无锡银行(600908)苏南明珠，本善而事起

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 无锡银行（600908）公司深度报告 2022 年 10 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 30 日收盘价（元） 5.79 52 周股价波动（元） 5.21-6.32 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 1862 流通 A 股（百万股） 1773 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《无锡银行 22 年半年报点评：深耕普惠，逾期率降至 0.89%》2022.08.30 《无锡银行 2022 中报业绩快报点评：优质农商行利润增速超预期》2022.07.11 《无锡银行 2021 年报及 2022 年一季报点评：利润维持高增速，拨备覆盖率超500%》2022.05.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.42%-12.42%-7.42%-2.42%2.58%2021/102022/12022/42022/7无锡银行海通综指 沪 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.9 -3.3 6.2 相对涨幅（%） 3.8 5.4 21.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@htsec.com 证书:S0850518120003 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@htsec.com 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@htsec.com 无锡银行：苏南明珠，本善而事起 [Table_Summary] 投资要点：  制造业强市的“独苗”，高新技术产业云集。江苏省是制造业强省，无锡更是强省中的制造业强市。高新技术驱动制造业向高端迈进，集成电路、物联网等已成气候，产业园遍布市内各区。公司身为无锡市区唯一地方性法人银行，极大程度上受益于深厚且健康的产业基础。  布局新城，省内扩张，公司规模仍有增长空间。无锡银行于 21 年下半年变更注册地，迁移营业部至锡东新城。锡东新城产业发展迅速，房价稳中有增，是提供融资服务的绝佳地点。公司在省内其他七个地级市都设立了分支机构，22 年上半年 7家分支机构的资产总额达到了 279.88 亿元，2016-2021 年化复合增速为 49.87%。  普惠小微“在路上”，借势提升零售业务比重。央行提升普惠小微支持资金比例后，银行从事普惠小微业务的意愿进一步增强。无锡银行找准自身定位，锻造地方银行长板，掌握普惠贷款定价优势。无锡银行自 2010 年起成为无锡市民卡银行卡唯一合作金融机构，享有广泛的客群基础；2019 年新成立了普惠金融部，此后公司个人贷款的增长步入“快车道”，其中个人经营性贷款增幅尤为显著。  资产质量逐步改善，19 年从量变到质变，目前潜在信用风险水平较低。无锡银行对不良贷款实行精细化、前臵化管控，自 19 年后拨备覆盖率高于省内平均水平，19Q2后逾期率低于不良率，并很快下降至 1%以下。无锡银行自 19Q1 起关注贷款占比在所有银行中最低，22Q2 不良率与关注率之和也为全市场最低。  利润高增的情形下，定增未见大幅摊薄。2021 年 10 月无锡银行发布定增预案，拟向不超过三十五名特定投资者非公开发行 A 股股票，发行股份数量不超过 3.205 亿股，募集资金总额不超过人民币 20 亿元。基于我们的盈利预测，在 22 年归母净利润同比增长 30.37%的情况下，我们测算出 22 年基本每股收益、稀释每股收益约同比增长 11.2%。  投资建议：我们预测 2022-2024 年 EPS 为 1.05、1.28、1.51 元，归母净利润增速为 30.37%、20.65%、17.34%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 8.21 元；根据可比估值法给予公司 2022E PB 估值为 0.90 倍（可比公司为 0.67 倍），对应合理价值为 7.21 元。因此给予合理价值区间为 7.21-8.21 元（对应 2022 年 PE 为6.85-7.79 倍，同业公司对应 PE 为 6.13 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 [Table_Summary] 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3896 4349 4723 5352 6056 YOY（%） 10.07% 11.63% 8.58% 13.34% 13.15% 净利润（百万元） 1312 1580 2060 2485 2916 YOY（%） 4.96% 20.47% 30.37% 20.65% 17.34% 平均净资产收益率（%） 11.45% 12.61% 14.65% 15.58% 16.05% 平均总资产收益率（%） 0.77% 0.83% 0.97% 1.06% 1.12% 全面摊薄 EPS（元） 0.70 0.81 1.05 1.28 1.51 BVPS（元） 6.37 7.09 8.02 9.12 10.40 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃无锡银行（600908）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1.“好地方”的“好银行” ............................................................................................... 5 1.1 制造业向高端迈进 ........................................................................................... 5 1.2 人口结构与收入水平优于省内平均 .................................................................. 6 1.3 经营范围覆盖全市，对公业务获益良多 ........................................................... 7 2. 布局新城，省内扩张...................................................