安踏体育(02020.HK)三季度零售增长提速，户外品牌表现突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月18日买 入1安踏体育（02020.HK）三季度零售增长提速，户外品牌表现突出 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2022 年第三季度，安踏品牌零售金额与 2021 年同期相比录得中单位数正增长；FILA 品牌零售金额与 2021 年同期相比录得 10-20%低段的正增长；所有其他品牌零售金额与 2021 年同期相比取得 40-45%的正增长。国信纺服观点：1）三季度流水增长符合预期，9 月至今疫情影响加大，全年预期维持；2）国庆期间户外和露营维持高景气，迪桑特、可隆、AMER 有望受益赛道红利；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；供应链物流受阻；市场的系统性风险。4）投资建议：看好疫情平稳后的业绩弹性，细分景气赛道品牌有望逐步贡献增量，维持“买入”评级。三季度在比较严峻的经营环境下，公司销售表现基本符合预期。目前在公司的动态管理下，已经逐步形成了在不稳定的环境中保持韧性的经营模式，未来中长期公司主品牌将继续坚持专业定位、稳步升级，FILA 品牌保持健康发展，新品牌受益细分新兴运动赛道高景气，有望快速增长贡献增量，看好集团继续扩大市场份额的前景。考虑 9 月以来疫情影响加大，我们小幅下调对销售增长和利润率的假设，预计 2022~2024 年公司净利润分别为 80.6/101.0/123.6 亿元（ 原 为 82.4/104.8/127.6 亿 元 ） ， 同 比 增 长 4.4%/25.3%/22.3% ， 前 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为24.9x/19.9x/16.3x，下调合理估值区间至 102.8~115.1 港元（原为 115.2-124.0 港元），对应 2023PE 为25x-28x，维持“买入”评级。评论： 三季度流水增长符合预期，9 月至今疫情影响加大，全年预期维持安踏品牌三季度流水增长中单位数，符合管理层预期，具体情况看：1）分品牌：大货中单位数增长，儿童高单位数增长；2）线上渠道：增长高单位数；3）折扣和库销比：库销比略高于 5，略差于正常水平，包含国庆和双 11 提前备货影响；大货零售折扣约74 折，同比持平，儿童零售折扣 76 折，同比改善 2-3 个点。FILA 品牌三季度流水增长 10-20%低段，具体情况看：1）分品牌：大货中单位数增长，fusion 增长 20%+，儿童双位数增长；2）线上渠道：增长 65%以上，疫情下加大力度发展线上和新渠道；3）折扣和库销比：FILA 库销比 7~8，比正常高。折扣综合 74-75 折，同比适当增加，正价店 85-86 折。其他品牌三季度流水增长 40-45%，具体情况看：1）迪桑特：增长超过 35%；2）可隆：受益近期户外和露营景气，增长超过 55%，线上线下相近，9-10 月份可隆店效 50 万左右，下半年盈利情况比上半年更好；AMER 集团情况：三季度经营情况正常，旗下品牌在中国经营情况不错。近况和下半年预期：仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21）10 月至今：10 月至今所有品牌均有增长，10 月前几天由于疫情和天气原因增速较慢，后几天降温后销售转好；2）下半年流水预期：继续维持中报的预期（下半年安踏增长高单位数，FILA 增长双位数，其他品牌增速超过 30%），但压力变大，且预计接近预期区间的下限；3）利润率预期：今年双 11 以销售流水为主要目标并兼顾盈利水平，希望通过双 11 清理一些库存，折扣预计会小幅增加，同时加强费用动态管控。下半年还是有望比上半年盈利改善，但改善幅度可能会小一些。图1：公司各品牌分季度销售流水增速（按公布区间中位数）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：公司各品牌零售折扣（按公布区间中位数）图3：公司各品牌库销比（按公布区间中位数）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 国庆期间户外和露营维持高景气，迪桑特、可隆、AMER 有望受益赛道红利2022 年国庆期间国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少 18.2%，仅为 2019 年的 60.7%，受疫情影响，本地游、周边游的轻户外旅行成为广大居民出行首选，户外露营维持高景气度。1）携程数据显示，今年国庆期间，浙江、北京、广东等地周边户外旅行订单量同比去年分别实现 222%、100%、70%的增长，其中露营旅游订单量同比增长超 10 倍（本地订单占比近八成），人均露营花费为 650元左右，相较中秋露营人均花费高出 30%。2）京东到家、京东小时购数据显示，今年 10 月 1 日-7 日国庆假期期间，出游装备和居家生活用品均迎来销售增长。10 月 1 日-7 日国庆假期期间，钓椅、睡袋、吊床等露营装备销售额同比增长超 10 倍，旅行配仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3件、户外鞋服、运动鞋、望远镜、相机等出行相关产品销售额同比去年增长超 10 倍，运动服饰销售额同比增长超 8 倍，帐篷同比增长超 6 倍，移动电源、三脚架等销售额同比增长 200%。可隆体育主打户外生活，推出露营装备、应对户外寒冷天气的羊羔毛抓绒面料服饰、马甲和连帽卫衣等，销售火热。进入后疫情时代，消费升级驱动都市年轻白领对“亲近自然，挑战自我”的追捧，轻户外旅行有望持续景气，集团旗下的迪桑特、可隆、AMER 有望受益赛道红利成长。图4：可隆露营帐篷图5：可隆推出的部分户外露营类新品资料来源：KOLONSPORT 可隆微信公众号，国信证券经济研究所整理资料来源：KOLONSPORT 可隆微信公众号，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好疫情平稳后的业绩弹性，细分景气赛道品牌有望逐步贡献增量，维持“买入”评级三季度在比较严峻的经营环境下，公司销售表现基本符合预期，在双 11 促销和疫情对客流门店经营影响下，预计下半年利润率有一定压力但仍然有望环比改善。目前在公司的动态管理下，已经逐步形成了在不稳定的环境中保持韧性的经营模式，未来中长期公司主品牌将继续坚持专业定位、稳步升级，FILA 品牌保持健康发展，新品牌受益细分新兴运动赛道高景气，有望快速增长贡献增量，我们看好集团继续扩大市场份额的前景。考虑 9 月以来疫情影响加大，小幅下调对销售增长和利润率的假设，预计 2022~2024 年公司净利润分别为 80.6/101.0/123.6 亿元（原为 82.4/104.8/127.6 亿元），同比增长 4.4%/25.3%/22.3%，前收盘价对应 PE 分别为 24.9x/19.9x/16.3x，下调合理估值区间至 102.8~115.1 港元（原为 115.2-124.0 港元），对应 2023PE 为 25x-28x，维持“买入”评级。表1：