轻工制造行业2022Q3业绩前瞻：包装、文具和细分出口龙头业绩有望修复

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 25 页起的免责条款和声明 包装、文具和细分出口龙头业绩有望修复 轻工制造行业 2022Q3 业绩前瞻｜2022.10.12 中信证券研究部 核心观点 李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 肖昊 轻工分析师 S1010519070002 康达 轻工分析师 S1010520120004 郭韵 轻工分析师 S1010520100003 2022Q3，预计包装龙头盈利弹性持续释放强化全年业绩确定性，推荐裕同科技；文具&办公用品有望持续改善，推荐晨光股份；人造草坪和宠物用品龙头收入增长确定性提升，推荐共创草坪、依依股份；个护增长相对稳定，推荐百亚股份，而生活用纸、工业纸&特种纸龙头用浆成本环比提升，销售受到压制，但仍体现出一定的经营韧性；家居仍处于稳增长预期改善和基本面承压的博弈阶段；电子烟当下仍处在业绩调整期，守望经营拐点的到来。 ▍包装：整体承压，把握龙头阿尔法。商业纸包装龙头裕同科技 Q2 逆势兑现经营阿尔法，Q3 公司盈利弹性料将持续兑现：消费电子包装方面受益于去年缺芯导致的低基数以及智能穿戴设备的量增，有望同比+10%左右；烟酒包装有望持续提升份额；环保纸塑预计同比延续+50%以上高增速。综合来看，Q3 裕同科技有望实现收入同比~+15%，归属净利润同比~+25%。 ▍轻工消费：文具&办公 Q3 弱复苏，有望持续改善。1）文具：预计晨光股份 Q3传统业务收入增速区间 0%~5%，考虑到新业务科力普表现良好、九木稳健复苏，我们预计公司 22Q3 整体收入增速区间 10%~20%，归母净利润 0%~10%。此外，公司近期推出自有品牌体育用品，通过供应链调整将有效对冲“双减”带来的冲击，助力传统业务稳健增长。2）卫生用品：品牌生活用纸企业受疫情扰动影响，叠加 Q3 为消费淡季，预计 Q3 收入增速较 Q2 有所放缓，用浆成本环比提升，盈利仍将承压，相比而言，卫生巾等个护增长相对稳定。3）人造草坪和宠物用品：大客户去库影响逐渐消除，相关公司收入增长确定性提升，受益于人民币贬值和原材料下跌，预计利润率将持续修复。 ▍工业纸&特种纸：弱需求制约改善节奏。Q3 受疫情多点散发影响，造纸行业需求恢复偏慢，而用浆成本环比却有所增加，出货量也受到压制。造纸行业 Q3 盈利恢复进度料有所波折，我们预计太阳纸业 Q3 归母净利润 6.0~7.0 亿，环比下滑，但同比增速区间 10%~30%，体现出一定的经营韧性；预计仙鹤股份归母净利润 1.8~2.1 亿元，环比、同比均有压力。展望后续，虽然欧洲能源危机造成的商品浆供给短缺，导致浆价短期仍高位震荡，但我们预计随着后续供应端扰动减弱和新增产能落地，浆价会逐步进入平稳下行区间。 ▍家居：基本面压力犹存，关注保交付助力需求企稳。受疫情、地产和基数多重影响，家居行业内销零售 Q3 延续承压态势，预计增速环比 Q2 继续放缓；工程业务 Q3 延续弱势运行，但订单已出现回暖，可持续性仍有待观察；预计家居出口 Q3 进一步回落，外销仍将处于探底通道。综上，家居行业 Q3 基本面仍面临较大压力，预计承压局面 Q4 将延续。我们认为家居行业仍处于稳增长预期改善和基本面承压的博弈阶段，建议继续注重安全边际，把握窗口性机会。 ▍电子烟及智能制造：电子烟业绩筑底，守望拐点。1）电子烟：思摩尔 H1 业绩低于预期，当下仍处在业绩调整期。目前电子烟零售、生产许可证在陆续发放，第一批新国标产品也在陆续上市，Q3 电子烟行业同时受口味烟销售下滑及新国标产品铺货的正负面双重影响，我们预计雾芯科技收入以及思摩尔国内市场收入仍将录得小幅度下滑。Q4 随着新口味和年度销量目标计划的明确，国内市场料将出现预期上的修复；美国市场大概率口味监管进一步趋严，故今明两年海外业务预计持续磨底，短期难现拐点。2）智能制造：盈趣科技伴随核心客户终端库存去化和电助力自行车配件业务放量，预计 Q3 收入环比改善，同比受去年高基数影响下滑约 30%；利润端受益于人民币贬值 Q3 预计同比下滑约 24%。 ▍风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。 轻工制造行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 轻工制造行业 2022Q3 业绩前瞻｜2022.10.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍投资策略：包装龙头盈利弹性持续兑现保障相对收益，重点关注裕同科技；文具&办公用品行业，预计龙头晨光股份改善弹性亦将显现，建议把握配置机会；人造草坪和宠物用品龙头收入增长确定性提升，推荐共创草坪、依依股份；个护行业增长相对稳定，推荐百亚股份；生活用纸消费属性强，伴随浆价回落有望逐步释放利润弹性，建议关注维达国际/恒安国际/中顺洁柔；造纸龙头太阳纸业具备原料自给优势、品类布局均衡且柔性化转产能力，仍作为造纸板块配置首选，特种纸推荐仙鹤股份；家居行业中长期推荐欧派家居，关注顾家家居，短期弹性维度推荐敏华控股/江山欧派/索菲亚，关注志邦家居；电子烟及智能制造板块，建议守望经营拐点的到来，推荐思摩尔国际，关注盈趣科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 太阳纸业 002078.SZ 11.6 1.10 1.16 1.36 1.49 11 10 9 8 买入 晨光股份 603899.SH 43.3 1.64 1.71 2.16 2.60 26 25 20 17 买入 欧派家居 603833.SH 111.9 4.38 4.77 5.51 6.51 26 23 20 17 买入 索菲亚 002572.SZ 15.0 0.13 1.43 1.69 1.96 115 10 9 8 买入 仙鹤股份 603733.SH 22.5 1.44 1.26 1.88 2.24 16 18 12 10 买入 裕同科技 002831.SZ 29.5 1.09 1.58 1.96 2.33 27 19 15 13 买入 思摩尔国际 6969.HK 8.5 0.90 0.50 0.60 0.82 9 15 13 9 买入 百亚股份 003006.SZ 8.4 0.53 0.60 0.76 0.97 16 14 11 9 买入 共创草坪 605099.SH 21.4 0.94 1.27 1.74 2.21 23 17 12 10 买入 敏华控股 1999.HK 5.0 0.57 0.66 0.78 0.91 9 8 6 5 买入 慕思股份 001323.SZ 33.1 1.72 1.91 2.32 2.73 19 17 14 12 买入 江山欧派 603208.SH 39.1 2.45 2.82 4.03 4.62 16 14 10 8 增持 依依股份 001206.SZ 30.0 1.21 1.54 1.89 2.20 25 19 16 14 增持 恒安国际 1044.HK 32.9 2.82 2.37 3.04 3.12 11 13 10