科华数据(002335)深度报告：数能数据双子星，储能业务更闪耀

证券研究报告 | 深度报告 | 其他电源设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科华数据(002335) 报告日期：2022 年 10 月 12 日 数能/数据双子星，储能业务更闪耀 ——科华数据深度报告 投资要点 ❑ 聚焦“双子星”战略，处于行业领先地位 公司自成立以来始终深耕电力电子行业，是国内 UPS 国产替代排头兵，目前在UPS（TOP1）、微模块（TOP1）、储能变流器（TOP2）、储能系统（T0P5）、光伏逆变器（TOP10）等产品领域均处于领先地位。 2021 年公司对业务模式和聚焦领域优化调整，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，路径明晰，近期高管增持、员工持股进一步彰显信心。 ❑ 储能/光伏新能源业务有望驱动业绩超预期 新能源业务作为主力引擎有望高速增长，数据中心、智慧能源作为基石业务稳健发展，综合驱动公司成长性有望超预期。 “科华数能”：新能源业务项目充足，户储进一步贡献弹性。 公司在国内大储系统集成领域具备项目和客户优势，仅 9 月以来月余内中标国内大型储能项目金额已超 5 亿元，同时公司紧随国产逆变器出海趋势，加速海外市场布局，目前已在美国、法国、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等 30 多个国家设有营销和服务团队，截至 2021 年底，公司储能系统集成全球累计装机量已达 2.6GW/3.8GWh。光伏领域，公司大功率组串式逆变器具备技术优势，在国内外电站项目应用广泛。 此外公司积极布局户储市场，与美国 Juniper 签订年供货 1 万套 iStoragE 系列户储系统协议，与客户 L 公司签订首年超过 70MWh 的 iStorage 户储系统供货协议，户储业务未来有望迅速形成规模，进一步带来业绩弹性。 “科华数据”：数据中心、智慧能源业务，预期稳健增长。 数据中心：东数西算拉动数据中心建设，直接带动公司数据中心产品需求，同时公司积极产业链延伸拓展至模块化机柜等领域，提升产品价值量，而公司自有数据中心持续围绕一线环一线布局，规模扩大的同时持续保持较好的效益。 智慧能源：能源保障需求持续提升推动我国 UPS行业需求增长，公司是高端 UPS电源国产替代排头兵，金融领域产品覆盖全国 60000+家银行网点，核电领域推出第一套自主知识产权国产化大功率 UPS 电源，轨交领域已服务全国 40+座城市、130+条地铁线路电源保障工作，凭借持续产品创新有望进一步提升份额。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年实现收入 61.85 亿元、85.84 亿元、111.56 亿元，同比增速 27.12%、38.78%、29.96%；归母净利润 5.20 亿元、7.45 亿元、9.69 亿元，同比增速 18.44%、43.44%、30.06%；对应 PE 41.7 倍、29.1 倍、22.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源业务需求不及预期；系统成本上涨；数据中心建设进度不及预期等风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 分析师：汪洁 执业证书号：S1230519120002 wangjie01@stocke.com.cn 分析师：胥辛 执业证书号：S1230522080002 xuxin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥46.91 总市值(百万元) 21,652.13 总股本(百万股) 461.57 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 4866 6185 8584 11156 (+/-) (%) 16.75% 27.12% 38.78% 29.96% 归母净利润 439 520 745 969 (+/-) (%) 14.87% 18.44% 43.44% 30.06% 每股收益(元) 0.95 1.13 1.61 2.10 P/E 49.36 41.67 29.05 22.34 资料来源：浙商证券研究所 -45%-25%-5%15%35%56%21/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0722/0822/0922/10科华数据深证成指仅供内部参考，请勿外传科华数据(002335)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值分析、评级 我们预计公司 2022-2024 年实现收入 61.85 亿元、85.84 亿元、111.56 亿元，同比增速 27.12%、38.78%、29.96%；归母净利润 5.20 亿元、7.45 亿元、9.69 亿元，同比增速 18.44%、43.44%、30.06%；EPS 为 1.13 元、1.61 元、2.10 元。 公司 2022、2023 年 PE 41.7 倍、29.1 倍，选取数据中心、UPS、逆变器等产业链相关可比领域可比公司科士达、英维克、科信技术、锦浪科技、固德威，可比公司2022、2023 年 PE 均值 75.3 倍、42.4 倍，公司估值明显低估。 公司聚焦“科华数据”、“科华数能”双子星战略布局，其中“科华数据”数据中心、智慧能源基石业务预期持续稳健增长，新主力增长引擎“科华数能”新能源业务高速增长，综合驱动公司成长性有望超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）通过对全球新增光伏装机、储能装机以及单价等关键变量进行假设，测算得2025 年 全 球 光 伏 以 及 储 能 逆 变 器 市 场 规 模 在 乐 观/中 性/保 守 情 况 下 可 达1985/1657/1355 亿，2021-2025 年复合增速约 30%/24%/18%。 2）欧美家庭数合计在 3 亿户左右，按照乐观/中性/保守 7%/5%/3%的渗透率、1.8/1.5/1.2 万均价框算，我们框算到 2025 年乐观/中性/保守情况欧美户储累计市场规模有望达到 3780 亿/2250 亿/1080 亿元。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1）市场对于公司户储业务弹性存在分歧，主要系当前户储行业虽然高速增长，但规模仍较小，公司业务也处于发展初期，未来业务拓展存在不确定性。我们认为公司户储业务有望迅速形成规模并且有望带来超预期弹性。公司 iStoragE 系列光储一体机已经打开知名度，客户开拓顺利，9 月以来签约合作超 2 万套，近 400MWh：1）美国户用储能系统 260MWh 年供货框架协议；2）欧洲户用储能系统 30MWh 年供货框架协议；3）澳洲户用储能系统 100MWh 年供货框架协议。我们框算到 2025年乐观/中性/保守情况欧美户储累计市场规模有望达到 3780 亿/2250 亿/1080 亿元，基于公司在光伏、储能领域积累带来的产品优势、品牌优