创维数字(000810)投资价值分析报告：机顶盒与宽带接入趋势向好，VR+车载前景可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 45 页起的免责条款和声明 机顶盒与宽带接入趋势向好，VR+车载前景可期 创维数字（000810.SZ）投资价值分析报告｜2022.10.12 中信证券研究部 核心观点 黄亚元 通信行业首席 分析师 S1010520040001 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 联系人：李雷 互联网科技融合 首席 魏鹏程 通信分析师 S1010522090007 梁楠 创维数字是我国机顶盒与宽带接入领域行业龙头，目前已经完成了 VR+车载显示的多元化业务拓展。在高清/超高清快速推进、双千兆加速渗透、海外市场拓展的推动下，公司机顶盒与宽带业务有望迎来发展良机。VR 业务上，公司在医疗与教育等 B 端长期深耕，同时近期推出首款消费级 C 端产品，未来增长潜力较大。车载显示业务上，公司已经取得多家车厂定点合作，产品有望逐步放量。我们看好公司各项业务的快速拓展，给予公司 2023 年 19 倍 PE 估值，对应目标价 20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍创维数字：深耕机顶盒领域二十余年，多元化业务发展迅速。公司成立之初的主营业务为数字机顶盒，是行业老牌龙头公司。上市后公司积极多元化拓展业务领域，目前已经打造宽带接入、VR/AR 和车载电子等多个新兴业务，各个板块发展迅速。2022H1，公司实现营业收入 62.4 亿元，同比增长 36.4%；实现归母利润 4.9 亿元，同比增长 72.9%。 ▍机顶盒业务：份额全球领先，受益于高清/超高清趋势+海外拓展。一方面，在我国高清/超高清支持政策的持续推动下，近年来机顶盒设备更新升级需求不断提高。以中国移动为例，其智能机顶盒采购量已从 2018 年的 2000 万台增长到2021-2022年的 3570万台。公司是国内机顶盒以及宽带接入设备行业龙头公司，运营商集采份额常年领先，有望充分享受行业β带来的业绩增长。另一方面公司海外业务拓展顺利，在欧洲与拉美等地市场份额不断提升。2022H1 欧洲、拉美、非洲等地相关需求拉动是公司业绩高增长的主要原因之一。 ▍宽带业务：拥有运营商渠道基础，国内集采份额提升，海外市场快速拓展。我们认为，随着全球宽带网络设备的不断升级扩容，全球接入网市场有望迎来持续增长。据 Omdia 数据，全球接入网 PON 设备 2020 年市场规模达到 82 亿美元，预计到 2027 年将达到 163 亿美元。创维数字 2016 年开始布局接入网市场，在机顶盒业务的协同（与宽带业务具有较高的客户重叠）以及公司的技术优势下，公司目前宽带业务已经进入运营商集采第一梯队。同时公司有望复用机顶盒业务在海外积累的渠道优势，实现业务的海外快速拓展。 ▍VR 业务：产品持续迭代创新，B 端+C 端全面发力。由于目前远程医疗以及数字化教育需求不断提升，VR 设备在医疗以及教育等 B 端服务需求前景广阔。创维数字在医疗、教育等 B 端 VR 领域长期深耕，产品矩阵齐全，已经实现了与下游客户的合作紧密，未来有望以先发优势享受 B 端需求爆发。同时公司近期推出首款消费级 6DOF 短焦 VR 一体机 Pancakexr 创新型 C 端产品，性能行业领先，有望带领公司拓展 C 端市场。我们看好公司 VR 业务 B 端+C 端双向布局，未来发展可期。 ▍车载显示业务：业务协同促发展，定点多家品牌车厂。智能汽车出货量上升叠加智能座舱多屏化，车载屏幕正处于量价齐升的趋势中。公司车载业务凭借在专业显示领域的技术协同，已经具备包括窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等多项技术优势，在较短的时间内已经定点多个车厂。2021 年，创维数字定点产品对品牌汽车厂的出货销售量已达到 30 万台，我们看好未来这一块业务的快速发展。 ▍风险因素：双千兆以及高清/超高清等相关政策推进不及预期；VR 以及汽车电子等新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；国内外疫情影响超预期；汇率波动、地缘政治等因素影响公司海外业务。 仅供内部参考，请勿外传 创维数字（000810.SZ）投资价值分析报告｜2022.10.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 消费电子分析师 S1010520090005 ▍投资建议：公司作为机顶盒以及宽带接入领域行业龙头，在高清/超高清快速推进、双千兆加速渗透、海外市场拓展的推动下，机顶盒与宽带业务有望迎来发展良机。此外公司推出首款消费级 6DOF 短焦 VR 一体机 C 端产品，未来潜力巨大；公司车载显示业务发展迅速，已经取得多家车厂定点合作。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.47/11.89/14.94 亿元，同比增长 124.6% /25.4%/25.7%。我们给予公司 2023 年 19 倍 PE 估值，对应目标价 20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,508 10,847 14,421 17,838 21,821 营业收入增长率 YoY -4.4% 27.5% 33.0% 23.7% 22.3% 净利润(百万元) 384 422 947 1,189 1,494 净利润增长率 YoY -39.3% 9.9% 124.6% 25.4% 25.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.33 0.37 0.82 1.03 1.30 毛利率 18.2% 16.2% 18.1% 18.4% 18.8% 净资产收益率 ROE 9.1% 9.3% 15.0% 16.3% 17.6% 每股净资产（元） 3.65 3.94 5.51 6.35 7.39 PE 56.1 51.1 22.7 18.1 14.4 PB 5.1 4.8 3.4 2.9 2.5 PS 2.5 2.0 1.5 1.2 1.0 EV/EBITDA 38.3 39.9 20.1 15.8 12.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价 创维数字 000810.SZ 评级 买入（首次） 当前价 15.35元 目标价 20.00元 总股本 1,150百万股 流通股本 1,117百万股 总市值 177亿元 近三月日均成交额 537百万元 52周最高/最低价 25.85/6.92元 近1月绝对涨幅 -25.85% 近6月绝对涨幅 13.85% 近12月绝对涨幅 119.16% 仅供内部参考，请勿外传 创维数字（000810.SZ）投资价值分析报告｜2022.10.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 创维数字：智能终端/专业显示等多领域龙头 .................................................................... 7 机顶盒业务：份额全球领先，受益于高清超高清趋势+海外拓展 .................................... 13 机顶盒市场：全球百亿美元市场，受益于高清化趋势 ...