生命科学领域产业链系列报告之一：模式动物：技术迭代需求放量，快步迈入产业化时代

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 7 日 公司研究 模式动物：技术迭代需求放量，快步迈入产业化时代 ——生命科学领域产业链系列报告之一 医药生物 “活试剂”助力研发，基因修饰动物成主流：模式动物是指经过选择、改造后具有稳定性状的实验动物，可以揭示普遍生命科学规律，被称为“活的试剂”，处于生命科学产业链上游。随着科研发展与对新靶点的持续追求，对模式动物的需求由普通动物，发展至经人工培育得到的特殊模式动物，再到依需求构建的基因修饰动物。基因修饰动物可以精准满足用户需求，正快速发展为模式动物市场主流产品。GMI 数据显示，2019 年全球基因修饰动物模型市场规模约为 100 亿美元，预计 2023 年将增至 141 亿美元，占动物模型服务市场近67%。 研发高投入，模式动物需求旺盛：得益于科研及新药研发投入的持续增长，中国模式动物市场虽然起步晚、规模较小，但近年来发展迅速。我国对生命科学领域研究的投入由 2015 年的 434 亿元增长至 2021 年突破千亿元，CAGR 接近16%；我国医药研发则预计从 2019 年的 211 亿美元增长至 2024 年的 476 亿美元，其中用于临床前研发的实验小鼠相关市场规模将在 2030 年达 37 亿元，2019-30 年 CAGR 高达 38.8%。我们认为，中国模式动物市场的增长主要动力来源于工业客户需求扩张，得益于我国临床前 CRO 市场规模增速高于生命科学研发投入增速。 技术与质控迭代，实现工业化供给：近年来 ES 细胞打靶、Talen、CRISPR-Cas9 等多个基因编辑技术的涌现，使编辑效率提高且成本降低。技术进步使我国模式动物供应商可以迅速开发不同品系的动物模型，如药康生物、南模生物等公司累计开发品系均过万，具有较高的市场竞争力。相较于各实验室独立开发动物模型，供应商经过长年大量的动物构建，在技术上具有深厚积淀，在质量把控上也形成完整体系，可以稳定大批量进行动物供应。2019 年我国动物模型市场份额仅占全球 7%，远低于我国临床前 CRO 市场近 20%的市场份额。我们认为，随着我国模式动物供应商近年来品系的快速扩张与产能的大幅提升，其全球市场份额将迅速提高。 投资建议：随着我国对创新药研发政策导向进一步加强，临床前研发周期短、需求大，对模式动物的需求将进一步提升。2022 年国内头部模式动物供应商陆续上市，融资用于快速扩大产能，研发新模式动物品系，并开拓海外市场。我们认为，中国公司有望凭借更低的价格 、更高效的服务、以及不断推出的品系，形成较强的竞争力，成为全球 CXO 产业重要一环，重点推荐药康生物、南模生物，建议关注百奥赛图。 风险分析：新药研发投入不及预期；海外市场开拓不及预期；小鼠销售不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 688046.SH 药康生物 30.10 0.35 0.45 0.65 87 67 47 增持 688265.SH 南模生物 51.50 0.78 0.53 1.24 66 97 42 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-30 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -24%-16%-7%1%10%08/2111/2102/2205/22医药生物沪深300 资料来源：Wind 相关研报 厚积薄发，搭乘新世代药物发展浪潮 ——细胞基因治疗 CDMO 行业深度报告（2022-02-08） CDMO：景气度无虞，竞争力提升——医药外包行业系列深度报告之四（2021-12-02） 疫情常态化之下，新冠治疗药物投资价值几何？——创新药研究系列五之新冠治疗药物篇（2021-10-11） “API+”：全球产业大转移，褪去周期迎成长——医药外包行业系列深度报告之三（2020-07-09） 内资药企需求高增长，助力 CRO 产业第三波浪潮——医药外包行业系列深度报告之二（2019-06-13） 中国制药产业大破大立，开启 CRO 行业黄金发展期——CRO 行业深度报告（2018-12-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 投资聚焦 模式动物属于 CRO 产业链上游的细分领域，对生命科学研究与新药开发具有重要作用，被称为“活的试剂”。其中基因编辑模式动物因科学研究及新药开发的需求上升，迅速成为市场主流。 我国的模式动物市场正在步入快速发展阶段，主要受需求端扩张拉动，以及供给端提效推动。一方面，我国生命科学领域研究投入与新药研发投入持续加大，尤其以临床前 CRO 市场高速增长，催生对模式动物的需求；另一方面，技术与质控体系的迭代，使模式动物供应商可以稳定、高效且低成本地生产动物模型，同时我国厂商登陆资本市场进一步扩大产能和品类，有望提升全球市场份额。 我们的核心观点 模式动物的主要客户可以分为科研用户与工业用户两大类。我们从需求端出发，提出中国模式动物市场的发展，将更多地受工业客户需求的提升而驱动。一方面，我国模式动物市场起步晚，2019 年工业客户占比不足 50%，低于海外成熟市场的 70%占比，工业客户市场份额具有提升空间。另一方面，我们梳理得出我国生命科学基础研究投入增速低于临床前药物研发 CRO 市场规模增速，进一步佐证我国工业客户对模式动物市场发展的推力更大。 我们还从我国不同 CXO 领域占全球市场份额出发，指出 2019 年中国模式动物占全球市场份额仅约 7%，远低于中国临床前 CXO 占全球近 20%市场份额，表明我国模式动物供应商在全球产业链地位具有提升空间。 最后，我们对国内头部模式动物供应商进行总结，并与海外公司对比，阐述了各公司发展逻辑与业务规划，比较了药康生物、南模生物、百奥赛图三种不同的发展路径，分别是高毛利商品化公司、药物发现至药效评价的一体化公司、及以模式动物为核心技术的新药研发公司。 投资建议 临床前研发周期短、需求大，我国对模式动物的需求将随着对创新药投入进一步加大而提升。2022 年国内头部模式动物供应商陆续上市，融资用于快速扩大产能，研发新模式动物品系，并开拓海外市场。我们认为，中国公司有望凭借更低的价格 、更高效的服务、以及不断推出的品系，形成较强的竞争力，成为全球 CXO 产业重要一环，重点推荐药康生物、南模生物，建议关注百奥赛图。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 模式动物，生命科学研究的“活试剂” .................................................