京东集团SW(09618.HK)优势品类展现韧性，利润率望持续优化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 10 月 14 日 京东集团-SW（09618.HK） 优势品类展现韧性，利润率望持续优化 Q3 消费、物流整体呈平稳复苏。根据国家统计局，2022 年 7、8 月社零同比增长 2.7%、5.4%，环比加速。按累计同比增速推算，7、8 月实物商品网上零售额分别同比增长 6.3%、6.5%，逐步复苏。物流方面实现平稳恢复，根 据 国 家 邮 政 局 ， 7-9 月 规 模 以 上 快 递 业 务 量 分 别 同 比 增 长8%/4.9%/2.6%。 零售业务稳健复苏，优势品类展现韧性。从品类上看，我们预计 Q3 京东偏刚需品类增速保持健康，核心品类如大商超、带电品类等表现相对较好，而服饰品类相对较弱。我们预估 Q3 京东收入增速约 10%左右。其中，我们预计 7-8 月京东零售业务稳健复苏，9 月由于新机发布增速环比或有所提升。展望 Q4，我们预计或将延续稳健增长趋势。 夯实供应链优势，发展全渠道。京东以“有责任的供应链”开启供应链价值元年，实现线上线下共振。供应链端，京东拥有接近 1000 万 SKU 自营商品、以及京东家电专卖店等数以万计线下门店，同时第三方商家快速发展。基础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。截至 Q2 运营仓库数达1400 个，包含云仓在内的仓储总面积约 2600 万平方米，物流仓配优势凸显。 京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。全渠道业务在 Q2 健康发展，其中同城零售业务实现同比三位数高增长。 推进降本增效，利润率有望持续优化。京东零售方面，随着降本增效的推进，多数核心品类的履约后毛利率在 Q3 同比、环比有望实现改善。新业务方面，随着推进京喜区域战略聚焦，改善运营效率和 UE 模型，亏损有望持续缩窄。京东物流方面，精细化运营和客户结构的持续改善，将持续推动京东物流盈利改善。综合来看，我们预计 Q3 集团 non-GAAP 净利润率同比和环比将继续提升。Q4 由于大促，我们预计 non-GAAP 净利润率环比或有季节性回落，但仍有望实现同比提升。 重申“买入”评级。我们预计京东 2022Q3 收入为 2401 亿元，non-GAAP归母净利 69 亿元。预计公司 2022-2024 年收入 10526/12123/14017 亿元，non-GAAP 归母净利 234/295/371 亿元，同比增长 36%/26%/26%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）297 港元/美股（JD.O）76 美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；宏观环境变化超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,052,604 1,212,293 1,401,666 增长率 yoy（%） 29 28 11 15 16 Non-GAAP 归母净利(百万元) 16,828 17,207 23,369 29,464 37,092 增长率 YoY(%) 57 2 36 26 26 Non-GAAP EPS(元) 5.3 5.5 7.5 9.5 11.9 净资产收益率（%） 27.1 -1.2 4.2 7.6 10.6 P/E（倍） 31.9 30.4 22.4 17.7 14.1 P/B（倍） 2.7 2.5 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 12 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 10 月 12 日收盘价(港元) 185.30 总市值(百万港元) 585,419.93 总股本(百万股) 3,159.31 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 7.26 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：疫后稳健复苏，利润率显著改善》2022-08-25 2、《京东集团-SW（09618.HK）：自营展现韧性，利润率保持稳健》2022-07-14 3、《京东集团-SW（09618.HK）：疫情短期扰动，注重盈利改善》2022-05-19 -55%-41%-27%-14%0%14%27%2021-102022-022022-062022-10京东集团-SW 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 234,801 299,671 283,945 366,165 388,714 营业收入 745,802 951,592 1,052,604 1,212,293 1,401,666 现金 86,085 70,767 95,625 125,484 173,101 营业成本 636,694 822,525 905,038 1,038,206 1,199,395 应收账款 7,112 11,900 5,643 14,561 12,693 营销开支 27,156 38,743 38,878 44,399 49,520 预付账款 3,768 3,959 1,069 4,699 1,964 行政开支 6,409 11,562 10,239 12,454 14,399 存货 58,933 75,601 55,127 94,836 78,410 履约开支 48,700 59,055 63,897 70,895 80,573 其他流动资产 78,904 137,445 126,481 126,584 122,546 研发开支 16,149 16,332 17,108 19,129 21,182 非流动资产 187,487 196,835 200,377 205,259 211,152 其他 1,649 767 0 0 0 固定资产 22,597 32,944 27,486 23,368 20,261 营业利润 12,343 4,141 17,444 27,209 36,597 在建工程 7,906