策略专题报告：四季度还有哪些风险需要关注？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 策略专题报告 四季度还有哪些风险需要关注？  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 方晨 S0800522060001 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 节前关注成交萎缩带来负向反馈。国庆长假前市场情绪偏向谨慎，成交量仍有进一步收缩压力。对流动性敏感的板块仍然需要关注缩量带来的负面影响。 三季报仍然承压，但盈利底渐行渐近。从盈利来看，上游大宗商品价格回落，对上游周期行业业绩带来明显压力；出口拐点初现，外需占比较高的先进制造和半导体等行业的盈利将迎来考验；而在疫情防控政策之下，消费板块的盈利改善仍然需要保持耐心；对于地产和基建链，则需要等待宽信用的推进才能见到转机。 宏观层面，11 月有望见到全球流动性拐点，而国内外重要会议的召开，也将推动市场情绪改善。11 月欧洲进入全面供暖季，能源危机终局临近，市场预期 11月 1-2 日联储议息会议加息 75bp，随后加息节奏有望趋缓，全球流动性有望迎来拐点；10 月下旬国内重要会议召开，11 月 8 日美国中期选举落地，11 月 15-16日 G20 峰会召开，全球环境有望走向相对确定。 市场层面，耐心等待三季报后的“价值搭台，成长唱戏”。随着 10 月末三季报披露，盈利见底的轮廓有望逐步明晰；随后价值板块有望迎来一轮估值切换行情，为市场的全面反转奠定坚实的基础，成长板块的新一轮上涨也将在市场底部形成后逐步展开。 市场正在迎来最艰难的时刻，11 月中旬有望迎来大级别底部。当前信用环境趋于回落，国内疫情散点式反复，外需疲软出口趋弱，整体经济修复依然存在较大压力。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，短期波动率仍将维持高位。中期来看我们并不悲观，市场大级别底部已经越来越近，今年市场调整的低点有望在 11 月中下旬出现。 从配置角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头，随着出口数据走弱，外需占比较高的中小盘个股的业绩压力或将进一步显现。短期来看，随着重要会议窗口期临近，资源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注火电、农业和信创产业；另外一方面，关注受益于“欧洲替代”的维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会；以及有望受益于人民币汇率贬值的家电，轻工，电子，通信等行业。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 证券研究报告 2022 年 09 月 25 日 策略专题报告 西部证券 2022 年 09 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 节前仍需关注成交缩量带来的负反馈 .............................................................................. 5 二、 业绩底仍然需要耐心等待 ................................................................................................ 6 三、 外部环境的拐点有望出现在 11 月中旬 .......................................................................... 10 3.1 欧洲能源危机正在走向终局 ....................................................................................... 10 3.2 11 月联储会议后，加息节奏有望趋缓 ........................................................................ 11 3.3 美国中期选举落地有望推动海外市场担忧缓解 .......................................................... 12 四、 三季报后，价值板块估值切换行情有望渐次展开 .......................................................... 14 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：今年以来市场表现与西部策略观点复盘 ......................................................................... 4 图 2：2010-2021 年国庆节前市场活跃度下降（%） .............................................................. 5 图 3：2010-2021 年国庆节前后股指平均涨跌幅表现 .............................................................. 5 图 4：2010-2021 年国庆节前后风格超额收益（%） .............................................................. 6 图 5：2022 年 Q2 归母净利润同比增速小幅回落（%） .......................................................... 7 图 6：1-7 月工业企业利润累计同比为-1.1% ........................................................................... 7 图 7：上游行业固定资产投资完成额累计同比（%） .............................................................. 7 图 8：大宗商品价格自 5 月以来快速回落 ................................................................................ 7 图 9：8 月出口回落消费修复（%） ........................................................