央企系列报告之一：央企重估，巨轮起航

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2022 年 10 月 10 日 央企重估，巨轮起航 ——央企系列报告之一 相关研究 《“管资本”改革的里程碑！-—— 点评五央企“转正”为国有资本投资公司》2022 年 6 月 27 日 《关注“低估值央企”的估值修复潜力》2021 年 3 月 30 日 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 联系人 陆灏川 (8621)23297818× luhc@swsresearch.com 本期投资提示：  央企价值重估五大理由：1）外部不确定性加大，央企盈利更稳定，有望给予确定性溢价；2）财政等多方诉求皆指向，央企分红率有望继续提升（2021 年民企为 40.8%，央企为36.8%）；3）央企破净对减持、再融资等资本运作形成阻碍，作为改革重点，估值修复潜力值得关注；4）央企管理市场价值动力空前高涨，2022 年前三季度央企调研次数达 1156次（2021 年全年为 924 次，2020 年全年仅 590 次），中国移动和中国海油通过高分红回馈股东，催化估值修复；5）主业更聚焦，核心竞争力有所提升。  提质方向已明确，央企布局正当时。2022 年 5 月 27 日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，为央企指明改革方向：1）市值重估：完善上市公司与市场沟通机制，增进上市公司市场认同和价值实现；2）因企施策：2022 年 8 月前以集团为单位提交方案，2024 年底验收；3）强调创新：提出央企应提升自主创新能力，当好科技创新国家队，并对研发强度做出具体规定；4）分类改革：优势上市公司加大专业化整合力度，调整弱势上市公司，培育一批新上市公司，形成梯次发展格局。  央企控股上市公司群像：大市值、低估值、高分红、盈利稳定。目前，央企上市公司共 429家，集中大金融、通信、石油石化、公用事业等“系统性重要行业”中。市值方面，央企以各行业龙头公司为主，市值整体偏大。估值方面，央企呈现低估值特征。当前有近 1/6央企市净率小于 1，破净将极大阻碍上市公司进行再融资和减持等资本运作，估值修复潜力值得关注。假设在央企被显著低估的传统行业中，若央企估值回升至行业平均水平，存在 6%-65%的估值修复空间；分红方面，自新一轮国企改革以来，央企分红总额逐年稳步提升，2021 年分红率已超过地方国企，若分红率继续提升至民企水平，预计存在 10.7%的空间；业绩增速方面，央企 2022H1 营收及利润增速均高于 A 股整体，盈利稳定性突显。  聚焦央企十大重点行业，细说价值重估之本。本文对央企营收占比前十的行业内，央企的地位、发展前景、央企的布局与行动三个维度进行具体分析，细谈央企价值重估之本。 【1】石油石化：央企占据产业链主导，十四五规划强调加大油气开采开发，守住能源安全底线，中海油服在开采技术与装备上均有提升。【2】建筑：央企具有接大型订单能力强、融资成本低、回款周期短等优势，央企有望成为本轮稳增长主力军。【3】军工：军民融合以央企掌握总装厂和主机厂等核心环节、民营企业参与供应的模式展开，央企科研院所在技术研发上的地位无可替代。【4】通信：央企在电信运营环节地位显赫，数字经济打开第二成长曲线。【5】银行：央企在获取基建贷款业务上更有优势，业绩增长稳定，资产质量较存在预期差，有望价值重估。【6】公用事业：两大电网央企实力超群，发电环节呈现以央企为主，地方国企为辅格局，电改的推进将打开央企盈利空间。【7】钢铁：央企规模大，承担产能整合重任，但在运营效率上还有提升空间。【8】非银金融：保险央企市占率高，容易获得政府订单；央企背景券商依托国资股东或中央支持，在增厚资本金实力、获取创新业务资质等方面具备更强优势。【9】煤炭：央企资源禀赋突出，实现产业链纵向一体化整合。【10】建材：重组酝酿机会，天山股份产能规模大幅提升，成为水泥行业新龙头。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 引言：提质方向已明确，央企布局正当时........................4 2. 上市央企情况综述：经济支柱强且壮 ...............................5 2.1 央企分类 ..................................................................................................5 2.2 上市央企群像：大市值、低估值、高分红、盈利稳定 ......................5 3．聚焦央企重点行业，细说价值重估之本 ..........................8 3.1：石油石化：央企主导产业链，油气开发稳定增长 ...........................9 3.2：建筑：订单呈大型化趋势，央企成为稳增长主力军 .......................9 3.3：国防军工：央企掌握核心环节，强军步伐提速在即 .................... 10 3.4：通信：央企运营商地位显赫，政策加码数字经济 ........................ 12 3.5：银行：央企经营稳健，资产质量较强 ............................................ 12 3.6：公用事业：火电投资加速，电改打开央企盈利空间 .................... 13 3.7：钢铁：央企规模较大，承担产能整合重任 .................................... 15 3.8：非银金融：保险巨头资源优势显著 ................................................ 16 3.9：煤炭：央企矿产资源禀赋，实现纵向一体化布局 ........................ 16 3.10：建材：重组酝酿机会 ...................................................................... 16 目录 zXoZqUvWhUpOtRoNtPsPqO9PbP6MnPpPoMoMfQqRqQjMqRoM7NoPnRMYmRnQvPpOyQ 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：国企改革历程.......................................................