9月PMI数据点评：经济仍为弱复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 经济仍为弱复苏 ——9 月 PMI 数据点评 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 制造业 PMI 重回扩张区间。9 月制造业指数相比上月提高 0.7 个百分点，重回扩张区间且略高于市场预期，经济恢复态势延续。制造业景气度的回升主要来自生产端的拉动。本月为传统生产旺季，此前高温天气的短期扰动削弱，电力供给也有所改善，此外稳经济大盘举措不断深化，前期政策继续显效，带动制造业生产活动加快，支撑制造业 PMI持续上行。具体而言，9 月 PMI 表现出以下几个特点：一是生产活跃度上升，需求制约仍存。9 月生产指数上升至 51.5%，主要受到高温天气影响减弱以及稳增长经济政策持续发力的支撑。产成品库存上升 2.1个百分点，在十一假期之前可能有提前备货的需求。但原材料库存反而下降 0.4 个百分点。即使需求端有所提升，但企业补充原材料库存的意愿并不强，反映出企业预期仍然偏弱。需求表现弱于供给，且内需支撑更强，外需表现趋于疲软，目前国内需求对经济复苏的制约依旧存在，未来刺激内需仍然是发力重点。二是价格边际回升。9 月主要原材料购进价格及出厂价格指数均有所抬升，其中前者升幅更大。随着基建项目落地提速，拉动了对于原材料的需求，推动原材料购进价格环比走高。不过我们认为在基数抬升的影响下，PPI 同比仍将呈现下行趋势。三是大中小型企业景气度全面上行。各类型企业 9 月 PMI 均出现不同程度的增长，其中小型企业由降转升，大、中型企业延续景气度上行趋势。但中小型企业仍未升至扩张区间，疫情冲击之下小企业仍然相对困难。值得注意的是，9 月官方 PMI 与财新 PMI 出现了较大程度的背离，9 月财新制造业 PMI 只有 48.1%。尤其是供需表现以及两类价格指数，均与官方 PMI 呈反向变动。两者数据的表现分化主要源于调查样本差异。官方调查范围涉及全国 3000 多家企业，财新 PMI 的调查样本数则为 400 多家，且多侧重于中小民企，这两个数据的背离反映出中小民企的景气度可能没有很明显改善。 非制造业扩张继续放缓。9 月非制造业商务活动指数弱于市场预期，扩张速度继续放缓，其中服务业及建筑业表现分化，前者因疫情影响景气度回落至临界线以下，是非制造业的主要拖累；后者则受政策推动下基建提速的影响持续扩张，较上月提升 3.7 个百分点至高位水平。9月生活性服务业景气度弱于生产性服务业，这主要是受疫情“点多、面广”的拖累。9 月建筑业活动指数持续扩张，达 60.2%的高位，其中基建为主要贡献，土木工程建筑业商务活动指数上行至 61.0%的高点。在[Table_Info] [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 E-MAIL：youcy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522030002 [Table_Message] 2022-09-30 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观点评报告 P2 经济仍为弱复苏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 多重政策的推进下，基建作为经济稳增长的抓手作用持续凸显，并有效缓和房地产低迷的拖累，带动整体建筑业的景气度上行。预计年内基建的支撑作用仍将持续，是推动经济回稳向上的重要保障。 经济弱复苏，基础还需巩固。整体来看，9 月 PMI 数据反映经济继续复苏，但基础仍需巩固，一是需求仍然相对疲软，尤其是受疫情直接影响的服务业消费，二是中小企业生产经营继续承压，政策扶持还需加码，三是企业补库存意愿仍低，预期还有待改善。目前来看较为确定的支撑来自基建，政策的密集推出对其持续性有一定保证，而消费和地产则是不确定性的主要来源。疫情之下居民支出谨慎、避险意识增强在疫情完全结束之前难以消解，这也压低了消费修复的天花板。高频数据显示近期房地产销售有所回暖，但可能与部分地区政府集中采购有关，持续性仍有待观察。政策对于经济的支持不会很快退出，未来将继续处于政策宽松的环境中。 风险提示：国内疫情不确定性。 宏观点评报告 P3 经济仍为弱复苏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 数据 ........................................................................................................ 5 2. 制造业 PMI 重回扩张区间 .................................................................. 5 3. 非制造业扩张继续放缓 ........................................................................ 7 4. 经济弱复苏，基础还需巩固 ................................................................ 8 宏观点评报告 P4 经济仍为弱复苏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：9 月制造业 PMI 重回扩张区间 .................................................................................................. 5 图表 2：9 月两类价格指数边际回升 ....................................................................................................... 6 图表 3：9 月大中小型企业景气度全面上行 ........................................................................................... 6 图表 4：非制造业活动指数继续下行 ...................................................................................................... 7 图表 5：9 月沥青装置开工率呈上行趋势 ...................................................................