9月PMI点评：外需走弱，内需能否撑住？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 外需走弱，内需能否撑住？ 事件： 9 月 30 日，国家统计局公布 9 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 50.1%、较上月回升 0.7 个百分点。 点评：  制造业 PMI 超预期回升、产需双双改善，但出口增长动能或趋于减弱 制造业 PMI 回到临界值上方，产、需双双改善。9 月，制造业 PMI 录得 50.1%、好于市场平均预期的 49.7%和前值的 49.4%，时隔 2 个月再次回到临界值上方；多数分项指标改善，生产回升 1.7 个百分点至 51.5%，新订单回升 0.6 个百分点至 49.8%、仍处于临界值下方，原材料库存下降、而产成品库存和采购量增加。 经济转向内需驱动的特征更加凸显，新出口订单下滑。9 月，产、需改善，一方面缘于高温、缺电等影响消退，另一方面也体现稳增长效果的加快显现和疫后修复；新订单增加的同时，新出口订单回落 1.1 个百分点至 47%，为年内除 4 月和5 月疫情期间外最低，或指向外需走弱对出口拉动趋于减弱，与高频指示类似。 不同企业景气均回升、大型企业连续处于临界值上方。9 月，大型和中型企业PMI 分别回升 0.6 和 0.8 个百分点至 51.1%和 49.7%，小型企业景气遏住连续下滑态势、回升 0.7 个百分点至 48.3%；主要分项来看，大型企业产需指标大多改善，中、小型企业新出口订单回落，中型企业经营预期、采购量逆势下降。  疫情反复下，服务业拖累非制造业 PMI 回落，但稳增长“加力”效果继续显现 服务业拖累非制造业 PMI 回落，或缘于疫情反复的干扰。9 月，非制造业 PMI 录得 50.6%、较上月回落 2 个百分点，其中服务业继续回落、建筑业回升；服务业PMI 较上月回落 3 个百分点至 48.9%、时隔 3 个月再度回落临界值下方，服务业新订单拖累较大、较上月回落 7.6 个百分点，而服务业活动预期回落幅度较小。 稳增长“加力”效果继续显现，建筑业 PMI 大幅回升。9 月，建筑业 PMI 较上月回升 3.7 个百分点至 60.2%、创 2021 年 4 月以来新高，建筑业新订单和活动预期虽小幅回落、仍处于高位；与高频指标透露的信息类似，稳增长“加力”措施的落地在持续加快，沥青开工率持续回升、钢材成交量 8 月以来也明显放量。 重申观点：经济或转向内需驱动为主，稳增长“加力”的支撑或持续显现。伴随外需走弱，出口拐头向下趋势明确，高频数据和 9 月新出口订单进一步确认。稳增长“加力”落地加快，对需求支撑持续显现；同时，疫情反复对经济的干扰或趋于减弱。但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后经济修复并非过往简单复制。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 09 月 30 日 9 月 PMI 点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 9 月 PMI 点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：9 月 PMI 超季节性回升 图表 2：多数指标回升，新出口订单、原材料库存回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：新订单上升、而新出口订单大幅回落 图表 4：外贸集装箱吞吐量明显回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 5：不同企业景气均回升 图表 6：中型企业新出口订单明显回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8201120122013201420152016201720182019202020212022(百分点)制造业PMI环比变化9 月PMI较上月变化9 月PMI较上月变化历史均值0.7 1.7 0.6 -1.1 1.0 2.1 1.0 0.3 -0.4 0.1 414345474951制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口原材料库存从业人员制造业PMI分项及变化(%,百分点)2022-092022-0841434547495153552020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09(%)PMI新订单和新出口订单新出口订单新订单-505101520051015202530352021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09(%)(%)出口外贸集装箱吞吐量(5旬MA,右轴)45464748495051474849505152532020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09(%)(%)不同企业PMI(3MMA)大型企业中型企业小型企业(右轴)-5-3-1135424548515457PMI生产新订单新出口订单PMI生产新订单新出口订单PMI生产新订单新出口订单大型企业中型企业小型企业(百分点)(%)PMI分项(分企业类型)2022-09较上月变化(右轴)9 月 PMI 点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：服务业拖累非制造业 PMI 回落 图表 8：服务业新订单指数大幅回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 9：建筑业 PMI 回升，活动预期处于高位 图表 10：沥青开工率持续提升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情潜在反复风险，对项目开工、生产经营活动等的抑制。 2、 疫情反复。变异毒株加大防控难度，不排除疫情局部反复的可能。 52545658606264404244464850525456582020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09(%)(%)非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI(右轴)354045505560652020-112021-012021-