农林牧渔行业：动保行业或迎巨变，非瘟疫苗重塑产业格局

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 农林牧渔 [Table_Date] 发布时间：2022-10-09 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% -7% -2% 相对收益 -6% 8% 19% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 97 总市值（亿） 14809 流通市值（亿） 6447 市盈率（倍） - 市净率（倍） 3.29 成分股总营收（亿） 10653 成分股总净利润（亿） -341 成分股资产负债率（%） 57.33 [Table_Report] 相关报告 《转基因品种审定标准落地，种业振兴大幕拉开》 --20220610 《印度立即禁止小麦出口，全球粮食危机再升温》 --20220515 《一文读懂养猪：周期再认知，估值重定义》 --20220513 [Table_Author] 证券分析师：王玮 执业证书编号：S0550521100003 021-61001524 wangwei_7781@nesc.cn 研究助理：陈科诺 执业证书编号：S0550122020016 18382023603 chenkn@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 动保行业或迎巨变，非瘟疫苗重塑产业格局 报告摘要： [Table_Summary] 养殖规模化倒逼动保产业升级，大单品成疫苗企业破局关键。我国兽用疫苗行业经历了由早期的无序竞争到当前头部企业同质化竞争的发展历程。随着下游养殖行业规模化不断提升，疫苗逐渐走向全面市场化竞争，对于疫苗质量的要求大幅提升使得实力薄弱的企业被加速出清，行业格局得以优化；但养殖头部企业话语权不断增强，在疫苗产品逐渐趋同的情况下，动保企业之间的竞争变得更加激烈。只有依托研发实力，打造出“差异化”的大单品才是疫苗企业破局的关键。 大单品主导市场，行业利润高度集中。传染性强、高致死率的疫病因其经济危害性大，养殖户对其免疫意愿更强，容易出现市场规模庞大的疫苗产品。目前我国前五大类兽用疫苗份额占比合计达 67%，市场价基本被大单品主导。并且疫苗前期研发投入大、后期边际生产成本低的特点，使得行业利润较营收更为集中。而创新型新兽药具有最高长达 5 年的保护期，为企业构筑了坚实的壁垒，有助企业从激烈竞争中脱颖而出。生物股份正是依靠悬浮培养口蹄疫疫苗，得以在 2010-17 年期间实现营收和利润的跨越式增长。 非瘟疫苗潜在规模破百亿，有望带动行业爆发式增长。非洲猪瘟是目前对养殖业造成危害最严重的疫病。但由于非瘟病毒基因组高度复杂、免疫逃逸等机制尚未完全明晰等因素，非瘟疫苗的研发难度较大。而一旦研发成功，产品将具有非常高的壁垒。鉴于非洲猪瘟的广泛传播能力和高致死率的特征，养殖行业对接种疫苗的需求十分迫切，并且免疫还可以大幅降低企业防疫成本。据测算，我们预计非瘟疫苗潜在的市场规模有望达到 288 亿元，将成为行业历史第一大单品。 以新冠疫苗研发视角，非瘟疫苗安全性是重中之重。非瘟疫苗与新冠疫苗所针对的病毒都具备高危害性，并且都将会是大规模的首次接种。参考不同种类新冠疫苗的获批上市的顺序，我们认为在非洲猪瘟病毒多方面机制的不确定性下，疫苗在大批量商用下的实际效果难以预知。若出现毒力返祖返强更是会对养殖业造成巨大威胁，因此在安全性和保护率的权衡中理论上应更倾向于前者，安全性更高的非瘟疫苗产品如亚单位疫苗或率先上市。 涉及非瘟疫苗相关研制的上市公司：1）普莱柯：公司研发实力突出，基因工程亚单位技术水平行业领先，与兰研所合作研发的非瘟亚单位疫苗正积极准备提交应急评价；2）中牧股份：作为动保行业唯一一家央企，积极参与国家各项重大疫病防治工作；3）科前生物：具备丰富的院校资源，目前公司与院校合作研发非瘟疫苗的同时，也在自主研发非洲猪瘟亚单位疫苗和活载体疫苗；4）生物股份：口蹄疫疫苗龙头企业，近年发力非洲猪瘟疫苗并取得了一定进展。 风险提示：疫苗研发进展的不确定性，产品质量安全风险。 -30%-20%-10%0%10%20%2021/102022/12022/42022/7农林牧渔沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 农林牧渔/行业深度 目 录 1. 动保行业的进阶之路 .......................................................................................... 4 1.1. “无序式”到“规范化”的发展进步 ........................................................................................... 4 1.2. “招采苗”到“市场苗”的稳步推进 ........................................................................................... 5 1.3. “同质化”到“差异化”的不断突破 ........................................................................................... 7 2. 大单品成为破局关键 .......................................................................................... 8 2.1. 大单品主导市场，保护期排他生产 ....................................................................................... 8 2.2. 口蹄疫疫苗成就生物股份 ..................................................................................................... 10 3. 非瘟疫苗具备第一大单品的潜力 .................................................................... 12 3.1. 非洲猪瘟严重危害养殖行业 ................................................................................................. 12 3.2. 非洲猪瘟病毒防控难度较大 ..........................................................