扩大内需系列报告之十四：基建先行，地产紧随

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 基建先行，地产紧随 扩大内需系列报告之十四｜2022.9.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨帆 政策研究首席 分析师 S1010515100001 陈聪 基础设施和现代服务产业首席分析师 S1010510120047 孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 于翔 政策研究联席首席分析师 S1010519110003 局部疫情扰动下经济承压，目前基建投资整体增速较高但建材数据相对疲软，地产投资在“房住不炒”框架下仍显压力，稳增长政策或需进一步发力。一方面，政策性金融工具、专项债等财政类工具不断出台支持基建投资，行业景气度在下半年有望进一步上行；另一方面，地产政策从信用、交付和销售三个方面入手，销售数据开始弱复苏，但投资走出低谷尚需时日。综合来看，相关政策不断出台的背景下，基建投资有望进一步上行，地产投资目前仍然承压，建材需求经历至暗时刻后，结构性机会有望逐步出现。 ▍ 疫情扰动下逆周期政策需进一步发力，基建投资增速较高但建材景气度相对较弱，地产投资进一步承压。2022 年 3-5 月局部疫情冲击下经济承压，消费等受到影响尤为明显，8-9 月再度开始出现散点疫情。总书记强调“疫情要防住，经济要稳住”，我们预计逆周期政策将进一步出台。2022 年 1-8月基建投资累计同比增速为 10.37%，宏观增速较高的同时以水泥为代表的建材数据景气度却相对较弱，这既与基建投资中交通运输等投资增速较弱有关（1-8 月累计同比仅 4.9%），也与地产投资拖累有关（1-8 月新开工面积累计同比-37%）。全国商品房销售面积 1-8 月累计同比-23%，房地产开发投资 1-8 月累计同比-7%，地产承压趋势尚未出现根本性扭转。 ▍ 基建：财政类工具不断发力支持基建投资，预计全年增速有望达到 12-13%。2022 年以来专项债发行节奏前置明显，上半年即基本完成了 3.65 万亿额度的发行，8 月 24 日国常会进一步提出，“依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，10 月底前发行完毕”，专项债规模再度提升。此外，国常会提出两笔政策性开发性金融工具合计 6000 亿元，预计于 9 月底 10 月初发行完毕，其作为项目资本金理论撬动比例高达 10 倍。整体来看，基建投资增量政策不断出台落地，预计全年基建投资增速有望达到 12-13%，Q3-Q4 的基建投资景气度有望进一步上行。 ▍ 地产：政策带动销售弱复苏，但投资走出谷底尚需时日。地产政策从信用、交付和销售三个方面入手，力争避免行业陷入恶性循环。2022 年三季度，新房销售有所改善，预计四季度政策效果将更为明显。但是，融资渠道的持续收紧，企业中断拿地和减少新开工，已经反过来影响到下一个阶段的销售回款。我们预计，地产开发投资的稳定尚需时日，2022/2023 年开发投资将分别下降 8.6%和 10.3%。 ▍ 建筑建材：至暗时刻，格局重塑。房建需求下行使得需求偏弱或成未来一年建筑建材行业主基调，但一方面基建需求同比增长确定性高，水泥高频数据也有一定程度的佐证，另一方面预计房建需求较地产开发商房屋需求韧性更好，从而对需求有一定程度托底，带来值得关注的结构性机会。未来，预计建筑建材行业需要在新的需求基础上寻求供需平衡，这也带来龙头企业市占率快速提升的机遇，推荐基建需求较高、基本面具备韧性、估值合理的建筑建材龙头：鸿路钢构、中国建筑、北方国际、中国中铁、伟星新材、东方雨虹、北新建材，建议关注中国电建。 ▍ 风险因素：经济增速下行风险；政策不及预期风险；局部疫情扰动风险；地产需求进一步大幅下降；基建需求韧性不及预期；行业内中小企业不规范竞争行为加剧导致供给端出清不及预期。 扩大内需系列报告之十四｜2022.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 局部疫情扰动下经济压力凸显，稳增长需加快发力 .......................................................... 4 二季度疫情拖累全国经济，稳增长政策或需进一步发力 ................................................... 4 电力与水利投资等推动基建投资维持高景气，水泥等建材数据相对疲软 .......................... 5 “房住不炒”基调下，地产承受较大压力 .............................................................................. 6 基建：财政类工具不断发力，全年投资增速或达 12-13% ..................................................... 8 专项债在 2022 年 3.65 万亿基础上再度扩容，用足用好专项债限额 ................................ 8 政策性开发性金融工具再度出台，大幅缓解资本金缺口压力 ............................................ 9 预计全年基建投资增速有望达到 12-13%，下半年景气度可进一步抬升 ......................... 11 地产：政策方向明确，销售弱复苏，投资需耐心 ............................................................ 12 地产政策的三支箭 ........................................................................................................... 12 销售复苏，投资向下 ....................................................................................................... 13 缩表结束时，投资稳定日 ................................................................................................ 14 建筑建材：至暗时刻，格局重塑 ..................................................................................... 16 需求偏弱或成未来一年建筑建材行业主基调 ................................................................... 16 格局重塑，龙头企业面临市占率快速提升机遇................................................................ 17 建议关注结构性机会和低估值机会 .