安踏体育(02020.HK)2022Q3营运流水点评：偏短期稳重求进，中长期风采依旧

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 安踏体育 偏短期稳重求进，中长期风采依旧 ——安踏体育 2022Q3 营运流水点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02020.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 81.75 港元 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 安踏体育：复盘安踏集团全貌，展望新跨越式发展———体育运动系列深度报告（一） 2022-09-09 安踏体育：动态管理韧劲强，中报表现超预期———安踏体育中报点评 2022-08-25 安踏体育：疫情影响短期流水，稳中求进静待需求回暖—安踏体育（2020.HK）2022 年一季度经营数据点评 2022-04-16 事件：公司披露2022年第三季度营运零售表现：2022Q3安踏品牌流水同比中单位数正增长，FILA品牌流水同比+10-20%低段，其他品牌（不含Amer Sports）流水同比+40-45%。 三季度流水符合预期。1）安踏品牌：同比正中单位数增长，整体表现符合预期。其中，安踏大货实现同比正的中单位数增长，安踏儿童实现同比高单位数增长。从线上表现看，安踏品牌整体电商增速实现正的高单位数增长。2）FILA品牌：同比+10-20%低段的增长，流水表现好于国际竞品，基本符合预期。其中，FILA 大货实现同比正的单位数增长，FILA儿童实现同比正的低双位数增长，FILA潮牌实现同比超过20%的增长。3）其他品牌（不含Amer）：三季度实现同比+40-45%增长，流水表现好于预期。其中，迪桑特同比+35%以上；可隆同比+55%以上，且可隆线上及线下增速同比均超过50%。 展望：1）偏短期看，不确定性仍在。展望四季度，公司将以稳定全年业绩及去化库存作为核心目标。线上电商是去化库存的重点渠道，积极消化库存。展望明年，可选消费仍有不确定性，公司整体经营计划仍将偏于保守与谨慎。DTC转型与FILA店效，也将受到疫情等因素的抑制。2）中长期看，龙头风采依旧。我国运动鞋服行业的高成长势不可当，体量仍有高增长空间。安踏集团稳居内资品牌市占率之首，且对外资的替代“初现”。2012-2021年安踏集团市占率从7.2%增至16.2%，并于2021年反超ADIDAS，且积极缩小与NIKE的差距。安踏品牌的“赢领计划”及渠道DTC改革将助力店效的提升。FILA品牌以提升店效为中长期目标。我们认为，立足中长期，FILA Kids及FILA Fusio的展店空间更大，而FILA大货的店效提升可期。 投资建议：安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，以及国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性。预计2022-2024年公司营收分别为565.6亿元/671.0亿元/780.7亿元，同比+14.7%/+18.6%/+16.3%；归母净利润分别为85.2亿元/104.8亿元/120.8亿元，同比+10.3%/+23.0%/+15.3%。维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广不及预期，DTC 推广不及预期，疫情反复，宏观经济影响。  核心数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,512 49,328 56,564 67,099 78,067 增长率 4.7% 38.9% 14.7% 18.6% 16.3% 归母净利润 (百万元) 5,162 7,720 8,516 10,476 12,075 增长率 -3.4% 49.6% 10.3% 23.0% 15.3% 每股收益（EPS） 1.92 2.87 3.14 3.86 4.45 市盈率（P/E） 38.6 25.8 24.9 20.3 17.6 市净率（P/B） 8.4 6.9 6.1 5.1 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2021-102022-022022-06安踏体育恒生指数证券研究报告 2022 年 10 月 18 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 安踏体育 西部证券 2022 年 10 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 三季度流水表现符合预期 ................................................................................................ 3 1.1 安踏品牌：疫情扰动及高基数背景下，仍实现正增长 ................................................. 3 1.2 FILA 品牌：线上流水表现靓丽，儿童及潮牌优于大货 ................................................. 3 1.3 其他品牌（不含 Amer）：持续保持高增长，优于预期 ................................................. 3 二、 展望及投资建议 .............................................................................................................. 4 2.1 偏短期看，不确定性仍在 ............................................................................................. 4 2.2 中长期看，龙头风采依旧 ............................................................................................. 5 2.3 投资建议 ...................................................................................................................... 6 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 7 3.1 品牌推广不及预期 ....................................................................................................... 7 3.2 DTC 推广不及预期 ................................................