食品饮料行业2022年三季报前瞻：白酒具韧性，大众显改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 食品饮料 2022 年 10 月 15 日 食品饮料行业 2022 年三季报前瞻 推荐 （维持） 白酒具韧性，大众显改善  白酒板块：旺季回款保障，报表韧性仍足。三季度中秋、国庆两大旺季备货期，需求呈弱复苏趋势，主要酒企仍保持积极布局和投入，节前行业进一步回款至80%+，保障全年业绩确定性，次高端中报高基数扰动因素消除，预计 Q3 业绩增速环比提振。分价格带看:  高端酒以稳定调，茅台立足全年，目标按规划推进，预计三季度收入/利润增长 15%/16%；五粮液品牌韧性持续显现，预计收入/利润增长12%/13%；老窖提前完成全年任务，费效持续提升，预计三季度收入/利润增长 23%/28%。  区域龙头确定性持续凸显，洋河回款接近完成，梦系列环比改善，预计收入/扣非净利增长 18%/20%；今世缘省内四开放量环比提速，预计收入/利润增长 26%/27%，略超预期；古井贡酒结构升级延续，费效提升兑现，预计收入/利润增长 22%/19%。  扩张性酒企环比提速，分化延续，汾酒经营节奏把控精准，景气延续，预计收入/利润增长 32%/45%，表现靓丽；舍得沱牌加大发力，预计收入/利润增速环比提振至 20%/28%；水井坊臻酿八号动销相对良性，预计收入/利润增长 7%/10%。  大众品板块：经营改善确立，先看 OWC，再看业绩增速。大众品在中报确认底部，下半年呈现改善趋势，展望三季报，我们提出先看 OWC（经营性运营资本），再看业绩增速的视角，源自两点：一是需求弱复苏，经销商现金流缓解，企业应收科目预计好转，库存也有望降低，同时成本见顶回落，企业高价原材料库存消化后，成本采购压力得以减轻，OWC 已现好转，二是由于需求改善幅度有限、经营惯性和成本锁价等因素，利润表总体延续二季度趋势，还未大幅改善。重点分子板块看：  乳业：旺季收入平稳改善，液奶产品结构有所修复且买赠政策收缩，龙头伊利 Q3 奶粉业务延续高增，进一步提振经营表现，预计原主业收入/利润同比+7%/+8%，并表澳优后同比+14%/+11%。  啤酒：预计青啤 Q3 收入/利润同比+18%/+27%，重啤预计 Q3 收入/利润同比+10%/+13%，燕京预计 Q3 收入/利润同比+20%/+23%。  调味品：预计海天 Q3 收入/利润同比-2%/-5%、中炬+13%/+60%、榨菜-7%/+75%、千禾+14%/+7%、恒顺+48%/+305%、天味+50%/+1250%、宝立收入同比+30%左右，利润约 0.5 亿。  软饮料：持续高温天气助推动销，成本压力逐步减轻，预计东鹏理财收益增厚业绩，Q3 收入/利润同比+25%/+30%。  速冻食品：旺季备货加上餐饮复苏，需求保持相对景气，但企业成本压力分化。预计安井 Q3 收入/利润同比+28%/+55％，千味同比+23%/+18%。  其他食品：肉制品：双汇肉制品吨利维持高位，冻肉库存销售增厚屠宰业绩，预计 Q3 在低基数上收入/利润同比+10%/+62%。连锁：绝味企稳略改善，同店缺口收窄至个位数，预计 Q3 收入/利润同比+3%/-60%。巴比 7、8 月华东门店略有受损，9 月初边际改善，内生拓店顺利，预计收入/利润同+10%/+6.6%。烘焙：立高延续恢复趋势，改革稳步推进，餐饮保持较高增长，但疫情反复影响，预计 Q3 收入/业绩分别同比+3%/-25%。安琪主业国内需求受限，海外延续较快增速，预计 Q3 收入/利润同比+14%/+20%。休闲零食：洽洽收入稳健，预计 Q3 收入/利润同比+16%/+3%。  投资策略：短期聚焦高景气，中线布局低估值反转。  白酒板块：首选茅台，推荐高景气汾酒、古井、老窖，布局五粮液、洋河。预计未来半年，当期经营高景气的酒企仍将持续跑赢行业，短期建议聚焦三季报高增标的。标的上首推茅台，在外部不确定性和市场风险偏好降低环境下，茅台品牌壁垒与管理层进取决心，保障全年业绩预期不变，回落即是配置良机。推荐汾酒，公司精准把控经营节奏，中秋旺季未受疫情影响，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性。区域龙头古井，宴席保持良性增长，业绩动力十足，动销反馈优良。老窖回款及股权激励保证下，估值业绩性价比凸显。战略布局预期底部的五粮液、洋河。  大众品板块：优选高景气啤酒板块和速冻龙头安井，底部布局乳业、酵母。一是啤酒板块任何回调均是长期底部，而年内催化剂来自于三季度超预期高增潜力、年底经销商大会对来年经营定调，首推青啤（A+H）、华润（H 股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤。二是食品板块首选高景气安井，推荐东鹏，布局底部立高、绝味、中炬、宝立，关注千味。三是从低估值确定性出发，首选标的伊利，推荐安琪，同时加大关注下半年具备修复弹性的蒙牛（H 股），关注飞鹤（H 股）库存出清的机会。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 129 0.02 总市值(亿元) 59,318.99 6.86 流通市值(亿元) 56,455.18 8.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.0% -3.5% -16.5% 相对表现 1.5% 4.9% 5.3% 相关研究报告 《白酒行业周报（20221003-20221009）：动销承压，名酒从容——2022 年国庆旺季反馈》 2022-10-09 -24%-13%-2%9%21/1021/1222/0322/0522/0822/102021-10-14~2022-10-14食品饮料沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 食品饮料行业 2022 年三季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、白酒板块：旺季回款保障，报表韧性仍足 ..................................................................... 4 二、大众品板块：改善趋势确立，出行消费修复明显 .............................