能源危机之下，欧洲的气候雄心、财政现实与对华进口

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 近期地缘风险频出，欧盟对俄能源脱钩似乎愈演愈烈，一方面俄方不断通过降低天然气供应对欧盟施压，另一方面是欧盟各国似乎也展现出了强化能源独立的决心，采取了史无前例的能源补贴措施，力求在冬天到来前尽可能降低对俄罗斯能源的依赖。目前欧盟可再生能源项目对补贴有多依赖？其装机和中国相关产品出口之间有何联系？气候雄心 VS 财政现实，谁更胜一筹？本文将就这些问题进行探讨。 ⚫ 欧盟推动可再生能源发展离不开财政支持。从德、意的经验来看，过去补贴政策退坡往往抑制可再生能源发展，我们认为这一结论如今依然成立：（1）可再生能源的建设规模与自然资源禀赋分布不完全相符，如西班牙等光照充足的欧洲南方国家，光伏发电量占电力需求的比重却和德国等北方国家相当，恰好说明了政策在可再生能源发展过程中的重要性；（2）即便是欧洲可再生能源市场化程度较高的德国，目前依然脱离不了补贴，且德国环境部和经济部委托进行的两项研究发现（这一研究在俄乌冲突前进行，对实现目标的难度明显过于乐观），德国为实现 2030 年气候目标而采取的一揽子政策依然是不够的，为此德国财政政策还在不断加码；（3）那些清洁能源市场化程度较低的国家可再生能源项目依然高度依赖补贴。如意大利 "鲜有"正在运营的平价太阳能项目，补贴项目占意大利太阳能装机量的 99%。 ⚫ 欧盟可再生能源项目直接拉动了中国产品对欧出口。比较 2018 年以来中国对欧的出口金额和欧盟整体及其各国当年装机量可以发现，两者具有一定正相关性，背后原因在于，中国可再生能源产品产能在全球范围内首屈一指，海外各国相关产业发展必然离不开中国制造。需要注意的是，由于欧洲有众多内陆国家，非沿海国家可再生能源对华的进口需求由于转口贸易国的存在很难作进一步拆分。 ⚫ 气候雄心 vs 财政现实——目前气候雄心可能更胜一筹。对欧盟来说，加快绿色转型是欧盟发展战略上亟待推进的部分——既是摆脱对俄能源依赖困境、维护供应链安全的关键因素，又是未来撬动经济领域的关键工具（碳关税），因此不可低估欧盟的气候雄心。在能源供应如此紧张的情况下，今年 6 月甚至因为碳市场改革方案不够“绿色”驳回了议案。同时欧盟正在试图通过财政改革来延缓财政压力，避免大规模财政收缩，这有助于绿色转型。相应地，即便是意大利等财政状况较为堪忧的国家，财政对可再生能源的支持力度也在不断上升，带动装机量迅速增长，或说明放慢绿色转型步伐可能性不大，如果出现，也是迫不得已的选择。 ⚫ 尽管绿色转型之路不会扭转，但四季度欧洲是否会出现暂停可再生能源补贴或延后发放的风险仍值得关注。我们可以分析不同国家对俄能源依赖度、财政扩张的意愿和能力、装机规模等因素，来综合测算当欧盟可再生能源补贴尾部风险发生时，四季度欧盟可能有多少风电、光伏装机受到影响。具体来看：（1）对俄能源依赖大、能源替代进口途径少且财政加杠杆能力或意愿不高的国家，四季度可再生能源装机放缓到 2023 年的可能性会更大，过去这部分国家至少占欧盟装机量的一半（2011年以来占 52.8%），而且其中德国、意大利等国可再生能源装机对中国出口的拉动作用偏高。参考过去欧盟部分国家补贴退坡的经验（降幅在 60-85%之间），如果补贴退坡的尾部风险发生（一般德、法、意等国 10 月初-11 月初就会开始供暖），可能会导致欧盟四季度延后 31.7%-44.9%（52.8%*60%≈31.7%；52.8%*85%≈44.9%）的风电、光伏装机；（2）历年四季度中国对欧出口可再生能源设备的规模较大，2017-2021 年四季度光伏+风电出口占全年的 27.08%（贡献主要源于光伏，四季度风电对欧出口是占比最低），这一风险会对全年出口产生一定不利影响。 ⚫ 风险提示：当前俄乌局势、冬季冷暖还有很大不确定性；欧央行已经步入加息周期，其加息力度、节奏都会对不同国家的财政造成不一样的影响；基于数据可得性，样本主要选取的是欧盟沿海国家，结果的准确性可能受到一定程度的影响；假设条件变化影响测算结果的可能。 报告发布日期 2022 年 10 月 19 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 能源危机之下，欧洲的气候雄心、财政现实与对华进口 能源危机：现况、测算、欧洲宏观环境关键变化前瞻 2022-10-03 欧盟生产遭遇瓶颈，中国出口能否接棒？ 2022-09-03 宏观经济 | 专题报告 —— 能源危机之下，欧洲的气候雄心、财政现实与对华进口 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 欧盟可再生能源发展离不开政策支持 .............................................................. 4 补贴退坡会导致装机明显下滑 ............................................................................................ 4 要达到欧盟气候目标，政策助力必不可少 .......................................................................... 5 欧盟可再生能源项目会直接拉动中国产品对欧出口 ........................................ 6 气候雄心 vs 财政现实，前者或将更胜一筹 ..................................................... 7 可再生能源将成为欧洲供应链安全的关键因素 ................................................................... 7 以财政改革缓解收支压力，力保绿色转型 .......................................................................... 8 仍需留意短期风险传导 ................................................................................... 9 欧盟内部能源依赖度和加杠杆的能力差异较大 .