Q3业绩符合预期，干法隔膜放量明显

电力设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 19 日 [Table_Stock] 300568.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 21.03 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (51%)(40%)(29%)(17%)(6%)5%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22星源材质深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.5) 2.8 (29.9) (39.7) 相对深证成指 12.8 3.5 (19.2) (17.7) 发行股数 (百万) 1,281 流通股 (%) 88 总市值 (人民币 百万) 26,936 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 679 净负债比率 (%)(2022E) 13 主要股东(%) 陈秀峰 13 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《星源材质：中报业绩符合预期，隔膜业务量利齐升》20220817 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 电池 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 [Table_Titl e] 星源材质 Q3 业绩符合预期，干法隔膜放量明显 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季报，前三季度盈利同比大幅增长 176.89%；公司隔膜出货量环比提升明显，全年业绩有望高速增长；维持增持评级。 支撑评级的要点  公司 2022Q1-3 盈利同比大幅增长 176.89%，符合预期：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 20.93 亿元，同比增长 59.19%；实现盈利 5.88亿元，同比增长 176.89%；实现扣非盈利 5.73 亿元，同比增长 188.77%。按照业绩测算，2022Q3 实现盈利 2.20 亿元，同/环比分别增长 118.33%/ 9.70%；实现扣非盈利 2.11 亿元，同/环比分别增长 133.56%/3.36%。  出货量快速增长，干法比例提升拉低单平盈利：受益于新能源汽车和动力电池行业的快速发展，公司隔膜出货量环比呈现大幅增长。我们预计，公司 2022 年前三季度实现隔膜出货量约 11.4 亿平，其中第三季度实现出货量 4.5 亿平，环比增长约 28.8%。根据我们测算，公司 2022Q3 隔膜单平净利约 0.49 元，环比降低约 15%。公司单位盈利下滑的原因是干法隔膜比例的提升，公司 2022Q3 新增 1 亿平干法隔膜，其比例达到约 40%。  经营现金流亮眼，期间费用率下降明显：公司经营能力稳步提升，现金流净额显著提升，2022Q3 经营活动产生的现金流量净额为 9.38 亿元，同比增长 237.18%。此外，公司 2022Q3 期间费用为 0.78 亿元，期间费用率为 10.34%，同比降低 7.62 个百分点，环比降低 5.04 个百分点。  回购股份彰显信心，全年业绩有望高增：公司同时发布公告，拟使用自有资金 5,000 万元至 10,000 万元，回购股份价格不超过人民币 25.00 元/股，预计回购股份总数为 200 万股至 400 万股。此次回购有利于公司维护股东利益，增强投资者信心。随着公司新增产能逐步落地，全年隔膜出货量有望达到 17 亿平以上，支撑公司业绩高速增长。 估值  结合公司 2022 年三季报与行业供需情况变化，我们将公司 2022-2024 年的预测每股盈利调整至 0.65/1.07/1.48 元（原预测为 0.64/1.10/1.51 元），对应市盈率 32.5/19.6/14.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期新建产能释放不达预期；新能源汽车需求不达预期；新能源汽车产业政策不达预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 967 1,861 3,194 5,453 7,479 变动 (%) 61 92 72 71 37 净利润 (人民币 百万) 121 283 830 1,371 1,891 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.095 0.221 0.648 1.070 1.476 变动 (%) (84.0) 133.5 193.3 65.2 37.9 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.635 1.102 1.511 变动 (%) 1.2 (4.6) (2.3) 全面摊薄市盈率(倍) 222.3 95.2 32.5 19.6 14.2 价格/每股现金流量(倍) 93.6 67.5 21.5 26.3 9.5 每股现金流量 (人民币) 0.22 0.31 0.98 0.80 2.21 企业价值/息税折旧前利润(倍) 83.1 40.4 18.9 12.5 9.0 每股股息 (人民币) 0.035 0.030 0.097 0.161 0.221 股息率(%) 0.2 0.1 0.5 0.8 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 19 日 星源材质 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 同比(%) 营业收入 1,314.47 2,092.56 59.19 营业成本 841.25 1,150.53 36.76 毛利润 473.22 942.03 99.07 营业税金及附加 11.33 13.81 21.89 管理费用 98.99 129.64 30.96 销售费用 22.67 24.80 9.40 营业利润 254.23 686.25 169.93 资产减值 0.00 (1.86) / 财务费用 59.18 1.18 (98.01) 投资收益 1.00 3.86 286.00 营业外收入 0.21 1.27 504.76 营业外支出 1.15 1.30 13.04 利润总额 253.30 686.22 170.91 所得税 35.35 72.74 105.77 少数股东损益 5.64 25.60 353.90 归属于母公司的净利润 212.31 587.87 176.89 基本每股收益(元) 0.30 0.51 70.00 毛利率(%) 36.00 45.02 9.02 个百分点 净利率(%) 1