通用机械行业：行业拐点渐至，坚定看好新一轮复苏

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通用设备指数 2150 沪深 300 指数 3842 上证指数 3072 深证成指 11122 中小板综指 11658 相关报告 1.《中证机床 ETF 获批，“自主可控”之 路 加 速 - 机 床 行 业 深 度 报 告 》，2022.9.19 2.《春意渐浓，布局当下-通用机械行业深度研究报告》，2022.4.7 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男 分析师 SAC 执业编号：S1130522030005 qinyanan＠gjzq.com.cn 行业拐点渐至，坚定看好新一轮复苏 投资建议 ◼ 从估值上看，当前通用机械行业相关上市公司估值水平总体处于低位。往前看，随着经济逐步企稳，通用机械行业需求有望逐渐启动新一轮上升周期，与此同时，通用机械行业上市公司估值也有望随着业绩高增的预期得以提升，股价有望迎来戴维斯双击。建议重点聚焦卡位高成长优质赛道、市场份额和竞争优势有望持续提升的龙头公司，建议关注科德数控、合锻智能、中钨高新、禾川科技、安徽合力。 基本结论 ◼ 中游通用机械行业需求领先库存周期变化约 6-12 个月，我们判断，通用机械行业需求拐点约为今年 11 月份、年底有望开启新一轮需求上升周期。通用机械行业细分产品类型众多，主要有机床、工业机器人、叉车、注塑机、刀具、激光设备等，主要为资本品，处于产业链中游，为下游投资扩产所用，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备 3-4 年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变化时间跨度约为 43 个月。通用机械行业需求主要来自于离散工业居多，需求灵敏度相对库存数据整体而言更高，需求周期领先库存数据变化 6-12 个月左右。根据需求下降周期历史均值22 个月的时间推算，则新一轮上升周期的启动时间约在 2023 年 1 月。由于选取数据为 3 个月移动平滑，数据或滞后 2 个月左右。因此，我们判断，通用机械行业需求拐点约为今年 11 月份，年底有望逐渐开启新一轮通用机械行业需求上升周期。从细分行业中观数据看，以工业机器人赛道为例，日本工业机器人订单数据底部基本确认，日本工业机器人订单增速今年 5 月见底之后，形成趋势性上升态势。通常，日本工业机器人订单领先国内订单 1-2 个季度，预示着国内工业机器人景气有望在年底附近开启回升趋势。 ◼ 信贷+政策等必要条件发力，助力设备投资需求持续增长。金融机构企业中长期贷款更多地体现资金投向实体部门的规模，反映经济复苏预期、企业实际经营情况。从历史数据看，反映实体经济趋势的中长期贷款数据领先中游通用机械行业需求的变化约 6-12 个月。三季度以来，企业新增中长期贷款增速持续回升，从趋势上看，企业中长期贷款趋势向上确定性较强，表明经济上升动力持续增强。9 月 28 日，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，政策主要支持新基建和制造业转型升级领域的设备更新，短期内将推高相关领域的投资增速，长期看则有助于推动经济全面转型升级。 ◼ 从估值上看，当前通用机械行业相关上市公司估值水平总体处于低位，具备投资性价比。通用机械行业上市公司的估值水平一般随着需求景气度变化而波动。行业景气度高时，市场对于公司经营业绩快速增长的预期带动整体估值水平的提升；行业景气度下行时，市场对于公司业绩增速增长预期悲观因而给予估值折价。我们观测典型赛道如机床、叉车、注塑机、工业机器人等相关公司过去 10 年的估值变化情况（如有的话），目前多数公司的估值处于历史分位数 25%以下，处于低估状态，具有较高的投资性价比。 ◼ 风险提示：疫情失控风险；原材料价格波动风险；新兴行业发展不及预期。 2923323235423851416044694779211018220118220418220718国金行业沪深300 2022 年 10 月 17 日 通用机械行业专题 通用设备 证券研究报告 机械组 仅供内部参考，请勿外传通用机械行业专题 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、通用机械行业需求拐点渐至、年底有望开启新一轮上升周期 ...................... 3 2、信贷+政策等必要条件发力助力经济恢复，带动设备投资需求持续增长 ..... 5 2.1 中长期贷款数据作为领先指标、趋势性拐点已现 ..................................... 5 2.2 央行设立设备更新改造专项再贷款，有望刺激相关设备投资持续增长 .... 6 2.3 新兴行业投资需求持续旺盛 ...................................................................... 6 3、把握机床、刀具、叉车、工控自动化等优质赛道板块性投资机会 ............... 7 4、风险提示 ...................................................................................................... 8 图表目录 图表 1：目前正处于第七轮库存周期的去库存阶段 ........................................... 3 图表 2：通用机械行业需求周期领先库存周期变化约 6-12 个月 ....................... 4 图表 3：预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在 2022 年年底附近启动 4 图表 4：日本工业机器人订单数据底部已现 ...................................................... 5 图表 5：中长期贷款数据领先通用机械需求变化约 6-12 个月，每轮通用机械需求上升期往往伴随着企业中长期贷款数据的上升 .............................................. 5 图表 6：制造业贷款需求指数 ............................................................................ 6 图表 7：我国高新制造业固定资产投资保持较高水平 ....................................... 6 图表 8：通用机械行业各赛道龙头公司估值水平 ............................................... 7 图表 9：重点公司估值情况................................................................................ 7