食品饮料白酒行业周报2022年国庆旺季反馈：动销承压，名酒从容

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 白酒 2022 年 10 月 09 日 白酒行业周报（20221003-20221009） 推荐 （维持） 动销承压，名酒从容 ——2022 年国庆旺季反馈  整体情况：疫情多点散发，国庆动销仍承压。国庆期间，疫情多点散发，31省市均出现本土疫情，各地管控加强，15+城市实行静态管理或社会面管控。因此消费整体仍承压，长途、跨省流动减少，当地宴席餐饮需求虽有所回暖，但修复程度环比中秋未有明显提升，同比略有下降，且消费略有降档，整体动销平淡不及预期，部分酒企批价环比小幅下跌，经销渠道库存相对良性，分销及终端库存压力提升，进货意愿不高，部分长尾品牌出现甩货现象。  消费特征：集中加速，回补有限。1）头部集中度加速提升，名优酒企运用数字化等手段，高效投放费用，加大渠道管理和终端培育，抗压性较高，三四线品牌及开发酒压力较大；2）国庆宴席消费有一定回补，次高端较大促销力度下有所回暖，但消费量及档次降低、回补有限；3）疫情扰动下区域分化加剧，华东防控有效，宴席实现增长，其中安徽反馈相对较好；四川、华北、河南等地受疫情影响较大；华南、华中等延续稳健；4）一线酱酒维持良好势头，小酱酒降温出清，浓香老名酒韧性凸显，清香全国化势头仍强。  后续展望：业绩确定性仍足，来年目标如何平衡报表与经营质量成为关键。从回款指标看，节前主要酒企普遍回款进度 80%+，部分酒企接近完成，三季度及今年业绩确定性仍强。但考虑到终端动销持续平淡不及预期，且 23 年春节较早，留予酒企备货与消化库存的时间有限，预计 Q4 行业库存和批价或将进一步承压，酒企年底对来年目标的制定如何平衡报表业绩与经营质量成为关键，品牌壁垒和区域壁垒更高、库存及价盘相对健康的名酒应对空间更为从容。  主要酒企国庆更新：高端延续稳健，次高端较大宴席活动力度下略有回补。  高端动销稳健，库存良性。茅台国庆假期批价略降，传统经销渠道动销平稳，商超、团购及直营电商等持续增长，库存仍处半月以内；五粮液普五四川等区域采取以价换量策略，批价小幅下跌，动销及补单情况相对较好，库存良性；老窖控货挺价，国庆补货有限动销正常，其中低度因商务消费场景减少，动销有所下降。  苏酒、徽酒宴席场景恢复，动销回暖。徽酒受疫情影响较小，宴席回补相对更强，古井回款已完成，价盘坚挺库存健康，公司费用投放集中于古 16/20，主要为宴席投入与扫码送红包等；迎驾洞 6/9 宴席及流通渠道动销良好，高端产品投入力度较足，库存良性。口子窖改革仍待切实推进，市场表现一般；苏酒需求及动销改善，洋河 Q3 动销环比改善，梦6+消费场景恢复，婚寿宴占比提升，库存 2-3 月；今世缘省内四开放量增长稳定，省外任务完成度因疫情等影响进度不及预期。  扩张型次高端活动力度较足，汾酒势能延续。汾酒青 20 减少渠道促销以减少价格波动，青 30 渠道以招商为主；舍得国庆动销环比增长，品味舍得动销较好，此外公司在当前消费状态下重点推动沱牌；水井坊臻酿八号加大消费者端活动力度，销量提升，井台略承压。  投资建议：首选茅台，推荐汾酒、古井、老窖，布局五粮液、洋河。在终端需求持续承压、需求弱复苏的背景下，我们预计未来半年内，当下经营正佳的酒企仍将持续取得超出行业的经营结果，短期建议聚焦三季报高增标的。具体标的建议上： （1）首推茅台，公司步伐主动提速，进入上行加速周期，短期而言，公司三季度有望迎来环比加速，回落即是配置良机。 （2）汾酒经营节奏把控良好，抗风险能力强，短期低点已过，三季度或迎业绩催化行情。 （3）加大推荐区域龙头古井（业绩动力足、动销反馈好），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河。  风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 44,415.67 5.26 流通市值(亿元) 44,378.30 6.96 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.1% 9.5% -5.7% 相对表现 6.8% 20.1% 16.1% 相关研究报告 《白酒行业周报（20220919-20220925）：回款总体无虞，平淡中酝酿亮点——2022 年国庆旺季跟踪专题》 2022-09-26 《波浪扩容，浪底淘金——千元白酒价格带深度研究报告》 2022-09-19 《白酒行业周报（20220815-20220821）：中秋备货有序推进，i 茅台赋能系列酒》 2022-08-22 -23%-11%1%14%21/1021/1222/0222/0522/0722/092021-10-08~2022-09-30白酒沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 白酒行业周报（20221003-20221009） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 全国 8 月来总新增确诊数上行 图表 2 国庆期间全国疫情现有确诊人数 资料来源：国家卫健委，华创证券 资料来源：网易，华创证券 图表 3 白酒各区域国庆行情跟踪 资料来源：渠道调研，澎湃新闻，腾讯新闻，凤凰网，鹤山发布，北京日报，浙江在线，萧山网，百度疫情实时大数据报告，华创证券 0100002000030000400005000060000仅供内部参考，请勿外传 白酒行业周报（20221003-20221009） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 4 主要酒企国庆行情跟踪 资料来源：渠道调研，华创证券 图表 5 高端酒近期价格走势 图表 6 次高端酒近期价格走势 资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券 资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券 0500100015002000250030003500400045002016/102018/102020/102022/10茅台出厂价茅台一批价（成箱）茅台一批价（散瓶）五粮液出厂价五粮液一批价老窖出厂价老窖一批价-1001003005007009002020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7习酒窖藏1988红花郎15年53度5