易德龙(603380)公司深度报告：“小批量、多品种”，精品EMS厂商冉冉升起

“小批量、多品种”，精品 EMS 厂商冉冉升起 [Table_CoverStock] —易 德 龙(603380)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 30 日 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 S1500519120002 010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 易 德 龙(603380) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 28.61 52 周内股价波动区间(元) 25.87-42.75 最近一月涨跌幅(％) -1.79 总股本(亿股) 1.61 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 46.18 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] “小批量、多品种”，精品 EMS 厂商冉冉升起 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 30 日 本期内容提要: [Table_Summary] 全球化精品 EMS 厂商，业绩稳定增长。作为高端电子制造服务商，公司下游主要为通讯、工控、医疗电子、汽车电子和高端消费电子五大领域。近年来公司积极开拓客户提升市占率，业绩稳定增长，2021 年实现营收17.52 亿元，yoy35.88%；归母净利润 2.27 亿元，yoy37.33%。 EMS 市场广阔，多元应用赋能行业长期成长。EMS 市场随下游多元化发展和品牌商相关制造环节外包而扩容，New Venture Research 预计 2026年全球 EMS 市场规模将达 9465 亿美元，5 年 CAGR 为 6.75%。EMS 服务逐渐向工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子等多元化行业渗透，同时品牌商制造外包趋势及下游细分领域高景气及产品更新换代频率升高造成 EMS 需求大幅增长。目前，全球 EMS 行业集中度高，随着我国电子消费需求提升、国际电子品牌进入中国步伐加快，国内 EMS 需求有望进一步增加。 易德龙三大竞争优势：1）实施差异化战略，整合平台资源：公司选择服务于多细分行业的优质客户，“小批量、多品种”战略对精细化管理要求更高但未来业务增长空间更大。当前已经同 300 余家国内外客户建立稳定合作并建立供应商团队，实现各方优势共享。同时打造“客户关系管理系统”不断开拓潜在客户；2）“小批量，多品种”战略下，生产模式灵活，供应链系统精准成熟：可灵活调整的产线能够满足不同客户的生产需求，海外 SMT 产线的投入和国内厂房的建设赋能产能增加。自主开发的供应链管理系统有效实现生产和供应商的精益管理，SAP 新系统的上线助力公司持续提高 5000 多个产品和 60000 多种原材料的生产利用效率；3）重视研发投入，产品竞争力强：公司积极拓展可制造性分析等增值环节强化定制化研发服务，前期便介入客户研发，形成粘性陪伴客户成长。同时先进的设备和制程工艺增加产品竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 为21.20/27.60/36.03 亿元，同比增长 21.01%/30.20%/30.56%；归母净利润为 2.22/3.11/4.23 亿元，同比增长-2.45%/40.00%/36.14%。当前股价对应 22 年 PE 20.82x。作为 EMS 精品厂商，公司产品制造能力行业领先，“小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，未来业绩有望保持高速增长。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1289.05 1751.57 2119.50 2759.56 3602.75 增长率 YoY % 25.46 35.88 21.01 30.20 30.56 归属母公司净利润(百万元) 165.59 227.40 221.84 310.58 422.82 增长率 YoY% 30.22 37.33 -2.45 40.00 36.14 毛利率% 26.20 27.78 25.03 25.64 25.87 净资产收益率ROE% 16.9 20.3 17.0 19.8 21.7 EPS(摊薄)(元) 1.03 1.42 1.37 1.92 2.62 市盈率 P/E(倍) 19.81 26.97 20.82 14.87 10.92 市净率 P/B(倍) 3.33 5.50 3.54 2.95 2.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 30 日收盘价 -40%-20%0%20%40%60%21/0922/0122/05易 德 龙沪深300仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、投资聚焦 ................................................................................................................................. 5 二、易德龙：全球化精品 EMS 厂商，业绩稳定增长 ............................................................... 5 2.1 高端 EMS 厂商，业务布局丰富 ............................................................................... 5 2.2 股权相对集中，实施员工激励计划 ......................................................................... 5 2.3 业绩稳定增长，工控、医疗营收占比提升.............................................................. 7 三、EMS 市场空间广阔，多元化应用注入成长动能 ................................................................ 8 3.1 EMS