值、行业板块等多维度呈现均衡风格。 鹏华基金目前二级债基与偏债混合型基金主要由固收条线王石千团队与张佳团队管理，其中擅长转债投资的王石千整体风格特征偏积极，而专户投资背景的张佳团队更偏稳健。在转债投资风格上，王石千因管理可转债基金风格较积极，但公司整体对转债的参与相对稳健，仓位低于市场平均水平且在配臵上也较分散。权益部分鹏华整体换手明显高于市场平均，体现出在交易上的积极与活跃。 富国基金在团队配臵上独具特色，不仅固收团队中有黄纪亮、俞晓斌等表现亮眼的基金经理，量化团队基金经理陈斯扬基于量化策略运作的二级债基系列也有不俗表现。在各资产类别上，富国转债仓位及风格与市场平均水平相近，但在配臵上相对分散，且在交易上较为积极；股票部分整体配臵灵活、换手活跃，从2020 年以来的持仓数据看整体偏中小盘成长风格，但在今年上半年趋于均衡。 风险提示：市场政策变化带来竞争格局调整；基本面超预期利空债市；疫情等因素冲击股市；海外地缘冲突影响风险偏好等。 2022 年 10 月 10 日 头部基金公司混合资产策略产品专题（一） 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究部 头部基金公司混合资产策略产品专题（一） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一部分 公募基金公司混合资产策略基金竞争格局变化 .................................3 第二部分 重点基金公司混合资产策略基金布局与风格特征 ..............................5 1、易方达基金：规模稳居榜首，投研团队综合实力突出 .............................6 2、招商基金：多维度布局，双基金经理团队作战模式...............................16 3、广发基金：招兵揽将打造明星大厂，产品策略布局齐全........................25 4、鹏华基金：股债双管齐下，策略多元灵活.............................................34 5、富国基金：多团队布局，主观与量化产品线各具特色 ...........................44 风险提示 ......................................................................................................53 头部基金公司混合资产策略产品专题（一） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分 公募基金公司混合资产策略基金竞争格局变化 援引中国基金报相关报道，监管近期对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配臵混合型基金（近四个季度股票仓位均值在 40%以内及债券仓位均值在 60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。  混合资产策略基金规模快速扩张至近三万亿 2018 年 4 月 27 日，中国人民银行、银保监会、证监会和外汇局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下文简称资管新规），拉开了资管产品全面净值化的帷幕。在资管新规打破刚兑的推动下，公募市场保本基金正式退出历史舞台，“固收+”概念兴起。 2019 年以来伴随科创板注册制问世及转债市场扩容走强，含权债基及小规模低仓位混合型基金赚钱效应