石油石化行业简评报告：OPEC+超预期减产，重视高油价延续的投资机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业简评报告 OPEC+超预期减产，重视高油价延续的投资机会 事件 OPEC+宣布产量配额下调 200 万桶/日，国际油价大涨 2022 年 10 月 5 日，疫情后首次线下举办的 OPEC+部长级会议召开，会议决定将 11 月和 12 月的 OPEC+产量配额相比 8 月下调 200万桶/日，同时宣布本轮减产协议框架有效期将延续至 2023 年 12月末，并将联合部长级会议由月度例会调整成双月例会，下次OPEC+会议将于 12 月 4 日召开。 截至 10 月 8 日，国际油价相比国庆节前大幅上涨，布油期货上涨 11.3%至 97.9 美元/桶，WTI 期货上涨 16.5%至 92.6 美元/桶。 简评 供需博弈对抗金融属性，供应端超预期收缩增强油价韧性 历史资本开支不足叠加俄乌冲突导致的供应增量弹性偏低是年初以来原油市场的基础逻辑，进入 6 月后由于美联储连续加息以及欧洲为应对能源危机不得不压减需求，市场转向交易美元走强和未来全球经济衰退的逻辑。客观而言，美欧 CPI 确实与国际油价高度相关，美联储为遏制通胀或将进一步持续加息，美元指数可能进一步走强。但俄乌冲突的局势仍无缓和迹象，意味着地缘扰动带来的风险溢价有望维持甚至走强。总体而言原油的金融属性对油价的影响仍然偏负面但也存在地缘的扰动。 不过原油毕竟是全球性大宗商品，其价格最终仍由供需主导。从近端的现实供需来看，原油一直处于紧平衡的状态。美国商业原油库存最新值为 4.29 亿桶，周环比下降 136 万桶，仍处于近三年较低水平并比近五年同期均值低约 3%。而美国战略石油库存在经过连续数月的快速释放后相比年初下滑 30%至 4.16 亿桶，已跌至 1984 年以来新低。考虑到后期压制通胀和应对地缘博弈风险，美国进一步释放原油储备的空间和能力已被大幅压缩。同时，作为原油主要进口国的我国的港口商业原油库存和山东地炼原油库容率也处于较低水平。展望未来供需两端，高油价也仍有韧性。就供应端而言，未来全球产量收缩概率较高。OPEC+已宣布下调配额 200 万桶/日，实际 11-12 月的产量环比降幅可能在 80-100万桶/日；前期受市场关注的美国页岩油产量恢复速度仍然持续偏慢，目前美国原油产量 1200 万桶/日，最近 4 个月几乎零增长，其中页岩油七大主产区原油产量已修复至 912 万桶/日，接近疫情前高点。 维持 强于大市 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 10 月 09 日 市场表现 相关研究报告 -26%-16%-6%4%14%2021/10/112021/11/112021/12/112022/1/112022/2/112022/3/112022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/11石油石化上证指数石油石化 仅供内部参考，请勿外传 1 行业简评报告 石油石化 请参阅最后一页的重要声明 根据达拉斯联储 9 月底最新发布的季度调研显示，受政策环境以及劳动力和供应链问题约束，美国页岩油企业主动增加资本开支实现扩产的意愿和能力均不足。再考虑到美联储加息对美国未来需求预期的影响，我们认为未来美国原油供应很可能维持不变甚至小幅下滑。就需求而言，前期市场一直担心全球经济衰退或新能源替代导致需求崩塌，我们认为明年需求增速为 0 或略微下滑的风险是存在的，但历史上原油年度需求下滑超过 1%仅发生在 80 年代石油危机、08 年全球金融危机和 20 年疫情冲击等极端环境下，在新旧能源转换的最近 3-5 年内原油需求仍然有支撑。就结构而言，我国受疫情影响的原油需求若恢复也有望显著对冲美欧需求下滑。9 月我国炼厂的原油加工量为 5646 万吨，折约 1380 万桶/天，潜在的修复空间约 100-150 万桶/天。综合而言，随着供应端出现收缩，原油供需有望延续紧平衡，高油价的韧性可能超出前期市场预期。 高油价韧性增强叠加三季报业绩期，重视油气开采板块及受益于高油价延续的投资机会 依前文逻辑并综合考虑三季报业绩风险，我们重点推荐油气开采及能源板块，重点推荐中国海油、新潮能源、广汇能源。同时推荐有望受益于高油价延续的煤化工板块，重点推荐宝丰能源，关注华鲁恒升、鲁西化工。 中国海油：α属性突出的优质油气龙头标的，走势与海外油气龙头背离，仍被市场低估。公司 2022 年净产量目标为 600-610 百万桶油当量，同比+5 至 7%；2023 年和 2024 年净产量预计达 640-650 和 680-690 百万桶油当量；在公司能源自给“七年行动计划”背景下，未来年产量复合增速有望达 8%的高个位数增长，内生增长动能强劲；公司 2022-2024 的年分红率预计将不低于 40%，即不低于 0.7 港元/股。据我们测算，油价 90 美元/桶时公司年化业绩约 1200 亿，按 40%分红率估计股息率仍超 10%，在全球地缘动荡背景下属于优质避险资产。 新潮能源:A 股稀缺的纯海外油气标的,高油价延续下业绩环比仍有弹性。公司 22 年 Q1 实现归母净利润 5.3 亿，Q2 实现归母净利 10.9 亿元，环比+106%，业绩大幅超预期。由于美国页岩油企业需要长期大幅套保，实现油价滞后于原油现货，只要油价维持相对高位，随着套保端逐步减亏带来实现油价提升，以及产量小幅增长，公司业绩环比仍有弹性。 广汇能源：LNG 海外转销直接受益于欧洲天然气高价，煤炭放量不断超预期。公司 22 年归母净利润有望达 110-120 亿，对应 PE 仅 7 倍。公司 21 年原煤总产量约 2800 万吨，22 年目标达 4000 万吨，中长期有望超 7000 万吨，成长性显著。受煤炭保供政策支持，公司马朗煤矿和东部矿区正加快开发，马朗首期 1000万吨年内至明年上半年有望陆续达产。公司承诺未来三年高分红，不低于 0.7 元/股，22 至 24 年员工持股计划的净利目标为 100、150、200 亿元，考虑到高分红低估值及高成长性，当前股价仍有空间。 风险提示：全球宏观经济出现严重衰退；地缘政治博弈扰动。 图表1： 国际原油期货价格走势 图表2： 国际油价和美元指数（逆序，右轴）走势 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 0501001502010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油8090100110120130-203080130180200020022004200620082010201220142016201820202