公司首次覆盖报告：新能源SVG龙头，储能打造第二增长曲线

电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 新风光（688663.SH） 2022 年 10 月 18 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/18 当前股价(元) 57.70 一年最高最低(元) 71.38/19.26 总市值(亿元) 80.75 流通市值(亿元) 49.86 总股本(亿股) 1.40 流通股本(亿股) 0.86 近 3 个月换手率(%) 356.03 股价走势图 数据来源：聚源 新能源 SVG 龙头，储能打造第二增长曲线 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 周磊（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790122090010  背靠山东能源集团，深耕大功率电力电子装置 公司于 2004 年成立，背靠山东能源集团，始终专注于电力电子装备领域。在 2021年上市后，进一步扩充研发团队规模，提升公司整体研发实力，围绕高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置、煤矿防爆和智能控制装备五大类产品，不断提升产品性能与稳定性，做好产品升级换代工作，为公司的长远发展而做好技术储备工作。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 15.64、26.76、38.36 亿元，归母净利润为 1.51、2.53、3.98 亿元，EPS 为 1.08、1.80、2.84 元/股。对应当前股价 PE 为 53.6、32.0、20.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  SVG 市场份额稳步提升，成本和价格压力缓解带来盈利改善 随着国家对新能源电能质量要求逐步提升，风光新增场站配置 SVG 成为主流趋势。公司 SVG 下游客户主要以新能源场站为主，凭借产品质量和品牌效应的不断提升，公司作为山东能源集团旗下电力电子企业，新能源电站市场份额有望持续提升，并有望打开电网系统无功补偿装置市场。考虑到大宗原材料的降价预期，公司成本端压力将显著缓解，同时市场格局逐步稳定后有望实现产品价格和毛利率触底回升。  储能打造第二增长曲线，高压级联技术有望成为新趋势 公司储能系统高压级联 PCS 技术储备早，技术水平先进，并于 2021 年开始投放市场，全面参与到发电侧储能、用户侧储能等领域。公司重点发力储能集成系统方向，高压级联技术凭借单簇精准控制、无变压器并网、运行效率高、低开关频率等优势有望成为大功率系统的新趋势。公司是国内较早进行技术研发并实现高压级联技术的 SVG、储能集成系统项目落地的企业，公司作为先行者有望率先受益，我们预计储能系统将会成为公司营收全新增长极。  风险提示：大客户流失风险、原材料价格上涨影响公司盈利水平、电力设备需求不及预期、新客户开拓不及预期、新产品开发失败风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 844 943 1,564 2,676 3,836 YOY(%) 33.7 11.7 65.9 71.1 43.4 归母净利润(百万元) 107 116 151 253 398 YOY(%) 2.1 8.8 29.8 67.7 57.4 毛利率(%) 31.1 28.2 24.1 23.4 23.3 净利率(%) 12.6 12.3 9.6 9.4 10.4 ROE(%) 19.5 10.9 13.0 18.2 22.7 EPS(摊薄/元) 0.76 0.83 1.08 1.80 2.84 P/E(倍) 75.7 69.6 53.6 32.0 20.3 P/B(倍) 14.8 7.6 7.0 5.8 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%160%2021-102022-022022-062022-10新 风 光沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 电力电子行业老兵，百尺竿头更进一步................................................................................................................................. 5 1.1、 专注电力电子装备，SVG 份额名列前茅 ..................................................................................................................... 5 1.2、 背靠山东省国资，管理层行业经验丰富 ...................................................................................................................... 5 1.3、 公司主营 SVG、变频器、储能系统、变流器 ............................................................................................................. 6 1.4、 营收及归母净利稳步提高，毛利率有望触底回升 ...................................................................................................... 8 1.5、 研发投入持续提高，尚有较大上升空间 ...................................................................................................................... 9 1.6、 营收区域以华东、华北为主，下半年收入高于上半年 ............................................................................................ 10 2、 SVG&变频器齐头并进，储能系统强势发力 ....................................................................................................................... 11 2.1、 SVG：为电压支撑提供重要无功补偿 ........................................................................................................................ 11