公司首次覆盖报告：氨纶为体，芳纶添翼，高质量扩张引领业绩高增长

基础化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 泰和新材（002254.SZ） 2022 年 10 月 12 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/12 当前股价(元) 16.30 一年最高最低(元) 22.68/11.79 总市值(亿元) 111.56 流通市值(亿元) 69.55 总股本(亿股) 6.84 流通股本(亿股) 4.27 近 3 个月换手率(%) 111.7 股价走势图 数据来源：聚源 氨纶为体，芳纶添翼，高质量扩张引领业绩高增长 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 张晓锋（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003  公司加速扩产芳纶纤维并向产业链下游延伸，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内芳纶龙头企业，现有间位芳纶 1.1 万吨，位居国内第一、全球第二；对位芳纶 0.6 万吨，位居国内第一、全球第四；芳纶纸 1,500 吨。我们预计 2022年底公司将形成氨纶产能 9.5 万吨，位居国内前五。公司加速扩产芳纶产品：预计最晚 2024 年底建成间位芳纶 2 万吨、对位芳纶 2.15 万吨，芳纶纸 3,000 吨，产能将翻倍增长。公司 3,000 万平米芳纶涂覆隔膜中试线有望于 2023H1 投产，进军锂电行业。我们看好公司将成长为全球芳纶龙头并有望迎来氨纶行业底部反转机遇。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.28 亿元、9.94 亿元、12.16 亿元，EPS 分别为 0.92、1.45、1.78 元/股（暂未考虑定增股本稀释），当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 17.8、11.2、9.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  芳纶生产壁垒高、需求增长快，公司聚焦优质下游赛道做差异化扩产 由于芳纶纤维生产对工艺控制及生产设备有较高要求，全球芳纶市场呈高度垄断的竞争格局。近年来，芳纶及下游制品芳纶纸凭借优异性能在个体防护服、防弹及安全防护、新能源汽车等领域快速渗透，产品盈利能力强劲。公司作为国内芳纶龙头企业，聚焦需求高速增长的下游赛道，差异化扩产对位芳纶 1.7 万吨/年、间位芳纶 1.6 万吨/年、芳纶纸 2,400 吨/年，并规划 3,000 万平/年芳纶涂覆隔膜。未来新增产能将驱动公司业绩快速增长，公司行业竞争地位或将持续巩固增强。  氨纶行业或至周期底部，未来上行弹性充足，公司产能置换强化成本优势 自 2022H2 起，随着国内疫情扰动影响消散及宏观经济稳步复苏，我国氨纶价差触底回弹，自 7 月初的 9,698 元/吨稳步攀升至 9 月底的 1.4 万元/吨，行业累积库存也有所出清。我们认为当前氨纶行业或已行至底部区间，未来随着宏观经济及需求持续复苏，氨纶具备充足的上行弹性。此外，公司氨纶老旧产能置换预计于年底全部完成，未来公司宁夏基地的氨纶产能占比将达 84%。宁夏基地氨纶生产成本或比烟台基地低 2000-3000 元/吨，未来公司氨纶竞争力将进一步提升。  风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,441 4,404 3,822 5,657 7,157 YOY(%) -3.7 80.4 -13.2 48.0 26.5 归母净利润(百万元) 261 966 628 994 1,216 YOY(%) 10.9 270.4 -35.0 58.3 22.3 毛利率(%) 23.2 37.2 25.9 28.3 28.4 净利率(%) 11.8 25.6 17.3 18.5 18.2 ROE(%) 7.4 24.7 13.6 18.9 20.2 EPS(摊薄/元) 0.38 1.41 0.92 1.45 1.78 P/E(倍) 42.8 11.6 17.8 11.2 9.2 P/B(倍) 3.2 2.8 2.6 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-062022-10泰和新材沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 国内芳纶纤维龙头企业，坚持精细化运营和差异化发展 ..................................................................................................... 4 1.1、 公司精耕细作、稳健扩张，打造技术、规模、成本等多重竞争优势 ...................................................................... 4 1.2、 芳纶具备高成长性，助力公司业绩穿越氨纶周期、实现稳步增长 .......................................................................... 8 1.3、 公司股权结构稳定，职业经理人制度、员工持股平台激发企业活力 .................................................................... 11 2、 芳纶：高性能特种纤维，壁垒高、应用广、需求高速增长 ............................................................................................... 12 2.1、 对位芳纶：高强度、高模量特种纤维，主要用于光通信及防弹防护 .................................................................... 12 2.2、 间位芳纶：自阻燃、电绝缘特种纤维，受益于个体防护标准的提升 .................................................................... 17 2.3、 芳纶纸：芳纶纤维下游制品，广泛应用于电气绝缘及蜂窝结构材料 .................................................................... 21 2.4、 芳纶涂覆隔膜：安全性更高的锂电隔膜，已应用于特斯拉 Model S ..................................................................... 24 3、 氨纶：当前氨纶行业或已处于底部区间，上行弹性充足 .......................