建材+新材料行业国际复材招股书梳理：产品全面、产能领先的玻纤龙头企业

1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 2 . 1 0 . 0 7 产品全面、产能领先的玻纤龙头企业 -—国际复材招股书梳理 中泰证券建材&新材料首席分析师 孙颖 博士 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 中泰证券建材&新材料分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 2 目录 C O N T E N T S 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均 拟募资24.81亿进一步扩充玻纤产能 1 2 3 4 5 风险提示 nMtQpOrRxPrMnPqQpPmQpP9PaO9PpNmMoMnPiNnMmMkPrRxP9PqRrMxNpMpNMYoOrR3 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 4 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 1.1 国内第三大玻纤企业，实控人为云天化集团  公司是玻纤行业龙头。截止2021年末，玻纤理论产能91万吨，排名全国第三，全球第四。  公司实控人为云天化集团。本次拟发行人民币普通股股票不超过10亿股，发行完成后实控人云天化集团持股比例55.59%。云玻挚信为员工持股平台，发行完成后预计持股2.55%。 图表：国际复材发行完成后的股权结构（假定发行10亿股） 资料来源：公司官网、公司公告、中泰证券研究所 图表：公司标志 5 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 1.2 产品布局全面，产能全球分布  公司玻纤产品涵盖玻纤粗纱、粗纱制品、细纱以及细纱制品，布局全面。2021年产能分别为77.99万吨、27.50万吨、7.60万吨和20.80万千米。收入占比分别为48.92%、27.65%、6.26%、14.65%。  公司产品下游应用广泛，客户分布在汽车、工业管罐、PCB、风电叶片、电子等行业。在风电叶片领域，公司已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过 25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位。 图表：2019-2021公司收入结构 资料来源：公司官网、招股书、中泰证券研究所 图表：公司产品应用领域及主要终端客户 资料来源：公司官网、招股书、中泰证券研究所 主要产品类型细纱粗纱制品细纱制品电子布、环保材料风电叶片电子德宏电子（苏州）有限公司、重庆再升科技股份有限公司等LM、 TPI、 株洲时代、中材科技风电叶片股份有限公司等生益科技、日本住友电木株式会社、日本松下电工株式会社等知名终端应用客户粗纱OC、航天长征睿特科技有限公司、德国萨泰克斯等玻纤经编织物汽车及家用电器结构件工业管罐、绝缘材料、环保材料、智能卫浴BASF、杜邦、 沙特基础工业公司（SABIC）等未来管道公司、沙特阿曼提、 陕西泰普瑞电工技术有限公司等公司产品主要应用领域6 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面  公司在重庆、珠海、巴林、巴西、美国、摩洛哥布局有生产基地，在湖南、江苏布局生产型分公司，在北美、欧洲设立销售型子公司，并不断根据客户的分布特点完善生产基地、海外销售子公司、仓库的全球布局。 资料来源：招股书、中泰证券研究所 图表：2019-2021年公司前五大客户情况 单位：万元 图表：公司生产基地、销售子公司和仓库分布情况 资料来源：招股书、中泰证券研究所 1.2 产品布局全面，产能全球分布 产业类型布局位置重庆市巴西巴林珠海市重庆市常州市湘潭市海门市美国摩洛哥荷兰美国江苏太仓、江苏常州、江苏张家港、上海东莞美国（13 个）欧洲（5 个）华南地区美国、加拿大欧洲仓库欧洲粗纱制品生产基地欧洲美国、加拿大海外销售子公司华东地区华东地区、亚太地区细纱制品生产基地全球湖南省华东地区美国、墨西哥主要辐射区域国内、亚太地区美洲北美、欧洲、中东、印度玻纤原丝生产基地华南地区年度序号客户名称销售金额占营业收入占比1LM64,747.327.80%2生益科技43,282.165.21%3OC28,664.353.45%4TPI26,188.023.16%5株洲时代24,180.442.91%187,062.2922.53%年度序号客户名称销售金额占营业收入占比1LM53,526.707.74%2株洲时代42,163.896.10%3TPI38,770.995.61%4OC34,356.704.97%5生益科技24,271.183.51%193,089.4627.93%年度序号客户名称销售金额占营业收入占比1LM53,492.299.75%2TPI23,856.494.35%3生益科技20,340.353.71%4株洲时代19,640.223.58%5SGRE14,657.302.67%131,986.6524.06%2019年度合计合计2021年度2020年度合计7 1.3 玻纤生产技术和工艺储备领先行业 图表：国际复材工艺成本先进性 资料来源：招股书、中泰证券研究所  公司在玻璃配方与原丝成型技术，池窑设计与制造，铂金材料改性与漏板设计加工，浸润剂关键原料开发与产业化，玻璃纤维界面处理、粗细纱织物编织、复合材料设计成型等方面形成了自己专有的核心技术。公司是行业中量产玻璃纤维品种及规格最多的企业之一，量产的玻璃类型达到8种，纤维模量从65GPa至97GPa，强度从2,100MPa至3,900MPa，浸润剂配方超过100个，细分产品规格超过1,000个。 浸润剂关键原料开发技术通过持续创新，开发并量产的环氧类、聚酯类、PVAc 类、丙烯酸酯、成膜剂均形成了产品系列，满足了玻璃纤维差异化发展的需要。大型池窑设计建造技术融入纯氧助燃和电助熔的大型池窑设计与制造技术，使得单位面积的熔化能力、单台池窑的玻纤产量达到 12 万/年，玻璃液品质稳定性得到进一步提升，高等级电力绝缘用玻璃纤维的稳定性一直保持行业领先水平。高模、超高模玻璃配方技术采用“SiO2-Al2O3-CaO-MgO”四元系统的新型高性能玻璃纤维配方，不仅使得玻璃纤维具有优异的力学性能，而且熔化和成型性能也显著优化，可以实现较经济的池窑法批量生产。超细电子级细纱生产技术通过优化的熔制技术、拉丝技术、捻线技术，突破了多种规格超细电子纱在空心纤维、金属纤维、毛羽等方面的关键指标要求，并拥有更好的织造性能。低介电短切纱生产技术以低介电 HL 玻璃为基体，通过表面处理剂配方的开发和相应工艺路线的设计，开发出热塑性工程塑料用的短切玻纤，在提升制品力学性能的同时，还可以降低制品的介电常数和介电损耗，有助于高频信息穿过，满足以 5G 通信为主的高频通信。核心技术名称描述及技术点“白泡石+高岭土”替代叶蜡石 公司在玻璃原料配比中创造性地采用“白泡石+高岭土”替代叶蜡石，成本及基础原料资源保障水平显著提升，成功摆脱了玻纤生产对叶蜡石的依赖。国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 8 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领