骏创科技(833533)电车“以塑代钢”方案解决商，前瞻卡位绑定大客户

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 汽车 2022 年 10 月 13 日 骏创科技 (833533) ——电车“以塑代钢”方案解决商，前瞻卡位绑定大客户 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  公司主营为汽车注塑件及配套模具的研发生产，布局新能源功能件领域，打开第二成长空间。公司以塑料零部件制造起家，2010 年起聚焦汽车零部件行业，后于 2019 年切入新能源汽车零部件领域，向新能源车企提供三电系统等部位的功能保护件；目前公司顺利进入行业头部车企供应链，并有望随着客户自身产销的增长以及单车价值的提升，撬动第二成长曲线。  新能源业务拉动营收拐点向上，全年业绩可期。2017-2021 年公司营业收入从 1.12 亿元增长至 3.45 亿元，CAGR 达 33%，归母净利润由 2079 万元增长至 2806 万元，CAGR为 7.78%；2021 年公司成功进入新能源汽车龙头 T 公司的一级供应商体系，营收增速拐点向上达到 93%；成本费用端，随着原材料价格回落和人民币贬值，预计今年公司盈利能力较去年回升，全年业绩迎来高速增长。  新能源汽车领域轻量化是趋势，以塑代钢未来空间广阔。随着新材料、工艺持续研发，塑料功能持续被开发，替代空间不断扩展。塑料件在汽车上的发展已有较长时间，在内外饰、发动机功能结构件上取得了较成熟的应用，未来主要增量在新能源汽车的三电系统以及车身结构件上，其中以电池箱体材料为主，改性塑料件因其优异的阻燃、抗变形能力，有望逐步替代金属材料在该领域的应用。综上，根据测算我们认为车用改性塑料的需求量有望持续增长，于 2026 年达到近 600 万吨，成长空间广阔。  绑定头部大客户，新业务持续放量。公司大客户包括国际汽车零部件龙头企业斯凯孚、安通林等，2019 年进入 T 公司供应链，目前其已跃升为第一大客户。T 公司为头部新能源厂商，2018-2021 年全车型产量从 25.5 万台增长至 93 万台，CAGR 为 54%；2022H1交付 56 万辆，同比增长 46%。同时 T 公司拥有在建或技改中的上海等三大超级工厂，新产能预计于今年下半年起逐步释放，新车型 Cybertruck、Semi 也有望于明年推出，测算未来三年（2021-2024）T 公司产销量有望保持 50%以上的年复合增速。目前公司已覆盖T 公司的全部车型，未来也有望进入新车型供应链，我们预计 T 公司的快速扩产有望为公司带来较大的业绩弹性。  研发及服务一体化优势，单车渗透率持续提升。新能源汽车对成本和性能要求极致，对供应商反应能力要求高，公司深耕汽车注塑件，致力于降本增效，不断完善产品开发体系。公司未来有望在现有客户中持续推出新品以替代传统钢材，提高份额；另一方面服务头部厂商的经验带来显著示范效应，更容易导入其他头部品牌。  投资分析意见：公司于 2019 年开始拓展新能源业务，目前进入业绩放量期，未来 3 年业绩向上弹性较大。我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 54/77/106 百万元，对应PE17/12/9 X；结合可比公司估值，预计仍有 47%的上涨空间，给予买入评级。  风险提示：大客户依赖、行业竞争加剧、原材料价格波动 市场数据： 2022 年 10 月 12 日 收盘价（元） 16.54 一年内最高/ 最低（元） 18.5/9 市净率 3.9 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 284 上证指数/深证成指 3025.51/10838.48 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 4.29 资产负债率% 55.16 总股本/ 流通 A 股（百万） 55/17 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘建伟 A0230518010003 liujw2@swsresearch.com 周羽希 A0230521040001 zhouyx@swsresearch.com 联系人 周羽希 (8621)23297818× zhouyx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 345 231 499 722 997 同比增长率（%） 92.9 66.2 44.5 44.7 38.1 归母净利润（百万元） 28 24 54 77 106 同比增长率（%） 33.5 131.6 90.8 43.4 37.9 每股收益（元/股） 0.60 0.44 0.97 1.39 1.92 毛利率（%） 22.6 23.5 24.3 24.1 23.9 ROE（%） 23.6 10.3 19.1 21.5 22.9 市盈率 33 17 12 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1311-1312-1301-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-13-40%-20%0%20%40%（收益率）骏创科技沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 、 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司主营为汽车注塑件及配套模具的研发生产，切入新能源功能件领域，打开第二成长空间。公司于 2019 年切入新能源领域，2021 年 T 公司成为公司第一大客户，未来随着 T 公司1产能投产及新车型的交付，公司新能源业务的销量及单车价值均将持续增长。我们认为公司正处于业绩放量初期，未来三年新业务有望维持高速增长，预计2022-2024 年实现营收 4.99/7.22/9.97 亿元；实现归母净利润 5353/7674/10583 万元，对应 PE17/12/9 倍；公司相较于可比公司估值处于较低水平，安全垫高、未来向上弹性大，结合可比公司估值，我们预计仍有 47%的上涨空间，给予“买入”评级。 关键假设点 1) 新能源汽车功能部件：主要客户为 T 公司，我们预计 2022-2024 年 T 公司的产量为 150/240/330 万辆，假设公司对车型的渗透率以及在单车价值持续提升，我们预计 2022-2024 年新能源汽车功能件实现营收 3.32/5.51/8.32 亿元； 2) 汽车天窗控制面板：我们假设 2022-2024 年该板块业务实现销量 2024/2224 /2224 万件，单价 2.20/2.09/1.99 元/件；实现营收 0.45/0.47/0.44 亿元； 3) 汽车悬架轴承：我们假设 2022-2024 年该板块业务实现销量 3061/3311/ 3311 万件，单价 2.14/2.03/1.93 元/件；实现营收 0.65/0.67/0.64 亿元； 有别于大众的认识