波司登(3998.HK)动态报告：随寒潮步入羽绒旺季，轻薄初战告捷期待未来厚款放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 波司登（3998.HK）动态报告： 随寒潮步入羽绒旺季，轻薄初战告捷期待未来厚款放量 2022 年 10 月 12 日 ➢ 十月伊始寒潮来临，气温骤降驱动保暖产品消费。10 月以来我国已遭遇两轮寒潮天气，全国大部分地区气温出现明显下降，根据中央气象台预测数据，10月 3 日-6 日，中东部大部地区气温普遍下降 8～12℃，10 月 6 日部分重点城市如：北京/上海/广州/南京/重庆/长沙/沈阳/哈尔滨最低气温分别较 9 月 30 日最低气温下降 15/9/1/14/8/13/13/12℃，其中哈尔滨最低气温已降至-1℃；受新一轮较强冷空气影响，10 月 8 日-10 日中东部大部地区气温将普遍下降 4～8℃。相比温和降温，连续两轮寒潮影响下气温骤降，或更有力驱动羽绒服等保暖服装产品消费。 ➢ 代言人更新+新品升级发布提振品牌声量。9 月 20 日，波司登官宣全新品牌代言人谷爱凌，作为冬奥滑雪冠军，谷爱凌和羽绒服具备强关联度，同时谷爱凌的高国民度和波司登深耕羽绒领域的专注专业相辅相成，将有效提振品牌声量。9 月 21 日，波司登以“波司登重新定义轻薄羽绒服”为主题举办大秀，发布轻薄羽绒系列新品。科技方面，公司以“五大轻暖科技”助力波司登羽绒产品保暖性能较传统轻薄羽绒提升 70%、面料轻 18%，全面提升产品穿着体验。设计方面，公司推出卫衣羽绒服、拼接羽绒服和艺术绗缝羽绒服“三大创新设计”，让羽绒服在保暖之余兼具轻盈设计感。 ➢ 十月初抖音线上数据表现优异，品牌发力期到来。根据飞瓜数据，抖音平台10 月第二周（3-9 日）波司登品牌女装羽绒服/男装羽绒服 GMV 分别约 5000-7500/500-750 万元，排名女装羽绒服/男装羽绒服行业第 4/8 名；雪中飞品牌女装羽绒服/男装羽绒服 GMV 分别约 5000-7500 /1000-2500 万元，排名女装羽绒服/男装羽绒服行业第 3/3 名；从日度数据来看，从 10 月 3 日开始波司登、雪中飞品牌抖音平台 GMV 均有明显提升，随霜降渐进气温走低，公司发力期到来、旺季已开启。 ➢ 轻薄羽绒丰富产品选择，厚羽绒放量推升收入值得期待。金秋时节，轻薄羽绒服丰富了品牌的产品选择，可有效应对秋季气温骤降激发的“轻保暖”需求，覆盖不同消费水平的消费者。后续可期待随气温不断降低，价格定位更高的厚羽绒进入放量期，将有望进一步推升公司羽绒产品营收。 ➢ 投资建议：公司为中国羽绒行业龙头，在羽绒服行业中优势独居。短期来看，公司布局轻薄羽绒产品，辅以快反补货策略，可充分应对气温波动，目前已经进入气温较低的秋冬季节，旺季已经开启、疫情之下十月销售数据仍旧向好，品牌销售增长具备确定性；长期来看，波司登品牌时装化、专业化双策略效果俱佳，品牌有望持续升级，均价提升占领轻奢羽绒价格带。我们预计 2023-2025 财年归 母 净 利 润 分 别 为 24.36/28.71/33.59 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为18.1%/17.8%/17.0%，对应 PE 分别为 17/14/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复影响消费；极端气温抑制羽绒产品需求。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16214 18961 21814 24696 增长率（%） 19% 17% 15% 13% 归属母公司股东净利润（百万元） 2062 2436 2871 3359 增长率（%） 21% 18% 18% 17% 每股收益（元） 0.19 0.22 0.26 0.31 PE 17 17 14 12 PB 3.0 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022.10.11 收盘价；港元汇率为 0.91；2021 年指 2022 财年，以此类推；财年为当年 4.1 至次年 3.31） 推荐 维持评级 当前价格： 4.04 港币 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 辛泽熙 执业证书： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 相关研究 1.波司登（3998.HK）深度报告：扬帆驭舟奔星海，披风踏雪再登峰-2022/08/27 仅供内部参考，请勿外传波司登(03998)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 十月伊始寒潮来临，气温骤降驱动保暖产品消费 ...................................................................................................... 3 2 代言人更新+新品升级发布提振品牌声量 ................................................................................................................. 4 3 品牌发力期到来，轻薄之后期待厚羽绒放量 ............................................................................................................ 5 4 投资建议 ................................................................................................................................................................. 6 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 7 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 表格目录 .................................................................