央企研究系列（一）：细数本轮国企改革五大成效，央企长期投资价值凸显

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2022 年 10 月 10 日 深度报告 ——央企研究系列（一） 本文以国资委控股的 368 家上市央企为样本，探寻了 2013 年开启的本轮国企改革的五大成效。经历了本轮全面深化国企改革，上市央企盈利能力明显提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，长期投资价值凸显。短期看，在当前经济下行背景下，央企逆周期属性明显、估值性价比高、高股息优势显著，在四季度风格切换场景概率提升背景下短期配置意义同样较高。 ❑ 党的十八大以来，党中央对国企改革作出重要战略部署，国企改革进入到全面深化阶段。2015 年，党中央、国务院印发纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》，并在随后出台了 22 个配套文件，为新时代国企改革搭建了“四梁八柱”。2018 年，“双百行动”正式开启，本轮国企改革进入大规模试点。2020 年，在“双百行动”积累的丰富经验基础上，国企改革三年行动开启，国企全面深化改革进入“施工阶段”。本轮国企改革聚焦完善现代企业制度、以“管资本”为主的管理机制转变以及发展混合所有制经济等方向。 ❑ 细数本轮国企改革的五大成效，上市央企长期投资价值凸显： 成效一：盈利能力明显改善，费用率持续下降，降成本改革成效显著。2015-2021 年，上市央企 ROE 从 7%上升至 9.6%，销售净利率从 4.2%上升至6%，各项费用率持续下降，收益质量明显提升。 成效二：资产负债率明显下降，营运能力有所提升。2017 年国资委全面推进中央企业降杠杆减负债防风险工作以来，上市央企资产负债率从此前的 70%以上降至 67.2%。且存货周转率、应收账款周转率呈现上升趋势。 成效三：股权激励计划普遍实施，高管薪酬持续上升，激励机制不断健全。2012-2021 年，当年公布股权激励预案的上市央企家数由 4 家增长至 44 家。2012 年至今累计共有 140 家上市央企实施股权激励，占全部央企近 40%。随着《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》等薪酬改革制度的实施，上市央企高管薪酬成明显的上升趋势，成为推动央企效益提升的底层动力。 成效四：深入布局补链强链关键领域，科技创新能力不断增强。上市深度布局国民经济重要“卡脖子”领域，为我国供应链稳定作出重要贡献。2012-2021年，上市央企研发支出年复合增速达 19.8%，科技创新能力不断增强。 成效五：充分发挥上市平台功能，积极开展融资助力主业发展。2012-2021年，上市央企股权融资募集资金年复合增长 18.1%，债券融资年复合增长25.7%，较好的发挥了上市平台功能。 ❑ 当下布局央企的四个理由：（1）央企具有较强的逆周期属性，年初以来央企营收和净利润累计增速远超同期工业企业。（2）具备极高估值性价比。截至9 月 30 日，万得央企指数的 PE_TTM 估值仅为 9.18 倍，处于 2010 年以来历史 0.19%分位。（3）高股息优势突出。2020 年 6 月以来，万得全 A 央企指数股息率总体保持在 2%水平线上，且近期升至近 4%水平。（4）目前年底出现逆袭的经典风格转换的场景概率在明显提升，布局央企可较好应对风格切换。 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭亚男 S1090522070006 guoyanan@cmschina.com.cn ❑ 风险提示：宏观经济波动，美联储加息超预期 细数本轮国企改革五大成效，央企长期投资价值凸显 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 目录 一、本轮国企改革历程回顾 .......................................................................................................................................... 3 二、细数本轮国企改革五大成效，央企长期投资价值凸显 .......................................................................................... 6 1. 上市央企盈利能力明显改善，费用率持续下降，降成本改革成效显著 .................................................................... 6 2. 中央企业资产负债率明显下降， 营运能力有所提升 ................................................................................................ 8 3. 股权激励计划普遍实施，高管薪酬持续上升，上市央企激励机制不断健全 ............................................................. 8 4. 深入布局补链强链关键领域，科技创新能力不断增强 ............................................................................................ 10 5. 充分发挥上市平台功能，积极开展融资助力主业发展 ............................................................................................ 12 三、当下布局央企的四个理由 .................................................................................................................................... 13 1. 逆周期属性较强，经济下行期营收与盈利表现突出 ............................................................................................... 13 2. 估值处于近十年最低水平，具备极高性价比 .......................................................................................................... 13 3. 高股息优势突出，可提供稳定投资回报 .................................................................................................................. 13 4. 四季度布局央企应对风格切换 ...........................................................