比亚迪(002594)系列点评四十五：金九表现亮眼，出海布局加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 金九表现亮眼 出海布局加速 [Table_Title2] 比亚迪(002594) 系列点评四十五 [Table_Summary] 事件概述 公司港股（1211.HK）发布 2022 年 9 月产销快报。9 月公司新能源乘用车批发销售 20.1 万 辆，同比+187.0%，环比+15.5%。 其中，纯电动乘用车销售 9.5 万 辆，同比+161.5%，环比+14.8%；插电式混动销售 10.6 万辆，同比+214.5%，环比+16.1%。 同时，公司 9 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为8.6GWh，同比+104.8%，环比+14.0%。 分析判断: ► 金九表现亮眼 月销突破二十万 金九需求快速提振，供给加速带动产销高增。旺季来临，行业整体需求快速提升，根据乘联会，9 月狭义乘用车零售销量 195.0万辆，同比+23.3%，环比+4.2%。公司产能密集投产，抚州、长沙、合肥及西安工厂陆续投产，贡献较大增量。9 月批发突破 20万 辆 。1-9 月 公 司 新 能 源 乘 用 车 累 计 117.5 万 辆 ， 同 比+255.3%。供给提升叠加新能源需求 Q4 加速释放，预计下半年月销有望环比持续提升。 纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i 加速车型导入，驱动销量快速增长。今年 1-9 月，公司纯电乘用车累计销量为 58.2 万辆，同比+214.5%；插混乘用车累计销量为 59.3 万辆，同比+307.2%。DM-i 及 E 平台 3.0 车型快速导入，加速对燃油车的替代：根据上险数据，2022 年 1-8 月公司新能源销量中 56.5%分布在二至五线城市（2021 年 1-8 月为40.6%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换，我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破 170 万辆。 ► 产品周期强势 各细分市场位居前列 新品延续亮眼表现，海豹月销突破 7,000 辆。首搭 CTB 技术的海豹于 5 月 20 日开启预售，7 月 29 日正式上市，截至上市当天累计预售订单超 6 万辆。9 月销量达 7,473 辆，表现亮眼。海豹定位年轻群体，主打性能及操控，我们预计月度稳态销量有望突破 1.5 万辆。护卫舰 07 也即将上市，提供 DM-i 和 DM-p 两种动力架构。新车定位家庭用户，主打 22-28 万元 SUV 市场，作为继驱逐舰之后军舰系列的第二款车，有望驱动公司量价齐增。公司海洋网多款新品导入，驱逐舰 05 自 3 月上市后热销，9月销量9,101 辆，环比+4.3%；高端品牌腾势首款 MPV 腾势 D9 于 8 月 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 252.01 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 7,336.37 自由流通市值(亿) 2,935.32 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）8 月销量点评：产销再创新高 电动龙头向上 2022.09.04 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022H1：盈利超预期 汽车量价齐增 2022.08.30 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）7 月销量点评：产销快速放量 出海征程开启 2022.08.04 -22%-9%3%16%29%42%2021/092021/122022/032022/062022/09相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 10 月 03 日 138127仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 23 日正式上市，截止 9 月 30 日 18 时，大定订单突破 2.8 万辆。 主打车型产品力强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全面覆盖 10-30 万元主流价格区间，各细分市场位居前列。9 月汉销量为 3.1 万辆，突破我们此前预计的 3.0 万辆的月销中枢，其中汉 DM 系列同比+645.0%。唐销量为 1.5 万辆，其中唐EV 同 比+536.6%； 宋销 量为 4.6 万辆 ，其 中宋 DM 同 比+294.3%；秦销量为 4.0 万辆，其中秦 EV 同比+142.1%；元销量为 2.4 万辆，其中元 EV 环比+67.6%。海豚销量为 2.5 万辆，同比+731.9%。 ► 欧洲市场加速布局 三箭齐发出海空间广阔 公司欧洲市场加速布局，定价彰显产品实力。9 月 28 日，比亚迪在欧洲正式召开了新能源乘用车线上发布会，旗下汉、唐、元 PLUS（ATTO 3）三款车型正式进军欧洲，同时公布德国市场预售价：元 PLUS（ATTO 3）为 3.8 万欧元，汉和唐为7.2 万欧元，定价较国内有较大提升，与欧洲主流竞品价差也快速缩小。我们认为出海定价彰显了公司的实力与底气，凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E 平台 3.0 等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹， 支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。 海外市场持续推进，有望打开公司长期增长空间。公司 9 月出口 7,736 辆，海外持续推进：7 月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元 PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8 月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，长期成长路径清晰。 投资建议 公司依托 DM-i 及 E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年营收 为 3,485.2/5,781.0/7,273.5 亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润 为114.0/243.1/359.1 亿元，对应的 EPS 为 3.92/8.35/12.34 元，对应 2022 年 9 月 30 日 252.01 元/股收盘价，PE 分别为64/30/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 21