食品饮料行业-Q3业绩前瞻：改善与分化并存

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 Q3 业绩前瞻: 改善与分化并存 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 09 日│中国内地 专题研究 22Q3 业绩前瞻：改善与分化并存 白酒：Q3 高端表现依然稳健，业绩稳中有进，次高端业绩表现虽有分化，但环比看整体处于改善修复过程中。啤酒：天气晴热+消费恢复促进旺季销量高增，结构升级与成本改善促盈利释放。调味品：经营受外部环境扰动但预计较 Q2 有所好转，收入稳健增长，期待成本拐点。乳制品：需求相对坚挺，原奶价格稳步下行，短期费用投放有所增加，长期结构升级/格局优化仍为主线。其他食品：表现分化，部分食品改善逻辑逐步兑现，目前处修复进程。展望未来，复苏仍是主线。白酒板块建议优选支撑较强/存预期改善的品种，大众品则关注消费复苏带来的弹性，节奏把握更为重要。 白酒：高端稳健增长，次高端整体修复但分化趋势延续 双节旺季高端表现更突出支撑业绩稳中有进，我们预计贵州茅台/五粮液/泸州老窖 22Q3 营收同比增 18%/10%/22%，归母净利同比增 22%/12%/25%。次高端表现分化，但整体呈修复态势。山西汾酒在需求恢复、库存低位支撑下 Q3 回款发货节奏有所加快；酒鬼酒更加注重动销，但任务完成进度仍有部分受到影响，预计山西汾酒/酒鬼酒 22Q3 营收同比增 30%/5%，归母净利同比增 40%/持平。苏酒/徽酒受益于区域内疫情相对可控且升级势能延续，宴席市场相对繁荣，延续较快增长，预计洋河/古井/今世缘 22Q3 营收同比增 18%/20%/25%，归母净利同比增 23%（扣非）/30%/23%。 啤酒：天气晴热+消费恢复促进旺季高增，成本拐点逐步显现促进盈利释放 Q3 啤酒消费步入旺季，外部环境较 Q2 有所好转，高温晴热天气促进终端动销，叠加 21Q3 在洪水等因素扰动下基数较低，22Q3 量增表现亮眼（7/8月行业产量同比+11%/+12%），结构升级延续带动吨价提升，我们预计 22Q3重庆啤酒/青岛啤酒收入同比增 8%/18%；利润端，铝罐等包材价格现下行拐点，成本压力逐步缓解，Q3 起有望在报表端陆续反映，我们预计 Q3 重庆啤酒/青岛啤酒归母净利同比增 10%/28%。展望全年，旺季旺销奠定坚实基础，成本端压力缓解促进盈利持续释放，量、价、利增长可期。 调味品：销售保持稳健增长，关注库存消化与成本改善 餐饮端需求仍受外部因素扰动但较 Q2 有所好转，龙头强化团队与渠道管理、推进品类扩张与渠道下沉，促进收入稳健增长，我们预计 Q3 海天味业/千禾味业/中炬高新营收同比增 10%/20%/14%；利润端，Q3 成本同比仍处高位导致利润承压，我们预计 Q3 海天/千禾归母净利同比增 6%/15%，中炬 21Q3因成本及费用均处高位致利润率基数低，预计 Q3 归母净利同比增 40%，近期部分包材价格现下行趋势，有望逐步传导至成本端，期待后续改善。涪陵榨菜因涨价/社会库存消化等因素致销量有所承压，利润端得益于低价青菜头使用及提价效应维持高增，预计 22Q3 收入/归母净利同比-10%/+60%。 其他：乳制品表现稳健，部分食品改善逻辑逐步兑现 乳制品：整体需求相对坚挺，澳优并表亦有一定贡献，原奶价格稳步下行、但阶段性费用投入有所增加，预计伊利股份 22Q3 收入/归母净利同比增15%/6%。食品：安井主业表现稳健、安井小厨及新柳伍并表贡献业绩增量，预计 22Q3 收入同比增 27%，低基数下利润弹性较强，预计归母净利同比增60%；立高食品整体呈修复趋势，预计 22Q3 收入同比增 5%，成本总体高位及激励费用摊销下预计归母净利同比减 30%；洽洽食品瓜子维持稳健增长，坚果环比明显改善，预计 22Q3 收入/净利同比增 17%/13%；盐津铺子改革势能持续释放，预计 22Q3 收入/净利同比增 30%/170%。 风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。 (23)(15)(6)311Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 图表1： 食品饮料行业部分重点公司 22Q3 营业收入前瞻（百万元） 板块 股票代码 21Q3 营收 同比 21Q4 营收 同比 22Q1 营收 同比 22Q2 营收 同比 22Q3E 营收 同比 22Q1-3E 营收 同比 白酒 600519 CH 贵州茅台 26,332 10% 32,411 14% 33,187 18% 26,256 16% 31,071 18% 90,515 17% 000858 CH 五粮液 12,969 11% 16,488 11% 27,548 13% 13,674 10% 14,266 10% 55,489 12% 000568 CH 泸州老窖 4,793 21% 6,532 29% 6,312 26% 5,352 24% 5,847 22% 17,512 24% 600809 CH 山西汾酒 5,138 48% 2,714 -25% 10,530 44% 4,803 0% 6,680 30% 22,013 28% 002304 CH 洋河股份 6,399 17% 3,408 56% 13,026 24% 5,882 17% 7,551 18% 26,459 21% 000596 CH 古井贡酒 3,095 21% 3,168 43% 5,274 28% 3,728 30% 3,714 20% 12,716 26% 603369 CH 今世缘 1,483 16% 1,073 16% 2,988 25% 1,659 14% 1,854 25% 6,501 22% 000799 CH 酒鬼酒 926 129% 775 11% 1,688 86% 849 5% 972 5% 3,509 33% 啤酒 60013