公司首次覆盖报告：智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 盈趣科技（002925.SZ） 2022 年 10 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/9/30 当前股价(元) 18.73 一年最高最低(元) 36.35/18.10 总市值(亿元) 146.63 流通市值(亿元) 137.31 总股本(亿股) 7.83 流通股本(亿股) 7.33 近 3 个月换手率(%) 47.63 股价走势图 数据来源：聚源 智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  智能制造领先企业，多领域布局成长可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内智能制造领先企业，以自主创新的 UDM 模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，产品线覆盖新型烟草、工控、汽车电子等多领域。2022H1 年公司业绩受核心客户高库存影响阶段承压，实现收入 22.87 亿元，同比减少 37.38%。我们认为公司 UDM 智能制造模式护城河坚固，新进领域及传统领域客户订单不断拓展，有望拉动收入增长。我们预测 2022-2024 年归母净利润为 9.8/12.8/15.8 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.64/2.02 元，当前股价对应 PE 为 15.1/11.5/9.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  独创 UDM 制造新模式，助力客户粘性提升及领域经验壁垒形成 UDM 模式（ODM 智能制造模式）下，公司实现了产品制造过程的实时质量监测与全生命周期的产品质量追溯、售后检测及维修服务。我们认为，以 UDM模式为基础，公司打造了深度融合的客户合作模式，有利于提升客户粘性并获得更大的议价空间；同时高度信息化、自动化的智能制造体系下，公司较于同行已形成经验壁垒，有助于降本增效的稳步推进。  业务多点开花，HNB、智能控制部件核心客户订单有望放量 公司业务多点开花，HNB、智能控制部件核心客户订单有望放量。（1）HNB：行业规模持续扩张，核心客户业绩回暖，公司新产品有望近期落地带来营收增量。（2）家用雕刻机：核心客户 Cricut 绑定较大规模用户群，看好公司销售收入短期承压后恢复稳步增长。（3）智能控制部件：公司下游客户资源丰富叠加切入罗技重点 BU，业务迎来新机遇。（4）其他行业：产品线不断往汽车电子、健康环境等行业延伸，有望不断拓宽优质客户版图，打开公司成长空间。  新进研发领域窥见成长空间，国际化产能布局有利于潜在客户挖掘 （1）研发端：公司持续加码研发投入，在研项目涵盖智能穿戴、机器人、户外载具等新进领域，有望拓宽公司业务。（2）产能端：全球三大智造基地建成有效分散了公司生产端风险，并能更贴近公司国际客户需求地。我们预计国际化产能布局有利于公司挖掘更多潜在客户，为公司稳健发展打下基础。  风险提示：市场竞争加剧，新客户订单开拓不及预期、原材料价格上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,317 7,061 6,482 8,404 10,379 YOY(%) 38.0 32.8 -8.2 29.6 23.5 归母净利润(百万元) 1,025 1,093 980 1,282 1,580 YOY(%) 5.3 6.7 -10.3 30.7 23.3 毛利率(%) 33.8 28.0 27.8 28.1 28.0 净利率(%) 20.1 15.9 15.4 15.6 15.7 ROE(%) 21.3 19.9 17.0 20.5 22.4 EPS(摊薄/元) 1.31 1.40 1.25 1.64 2.02 P/E(倍) 14.4 13.5 15.1 11.5 9.3 P/B(倍) 3.0 2.7 2.6 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-102022-022022-06盈趣科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 智能制造领先企业，产品线丰富、优质客户持续拓展 .......................................................................................................... 4 1.1、 产品线+客户资源强大，创新生产链模式驱动公司发展............................................................................................. 4 1.2、 股权架构稳定集中，股权激励绑定核心研发人才 ....................................................................................................... 5 1.3、 财务分析：创新型消费电子为营收支柱，盈利能力回落至合理区间 ....................................................................... 7 2、 独创 UDM 制造新模式，三大优势构筑公司核心壁垒 ........................................................................................................... 9 2.1、 创新传统制造模式，实现全流程闭环管控及实时质量检测 ....................................................................................... 9 2.2、 新模式三大优势亮眼，多维度提升公司核心竞争力 ................................................................................................. 11 3、 从行业看盈趣：HNB、智能控制部件核心客户订单有望放量，新进领域未来可期 ........................................................ 12 3.1、 HNB：行业长坡厚雪，公司绑定烟草巨头业务成长可期 ........................................................................................ 12 3.1.1、 行业整体：行业规模持续扩张，四大烟草公司悉数入局 .....................