邮储银行(601658)拟调整储蓄代理费率，盈利能力提升可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 公告点评|国有大型银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 邮储银行(601658.SH/01658.HK) 拟调整储蓄代理费率，盈利能力提升可期 [Table_Summary] 核心观点：（注：除非特别说明，货币单位为人民币，港币兑人民币汇率为 0.9044。）  拟优化调整储蓄代理费率，中长期代理储蓄存款分档费率将大幅下行。公司发布公告：根据公司与邮政集团于 2016 年 9 月签署的《委托代理协议》，自 2022 年 3 月 30 日四大国有商业银行 2021 年度业绩全部公告后，四大国有商业银行的平均净利差为 1.86%，首次低于被动调整的下限 1.87%，触发储蓄代理费率被动调整。在此背景下，结合当前市场环境，为优化存款结构、降低付息成本和促进公司的长期健康发展，公司与邮政集团协商，对现行储蓄代理费率进行优化调整：（1）拟大幅调低付息率相对较高的 2 年、3 年和 5 年期代理储蓄存款的分档费率，分别下降 15BP、20BP、20BP，适当调高付息率相对较低的活期及 1 年期代理储蓄存款的分档费率，分别上升 3BP、2BP；（2）拟更新储蓄代理费率被动调整情形下四大国有商业银行净利差比较基准以及触发调整的上下限水平。董事会已审议通过相关议案，还需提交股东大会审议。  “自营+代理”竞争优势有望巩固，ROA、ROE 提升可期。公司凭借“自营+代理”的独有运行模式，获得了独特的零售竞争优势。2022 年中报显示，截至 2022 年 6 月末，公司代理网点 31758 个，占全部营业网点的 80.2%。代理网点为公司提供了长期、稳定以及成本相对较低的资金来源，同时也为公司零售战略升级奠定了坚实的基础。代理网点贡献了约 69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的个人客户 AUM，有效支撑了公司的发展。同时综合代理费率逐年降低，从 2016 年的1.42%至 2021 年的 1.29%，累计下降 13BP。若以 2021 年代理储蓄存款为基础，相关费率调整后，2021 年储蓄代理费下降 10.06 亿元，综合费率下降 2BP 至 1.27%。若其他因素不变，据我们测算，成本收入比下降 0.32PCT，按 25%所得税率，净利润上升 7.54 亿元，约占 2021年净利润的 0.99%，ROA 提升 0.01PCT，ROE 提升 0.13PCT。  盈利预测与投资建议：公司坚持零售定位，储蓄代理费率的调整将进一步提高大零售竞争优势、优化存款基础、加快财富管理升级，息差领先优势预计继续保持，中收快速增长势头有望维持，成本收入比下行可期，叠加优异的资产质量，发展潜能有望释放。预计 22/23 年归母净利润增速分别为 13.7%和 15.1%，EPS 分别为 0.88/1.02 元/股，BVPS 分别为 7.57/8.35 元/股，当前 A 股股价对应 22/23 年 PE 分别为 5.1X/4.4X，PB 分别为 0.59X/0.54X。参考行业估值，给予公司 A 股 22 年 PB 估值 0.8X，对应 A 股合理价值为 6.05 元/股，考虑 A/H 股溢价因素，对应 H 股合理价值为 6.22 港币/股，均给予“买入”评级。  风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 4.50 元/4.61 港元 合理价值 6.05 元/6.22 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-09-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-38003644 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 邮储银行(601658.SH/01658.HK):营收盈利继续高增，资产质量保持优异 2022-08-22 邮储银行(601658.SH/01658.HK):盈利稳定高增，中收贡献提升 2022-04-29 [Table_Contacts] -22%-14%-6%2%10%18%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22邮储银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 邮储银行|公告点评 表1：储蓄代理费各类存款分档费率具体调整方案 档次 调整前 调整后 差异 活期 2.30% 2.33% 上升 3BP 定活两便 1.50% 1.50% - 通知存款 1.70% 1.70% - 三个月 1.25% 1.25% - 半年 1.15% 1.15% - 一年 1.08% 1.10% 上升 2BP 两年 0.50% 0.35% 下降 15BP 三年 0.30% 0.10% 下降 20BP 五年 0.20% 0.00% 下降 20BP 每日储蓄现金（含在途）余额 -1.50% -1.50% - 数据来源：邮储银行2022年9月30日《关于日常关联交易的公告》，Wind，广发证券发展研究中心 图1：2016年-2021年储蓄代理费综合费率 数据来源：邮储银行 2022 年 9 月 30 日《关于日常关联交易的公告》，Wind，广发证券发展研究中心 1.42%1.41%1.39%1.32%1.31%1.29%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%2016年2017年2018年2019年2020年2021年仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 邮储银行|公告点评 表2：2021年度有关邮储银行接受代理吸收人民币存款业务每档代理储蓄存款日均余额、分档费率及相应各档向邮政集团支付的储蓄代理费（单位：百万元） 各档次 日均余额 分档费率(%) 储蓄代理费 活期 1,934,703 2.3 44,498 定活两便 14,133 1.5 212 通知存款 44,300 1.7 753 三个月 140,764 1.25 1,760 半年 190,345 1.15 2,189 一年 3,640,495 1.08 3