三诺生物(300298)BGM集采获益显著，CGM进展顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三诺生物 (300298 CH) BGM 集采获益显著，CGM 进展顺利 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 36.36 2022 年 10 月 13 日│中国内地 医疗器械 BGM 集采中标贡献院内市场增量，看好 CGM 上市后打开长期空间 公司为国内血糖监测领域领军者，近期三明联盟 BGM 试纸集采中标结果良好，CGM 报产后进展顺利，整体经营向好。考虑院内 BGM 受益集采增量及海外子公司运营边际改善，我们上调收入及投资收益等预测，预计公司22-24 年 EPS 为 0.64/0.77/0.93 元（前值 0.57/0.71/0.88 元）。公司为国内血糖监测龙头，BGM 业务增长稳健，CGM 性能领先且研发顺利，看好产品上市后打开长期空间，我们给予公司 22 年 57x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 50x），调整目标价至 36.36 元（前值 36.30 元），维持“买入”评级。 BGM 集采全线中标助力院内市场份额快速提升，公司获益显著 福建省三明市牵头开展的 2 省 17 市联盟院内 BGM 试纸集采结果已于近期公布，公司产品以价换量获益明显，表现在：1）量：公司在 A1、A2 组（历史采购量占比累计达 75%的大厂组）均为第一名，合计可至少获得约定采购量的 70%（VS 公司此前在院内市场份额较低）；2）价：联盟平均降幅约62%，我们预计公司产品出厂价略有调整；3）收入：我们预计公司产品在联盟内的销量增长可较好弥补价格调整，相关区域院内收入或显著提升。 CGM 数据表现良好，国内外注册进展顺利 1）国内：公司 CGM 的 FIH（人体首次临床研究，随机纳入 6 例）结果表现良好，产品使用寿命达 15 天，MARD 值（平均绝对相对误差）为 7.90%，我们预计 120 例完整临床试验数据结果或与 FIH 结果相近，彰显产品过硬质量；公司 CGM 产品已于 22 年 7 月获得 NMPA 注册受理，我们预计国内有望于 4Q22 或 1Q23 获批上市；2）欧盟：公司目前已启动 CE 认证的注册申报工作，我们预计有望于 1Q23 获批；3）美国：我们预计有望于 2H22在美国开展注册临床试验，并于 1H24 获得 FDA 审批。 公司 CGM 综合性能突出，渠道及规模生产经验助力上市后快速放量 我们看好公司 CGM 的长期发展，基于：1）产品性能优异：公司 CGM 采用第三代葡萄糖传感器技术，使用前无需指血校准且传感器寿命较长（约15 天），性能优于目前国内获批的绝大多数国产产品；2）规模生产经验充分：公司作为国内血糖监测领域龙头，在 BGM 领域积累了丰富的自动化生产经验，有望延续优势到 CGM。目前公司 CGM 产品的半自动化生产线已投入运行，全自动化生产线有望于 22 年底就绪；3）渠道优势明显：公司在血糖监测领域拥有国内（零售+医院）和海外（PTS+Trividia）完备的销售网络，我们认为 CGM 上市后有望嫁接现有成熟渠道实现快速放量。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 联系人 杨昌源 SAC No. S0570121050081 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 36.36 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 28.94 市值 (人民币百万) 16,329 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 86.98 52 周价格范围 (人民币) 13.87-33.06 BVPS (人民币) 5.08 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,015 2,361 2,748 3,313 4,020 +/-% 13.33 17.17 16.37 20.57 21.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 186.89 107.57 359.91 433.27 526.38 +/-% (25.45) (42.44) 234.58 20.38 21.49 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.19 0.64 0.77 0.93 ROE (%) 6.94 3.90 12.14 12.96 13.91 PE (倍) 87.37 151.80 45.37 37.69 31.02 PB (倍) 5.97 5.86 5.19 4.61 4.06 EV EBITDA (倍) 34.65 40.16 30.21 24.57 19.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)412191318242934Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)三诺生物相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三诺生物 (300298 CH) 图表1： 三明采购联盟血糖试纸带量采购中选结果 分组 排名 注册证号 申报企业 A1 组 1 湘械注准 20212402336 三诺生物传感股份有限公司 A1 组 2 国械注进 20182402372 雅培贸易（上海）有限公司 A2 组 1 湘械注准 20212402343 三诺生物传感股份有限公司 A2 组 2 京械注准 20152400402 北京华益精点生物技术有限公司 A2 组 3 国械注进 20192402119 雅培贸易（上海）有限公司 B 组 1 浙械注准 20172400509 微泰医疗器械（杭州）股份有限公司 资料来源：三明采购联盟官网，华泰研究 图表2： 三诺生物可比公司估值 公司名称 代码 总市值（亿元） P/E (x) EPS CAGR（%） 2022-2024E 2022E 2023E 2024E 2022PEG 爱博医疗 688050 CH 203 83 59 43 40.7 1.44 欧普康视 300595 CH 339 49 37 29 28.3 1.32 迈瑞医疗 300760 CH 3,629 37 31 25 21.2 1.45 艾德生物 300685 CH 91 30 25 19 25.2 0.99 平均 1,066 50 38 29 28.8 1.30 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2022 年 10 月 13 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表3： 公司营业收入及同比增速 图表4： 公司归母净利