三季度业绩延续高增，多措并举助力规模扩张

建筑装饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 13 日 [Table_Stock] 603300.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 6.12 板块评级:中性 [Table_PicQuote] 股价表现 (19%)(5%)8%22%35%49%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22华铁应急上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (34.8) (17.2) (29.0) (8.9) 相对上证指数 (18.1) (9.9) (21.2) 5.8 发行股数 (百万) 1,263 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 7,727 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 140 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 胡丹锋 13 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 12 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《华铁应急：发力高空作业平台，轻资产+数字化助力业绩增长》20220916 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑装饰 : 建筑租赁 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 华铁应急 三季度业绩延续高增，多措并举助力规模扩张 [Table_Summary] 公司于 10 月 10 日发布 2022 年三季报，一至三季度累计营收 23.2 亿元，同增 29.6%；累计归母净利 4.3 亿元，同增 31.1%。考虑公司持续发力高空作业平台业务，设备管理规模维持高增的同时持续提高运营能力，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  Q3 营收净利同增：单三季度公司营收 8.8 亿元，同增 20.7%，归母净利1.9 亿元，同增 37.0%，经营活动现金流量净额为 3.4 亿元，同增 5.3%。高空作业平台管理规模同增 75.9%，持续发力下推动公司业绩增长。  单季毛利率同环比回升，净利率改善，费用率有所增长：一至三季度，公司综合毛利率 49.6%，同减 2.1pct，净利率 20.3%，同减 2.4pct；三季度疫情影响减退，出租率恢复，毛利率、净利率均有所回升，单三季度毛利率 57.0%，同增 4.5pct，环比上涨 10.8pct，净利率 22.1%，同减 0.9pct，环比上涨 2.3pct，净利率增幅较小主要系费用率增长所致，单三季度财务费用率同增 5.3pct，规模扩张带来了财务费用支出上升。  多措并举助力规模扩张，龙头价值凸显。截至 2022 年 9 月底，公司高空作业平台突破 67,000 台，较 2021 年年末增长 41.8%。经营租赁模式下公司业绩的快速增长要求在维持高周转的情况下持续扩张设备管理规模，公司多措并举，为未来可持续的快速扩张奠定基础。一方面，公司持续推进轻资产战略，通过与东阳城投的合作打造可复制模板；另一方面，公司积极借力资本市场，拟发行 18 亿元可转债用于高空作业平台规模扩张以及补充流动资金。 估值  考虑公司持续发力高空作业平台业务，部分上调盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为 35.2、48.2、68.0 亿元，归母净利分别为 6.8、8.3、10.8 亿元；EPS 分别为 0.54、0.66、0.86 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  固定资产投资增速不及预期，规模扩张不及预期，出租率大幅下降。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,524 2,607 3,515 4,823 6,798 变动 (%) 32 71 35 37 41 净利润 (人民币 百万) 323 498 678 829 1,084 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.256 0.395 0.537 0.657 0.859 变动 (%) 10.4 54.3 36.2 22.2 30.8 市场预期每股收益 (人民币) 0.530 0.710 0.930 原先预测每股收益(人民币) 0.504 0.651 0.836 调整幅度(%) 6.6 0.9 2.7 全面摊薄市盈率(倍) 24.5 15.9 11.7 9.5 7.3 价格/每股现金流量(倍) (10.3) 15.8 (62.7) (17.4) (4.5) 每股现金流量 (人民币) (0.61) 0.40 (0.10) (0.36) (1.38) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 6.7 4.3 4.3 3.3 2.5 每股股息 (人民币) 0.05 0.00 0.08 0.09 0.12 股息率(%) 0.9 0.0 1.3 1.4 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 13 日 华铁应急 2 一、Q3 营收净利同增，费用率降幅较大 事件：公司发布 2022 年三季报，一至三季度累计营收 23.2 亿元，同增 29.6%，累计归母净利 4.3 亿元，同增 31.1%。单三季度营收 8.8 亿元，同增 20.7%，归母净利 1.9 亿元，同增 37.0%，单三季度归母净利增速较高或由于公司完成了部分子公司收购，少数股东损益减少所致，单三季度少数股东损益同减 74.7%，相比去年同期减少 0.2 亿元。一至三季度公司经营活动现金流量净额为 8.5 亿元，同增 5.2%，单三季度经营活动现金流量净额为 3.4 亿元，同增 5.3%，环比增长 25.4%。高空作业平台板块营收同增 75.9%，持续发力下推动公司业绩增长。 图表 1. Q3 公司营收净利同增 图表 2. Q3 经营活动现金净流量同环比增长 -500%0%500%1000%1500%2000%(200)0 200 400 600 800 1,000 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入 百万（左）归母净利 百万（左）营收增速 %（右）利润增速 %（右） -600%-400%-200%0%200%400%600%8