公司深度研究：光学精密制造龙头，车载业务助力发展

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 08 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn 联系人 ： 郑奇 S0350122030040 zhengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 光学精密制造龙头，车载业务助力发展 ——永新光学（603297）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/09/30 表现 1M 3M 12M 永新光学 -11.8% -21.8% 53.1% 沪深 300 -100.0% -100.0% -100.0% 市场数据 2022/09/30 当前价格（元） 87.40 52 周价格区间（元） 54.00-138.00 总市值（百万） 9,655.73 流通市值（百万） 6,233.21 总股本（万股） 11,047.75 流通股本（万股） 7,131.82 日均成交额（百万） 82.05 近一月换手（%） 1.05 相关报告 投资要点： ◼ 国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头。永新光学成立于 1997年，从事光学显微镜和光学元组件的研发、生产和销售，主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，应用于生命科学、物联网、自动驾驶、工业自动化、人工智能等领域。公司的高端显微镜业务已为尼康、徕卡等国际显微镜巨头代工十余年，并构建了 NEXCOPE 自主高端品牌；光学元组件业务布局车载光学领域，与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等国内外激光雷达厂商建立业务关系。永新光学制定 2021-2025 年实现 5 倍产值的发展计划，2021 年实现营收7.95 亿元同比增长 38.02%，归母净利润2.61 亿元同比增长 61.11%，增长趋势有望延续。 ◼ 高端光学显微镜国产化率低，永新光学实力突围。据 Grand View Research 预计，2015-2026 年全球光学显微镜市场有望从 24 亿美元增长至 61 亿美元，年均复合增速为 8.85%；2015-2026 年中国光学显微镜市场有望从 15 亿美元增长至 46 亿美元，年均复合增速为10.72%，市场发展成熟稳定。徕卡、蔡司、奥林巴斯、尼康等国际厂商合计占据 50%以上的全球光学显微镜市场份额，引领光学显微镜高端化趋势；目前中国市场高端光学显微镜产品以进口为主，国产光学显微镜存在高端化及国产替代化的市场空间。永新光学已具备共聚焦显微镜的量产能力，产品性能得到客户认可；公司自主研发的高端光学显微镜有望弥补了国产企业在全球顶尖显微镜市场的空缺、打破国外垄断。 ◼ 线下支付有望带动扫码镜头市场需求，智能制造驱动机器视觉行业增长。条码扫描镜头主要用于条码扫描仪，线下扫码支付是条码扫描仪主要运用场景，未来长期有望向好，其中聚合支付市场规模空间广阔，有望带动扫码器市场需求。据艾瑞咨询数据，2018-2022 年中国聚合支付市场交易规模有望从 5.5 万亿元增长至 17 万亿元，年均复合增速为 32.59%。制造业智能化的趋势是机器视觉市场前行的驱动力，随着智能制造的全面推进机器视觉有望实现全行业覆盖。据Markets and Markets 统计，2015-2025 年全球机器视觉器件市场有望从 56 亿美元增长至 147 亿美元，复合增速为 10.13%；据中国机器视觉产业联盟预计，2018-2023 年中国机器视觉行业有望从 102亿增长至 296 亿元人民币，年均复合增速为 23.75%，市场空间广 -0.23240.10110.43450.76801.10151.4350永新光学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 阔。镜头是机器视觉实现图像采集的关键部件，永新光学为新美亚、尼康、徕卡、鸿海精工等国际厂商长期提供功能性光学镜头及元件产品，为康耐视、Zebra 提供高速调焦液体镜头，产品获得客户青睐。未来公司条码扫描业务将持续拓展新客户，产品将向模组化开拓。 ◼ 智能驾驶逐步普及，永新光学前瞻布局车载光学市场。智能驾驶的趋势下车载摄像头和激光雷达的需求有望扩张，车载光学有望加速放量。我们预计 2021-2025 年，全球车载摄像头市场规模有望从 209.1亿元增长至 568.3 亿元、年均复合增速为 28.39%，中国车载摄像头市场规模有望从 80.2 亿元增长至 285.4 亿元、年均复合增速为37.36%；全球车载激光雷达市场规模有望从 16.9 亿元增长至 501.8亿元、年均复合增速为 133.37%，中国车载激光雷达市场规模有望从 6.4 亿元增长至 258.4 亿元、年均复合增速为 151.64%。车载光学镜头及镜片、车载光学组件有望随智能驾驶的普及而实现放量。永新光学 2018 年 IPO 起实施车载镜头生产项目 2021 年已完成，新增车载镜头及前片产能 820 万个、产能获得释放；公司与国内外多家车载镜头及激光雷达厂商建立业务关系，深度绑定优质客户；未来公司业务领域有望向轨道交通、车联网等领域拓展，产品类型有望从零部件拓展至激光雷达整机代工。 ◼ 盈利预测和投资评级 永新光学是国内稀缺的高端显微镜和光学元组件制造企业，未来光学显微镜行业有望向高端化、国产化趋势发展；与此同时智能驾驶将逐步普及，车载摄像头和激光雷达将持续增长，车载光学部件将放量，永新光学有望充分受益。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 2.65/3.54/4.70 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 36/27/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 新冠疫情反复；自动驾驶技术路线改变；原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期；下游需求不及预期：行业竞争加剧。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 795 1037 1390 1851 增长率(%) 38 30 34 33 归母净利润（百万元） 261 265 354 470 增长率(%) 62 1 34 33 摊薄每股收益（元） 2.37 2.40 3.20 4.25 ROE(%) 18 16 18 19 P/E 50.66 36.47 27.31 20.54 P/B 9.06 5.88 4.84 3.92 P/S 16.83 9.31 6.95 5.22 EV/EBITDA 53.68 27.79 21.15 15.80 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头 .......................................................................................................... 6 1.1、 公司概况：光学领域