美国9月通胀高位运行

2022 年 10 月 14 日（星期五） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年10月14日“US inflation remained elevated in September”的中文版 1 美国 9 月通胀高位运行 ■ 美国通胀仍然处于高位，未有降温迹象 ■ 通胀压力广泛，尤其是核心服务价格 ■ 预计美联储仍将持续收紧货币政策 9 月 CPI 增速超出预期。10 月 13 日，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，9 月美国 CPI 和核心 CPI 环比分别上涨 0.4%和 0.6%，超过市场预期的环比上涨 0.2%和 0.4%（8 月：环比上涨 0.1%和 0.6%）。同比来看，CPI 和核心 CPI 分别上涨 8.2%和 6.6%，同样高于市场预期的同比上涨 8.1%和 6.5%（8 月：同比上涨 8.3%和 6.3%）。9 月核心服务价格指数（ 即 除 能 源 以 外 的 服 务 ） 环 比 上 升 0.8% （ 7 月 /8 月 ： 环 比 上 涨0.4%/0.6%），主要受住房、医疗保健和机动车保险价格上涨推动，而 9 月核心商品价格指数（即除食品和能源以外的商品）环比持平（7 月/8 月：环比上涨 0.2%/0.5%）。 核心服务价格指数大幅上涨。1）能源：9 月能源指数环比下跌 2.1%，此前 8 月环比下跌 5.0%。汽油分项指数继 8 月下跌 10.6%之后，9 月环比下降 4.9%。然而，9 月电力和天然气分项指数仍分别环比上涨 0.4%和 2.9%（8 月：环比上涨 1.5%和 3.5%）。2）食品：9 月食品指数环比上升0.8%，与 8 月升幅相同。9 月家庭食品和外出就餐分项指数分别环比上涨0.7%和 0.9%（8 月：环比上涨 0.7%和 0.9%）。3）住房：9 月住房价格指数环比上升 0.7%，与 8 月升幅相同。9 月主要住宅租金和业主等价租金分项指数均环比上涨 0.8%（8 月：均环比上涨 0.7%）。9 月非居家住宿分项指数环比下降 1.0%（8 月：环比上升 0.1%）。尽管一些非官方机构公布的租金数据显示，租金涨幅在 9 月已开始放缓，但是由于租金在通胀数据中的滞后效应，核心 CPI 中的住房价格指数可能在未来几个月仍保持较高增速。4）其他分项：医疗、机动车保险、新车、家居及营运和教育指数也是推动核心 CPI 季调环比增速的主要分项，9 月环比分别上涨 0.8%、1.6%、0.7%、0.5%和 0.4%（8 月：环比上涨 0.7%、1.3%、0.8%、1.0%和0.5%）。与此同时，9 月二手车、服装和通讯价格指数分别环比下降1.1%、0.3%和 0.1%（8 月：环比下降 0.1%、上升 0.2%和下降 0.1%）。 我们的观点：由于服务通胀的持久性和顽固性，通胀压力向服务业的扩散尤其令人担忧。我们认为市场对通胀的展望存在上行风险，这主要是由于劳动力市场趋紧可能导致工资上涨进一步推高物价通胀，而随着高通胀持续更久，通胀预期脱离锚定的风险也在不断累积。9 月 CPI 数据发布后，市场已几乎完全计入了在 11 月 FOMC 会议上第四次加息 75 个基点的预期。此外，联邦基金利率的预期路径也向上推移。由于货币政策已进入限制性区域，美联储在政策收紧力度不足和力度过大之间取得微妙平衡的挑战与日俱增，收紧力度太小可能导致高通胀持续并且更加根深蒂固，而过度紧缩以抑制需求来减缓通胀可能导致经济走向衰退。我们预计，尽管存在经济衰退风险，美联储仍将在未来一段时间内继续收紧货币政策以对抗通胀。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/10/10) -市场仍面临多重逆风 (2022/10/10) 2. 美联储点阵图暗示货币政策将进一步收紧 (2022/09/22) 3. 美国8月通胀高于预期 (2022/09/14) 4. 中美利差对中国市场的影响 (2022/09/01) 5. 鲍 威 尔 发 表 鹰 派 讲 话 承 诺 对 抗 通 胀 (2022/08/29) 2022 年 10 月 14 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表 1：美国 CPI 和核心 CPI 同比增长 图表 2：美国 CPI 和核心 CPI 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 3：美国 PCE 和核心 PCE 同比增长 图表 4：美国 PCE 和核心 PCE 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%） 2022 年 10 月 14 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 5：平均时薪 图表 6：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 7：密歇根大学通胀预期 图表 8：TIPS 损益平衡通胀率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 10 月 13 日 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%平均时薪（同比%）1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5常规零售汽油价格（美元/加仑）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%美国密歇根大学：1年期通胀率预期美国密歇根大学：5年期通胀率预期0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 2022 年 10 月 14 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表 9：全球食品价格指数 图表 10：美国房屋空置率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 11：隐含加息路径 图表 12：隐含利率预期变化 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 10 月 13 日 050100150200250300全球食品价格指数谷物植物油食糖奶类肉类(2002-04年 = 100)0%2%4%6%8%10