公司深度研究：内生外延打造一体化平台，业绩迎来持续高增

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 14 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 姚健 S0350522030001 yaoj@ghzq.com.cn [Table_Title] 内生外延打造一体化平台，业绩迎来持续高增 ——苏试试验（300416）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/13 表现 1M 3M 12M 苏试试验 -1.9% 23.3% 62.1% 沪深 300 -8.7% -13.2% -24.0% 市场数据 2022/10/13 当前价格（元） 28.61 52 周价格区间（元） 22.05-34.70 总市值（百万） 10,584.63 流通市值（百万） 10,511.74 总股本（万股） 36,996.25 流通股本（万股） 36,741.49 日均成交额（百万） 159.31 近一月换手（%） 1.30 投资要点： ◼ 试验设备技术雄厚，服务检测高速发展。苏试试验是一家国内领先、国际知名的环境与可靠性试验设备和试验服务及解决方案提供商，是我国环境与可靠性试验领域、集成电路检测领域的领导者之一。公司主营业务包括设备制造、环境与可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务，广泛应用于航空航天、电子电器、汽车、船舶兵器、科研院校、集成电路设计、晶圆制造及集成电路封装等多个领域。公司试验服务业务营收占比逐渐增大，同时试验服务业务毛利率相较试验设备较高，未来利润端增速将超过收入端增速。2017 到 2021 年，公司营收从 4.91 亿增长至 15.02 亿，CAGR 为 32.25%，公司归母净利润从 0.61 亿增长至 1.9 亿，CAGR 为 32.70% ◼ 双轮驱动发展，制造与服务融合。公司具有六十余年的发展历史，进入 21 世纪以来，公司通过内生外延持续推出了一系列国内领先或先进的试验设备产品，下游市场持续增长，创造了广阔的市场空间，公司设备业务营收从 2017 年 2.47 亿元增长至 2021 年 5.32 亿元，CAGR 达 21.18%，2021 年设备营收增速达 23.45%。公司积极推进“双轮驱动发展”战略，持续优化全国服务网络布局，探索试验设备销售与试验服务销售的合作机制，逐步达到信息、资源共享，发挥整体竞争优势，提升服务能力和服务质量，进一步推动试验服务板块的快速发展。2017-2021 年，公司环试服务业务由 2.34 亿元增长至 6.56亿元，CAGR 为 29.44%。我们认为，随着下游以航空航天、特殊行业、电子电器等行业需求的快速释放、2020 年以来公司资本开支明显提速，相应服务业务收入端将维持高增。 ◼ 拓宽检测业务范围，实现半导体产业链一体化服务。公司于 2019 年收购宜特（上海），发展成为“元器件—零件—部件—终端产品” 半导体产业链一体化的服务机构。在半导体市场需求旺盛的引领下，全球以及中国半导体市场高速增长，同时中国是世界最大的半导体市场，伴随而来的集成电路测试需求一并增长。在公司治理层面，对上海宜特子公司进行股权激励，鼓励公司人才长期的积极服务。公司收购上海宜特以来，客户结构改善下利润率由 2020 年 8.60%提升至2021 年 21.03%。随着我国乃至全球集成电路规模的高速增长，以及公司集成电路募投项目的逐步投产，面向集成电路全产业链的全方位可靠验证与失效分析工程技术服务平台搭建完成，上海宜特收入端将迎来持续较快增长。 -0.2468-0.05430.13820.33070.52320.7157苏试试验沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和投资评级 公司是我国试验设备、环境与可靠性试验领域、集成电路检测领域的领导者，历史发展悠久。在下游需求扩张、公司持续募投扩产的背景下，公司业务将迎来高增长。我们预计2022-2024 年公司实现营收 18.48/23.80/30.02 亿元，同比增速分别为 23%/29%/26%，实现归母净利润 2.76/3.99/5.40 亿元，同比增速分别为 45%/45%/35%，2022-2024 年 PE 分别为 27.38/18.93/13.98倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 新冠疫情反复；实验室建设进度低于预期；行业竞争加剧；原料成本上涨；下游行业发展不及预期；实验室经营管理不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1502 1848 2380 3002 增长率(%) 27 23 29 26 归母净利润（百万元） 190 276 399 540 增长率(%) 54 45 45 35 摊薄每股收益（元） 0.72 1.04 1.51 2.05 ROE(%) 11 14 17 18 P/E 47.15 27.38 18.93 13.98 P/B 5.23 3.79 3.16 2.58 P/S 5.96 4.08 3.17 2.51 EV/EBITDA 20.34 14.64 10.72 7.89 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 试验设备技术雄厚，服务检测高速发展 ................................................................................................................. 6 1.1、 设备制造为基础，试验服务水平国际一流 ....................................................................................................... 6 1.2、 业绩迅速增长，利润端更为突出 ..................................................................................................................... 8 2、 双轮驱动发展，制造与服务融合 .......................................................................................................................... 10 2.1、 设备发展悠久，专注自主研发 ....................................................................................................................... 10 2.2、 设备促进制造业发展，下游需求稳步提升 ...................................................