显微镜下的中国经济（2022年第25期）：9月工业生产可能超预期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 09 月 29 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 25 期） 9 月以来供给侧高频指标的同比走势纷纷改善，暗示 9 月工业生产超预期可能性较高。但价格数据的明显分歧表明需求侧还需进一步改善才能夯实 4 季度经济加速回升的基础。  9 月以来，虽然开工率、产能利用率以及产量等高频数据周度环比起起伏伏，但同比增速改善趋势较为明显，或者同比持续正增长，或者同比降幅明显收窄。一方面，这与政策起效有关，另一方面，也与去年同期部分地区大规模限电有关。从供给侧高频数据看，9 月工业增速存在超预期的可能性。  上周人员出行数据大幅改善，尤其是城市内部人员出行情况。九大城市地铁客流量环比增长 4856.82 万人次至 2.93 亿人次，已经回到疫情前 2018 年的同期水平。上周民航班机架次也在持续回升。人员出行修复有助于稳定 9 月消费数据。  上周商品房销售数据明显改善，二、三线城市销量大幅改善，同比增速显著上升。需要观察的是，上周销售数据大幅改善后的持续性，若能维持 8 月下半月稳步回升的趋势，年内销售企稳回升的可能性较大。  短期静默结束后，人员出行数据即刻边际改善，上周地铁客流量同比、环比增速均回正，民航航班架次环比改善，居民消费也有望相继改善。  价格数据依然分歧较大。上周全国水泥价格回升力度较大，沥青维持高位，纯碱价格企稳，但螺纹钢、热卷等商品持续低迷。这表明供给侧同比数据改善基础并不牢固，需求侧还需进一步改善。9 月 28 日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议明确“提前下达明年专项债部分限额”，为扩大有效需求提供更多资金支持，有助于 4 季度经济增长继续向均值回归。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（8 月） 工业 4.2 城镇投资 5.8 零售额 5.4 CPI 2.5 PPI 2.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 9 月工业生产可能超预期 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 14 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 20 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 24 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 26 图表目录 图 1：沥青企业开工率上升 ........................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率回升 ...............................................................