纺织服饰行业点评报告：波司登线上表现持续强劲，二十大再提体育强国

证券研究报告 | 行业点评 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2022 年 10 月 16 日 波司登线上表现持续强劲，二十大再提体育强国 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 10 月以来降温利好羽绒服销售，波司登线上增长领跑 4 日起降温带动羽绒服线上销售整体火爆。4 日起华东为首的区域实现断崖式降温，局部地区前后两日温差超过 18℃，一定程度上刺激了秋冬服装的消费，由此虽然线下多数零售企业受到疫情反复影响客流，但线上表现火爆，以炼丹炉数据平台监控的代表性羽绒服品牌天猫旗舰店销售为例，国庆 7 天长假波司登/雪中飞/鸭鸭品牌 GMV 增速均超过100%，而单价较高的加拿大鹅增速也接近 20%，体现出降温提前对销售带来的积极促进；假期后一周，均价达到 6000 元的加拿大鹅线上成交开始下降，但波司登、雪中飞、鸭鸭等品牌天猫旗舰店增长则较国庆假期进一步加速，体现出大众市场羽绒服消费的活力。 继续强调对波司登的重点推荐：9/20 公司官宣谷爱凌成为品牌新代言人，并于 9/21 晚在上海举行大秀发布轻薄羽绒服系列产品。从作为旺季开端的十一销售来看，我们估计线下在疫情压力下仍然保持稳健，线上实现非常亮眼增长，预计带动十一 7 天销售同比高双位数增长，带动旺季开门红，线上高增在假期后一周亦得到持续，双十一销售值得期待。从整个财年来看，今年通过轻薄款为代表的更加丰富的 SKU 充分捕捉旺季销售机会，供应链快反能力以及费控力度（尤其广宣、租金）也将更上层楼，有望带动公司实现中双位数收入增长及利润率提升，当下对应 23/3/31 财年估值仅 16X，旺季行情已启动。 ❑ 二十大再提体育强国，支持运动产业发展 习总书记在今日二十大开幕式报告中再次提到“促进群众体育和竞技体育全面发展，加快建设体育强国”，支持体育产业发展；具体到运动服饰板块，近期国货运动品牌持续领跑鞋服行业并优于海外品牌表现，Q3 虽由于行业性清库需求折扣承压，但中长期来看在消费者专业化、细分化运动需求引领下运动仍是消费最景气赛道之一。 ❑ 标的提示：关注波司登及运动户外等三季度表现领跑标的 从品牌服饰来看：波司登旺季销售行情启动，运动户外持续基本面领跑行业 1）当下继续重点推荐波司登：22/3/31 年报在暖冬压力下仍然保持了双位数的增长以及净利率的提升，同时 22 年疫情正好处于其销售淡季，23/3/31 新财年公司将致力价格带的拓展（尤其轻薄羽绒产品）并继续保持新三年计划期间的业绩增长目标，由此新财年 FY23估值仅 16.5X，重点推荐； 2）运动仍是最重要主线：短期来看疫情反复对线下客流的影响仍然存在，同时 Nike 等海外品牌清库存举措下国货品牌零售折扣率也在短期承压，单中长期仍看好国货龙头在研发、供应链、零售管理提效的持续潜力，推荐李宁（ 22/23 年估值 29/23X ）、安踏体育（22/23 年估值 24/19X）、特步国际（ 22/23 年估值 17/14X ）； 3）A 股运动时尚及户外龙头三季报表现预计亮丽：提示重点关注比音勒芬（ 22/23 年估16/13X ）、报喜鸟（ 22/23 年估值 10/8X ）、牧高笛（ 22/23 年估值 32/22X ） 从纺织制造来看： Q3 需求波动压力逐渐体现，宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局。Nike 为首的欧美品牌商清库存策略下三季度起海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23 年 17/14X)、23 年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23 年 18/12X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23 年 22/18X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23 年12/10X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23 年 8/6X)。 ❑ 风险提示：疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《国庆回顾：波司登线上增速亮丽，露营经济持续火热——行业点评报告》 2022.10.09 2 《【浙商纺服】新股专题之蕉下控股：乘户外防晒之清风，济新型零售之沧海》 2022.10.01 3 《波动中求成长——2022 年纺织服装行业中报总结》 2022.09.04 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 各羽绒服品牌天猫旗舰店 10 月 GMV 变化趋势 资料来源：炼丹炉数据平台，浙商证券研究所 注：行业数据为天猫淘宝全网监控数据，品牌数据为天猫旗舰店监控数据，与电商全盘数据有所差异，仅可做趋势参考 02004006008001000120010月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日10月7日10月8日10月9日10月10日10月11日10月12日10月13日10月14日10月15日10月16日10月17日10月18日10月19日10月20日10月21日10月22日10月23日10月24日10月25日10月26日10月27日10月28日10月29日10月30日10月31日2021年波司登天猫旗舰店GMV（万元）2022年波司登天猫旗舰店GMV（万元）020040060080010001200140010月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日10月7日10月8日10月9日10月10日10月11日10月12日10月13日10月14日10月15日10月16日10月17日10月18日10月19日10月20日10月21日10月22日10月23日10月24日10月25日10月26日10月27日10月28日10月29日10月30日10月31日2021年雪中飞天猫旗舰店GMV（万元）2022年雪中飞天猫旗舰店GMV（万元）010020030040050060070080010月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日10月7日10月8日10月9日10月10日10月11日10月12日10月13日10月14日10月15日10月16日10月17日10月18日10月19日10月20日10月21日10月22日10月23日10月24日10月25日10月26日10月27日10月28日10月29日10月30日10月31日2021年鸭鸭天猫旗舰店GMV（万元）2022年鸭鸭天猫旗舰店GMV（万元）010020030040050060070010月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日10月7日10月8日10月9日10