东方证券(3958.HK)资管贡献稳健，财富特色突破

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东方证券 (3958 HK) 港股通 资管贡献稳健，财富特色突破 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 3.85 2022 年 9 月 30 日│中国香港 证券 资管与财富特色明晰，给予“买入”评级 传统业务承压、金融脱媒加速，庞大的居民财富基础和迁徙过程为财富管理业务奠基，客户对高质量财富管理的诉求驱动券商业态进入新阶段，其中资产端能力为核心抓手。东方证券为资管与财富特色的中大型券商，控股参股公募基金净利润贡献稳健、财富管理业务创新突破。22H1 受市场波动及信用减值损失计提影响业绩表现承压，但目前减值计提较为充分，资产质量风险已相对可控。未来伴随市场企稳、公募基金稳步发展，业绩有望改善，预计公司 2022-2024 年 BPS 为 8.74/8.97/9.25 元，H 股可比公司 2022 年 PB（Wind 一致预期）均值 0.5x，考虑公司 2022 年投资收入波动较大、减值拖累整体业绩，给予 2022 年 PB0.4x，目标价 3.85 港币，给予买入评级。 21 年行业整体排名 12 位，轻资本业务为主导 申能集团为公司第一大股东，管理团队长期领衔，平均任职期限超 20 年。公司为第 5 家 AH 上市券商，行业排名 12 名左右，在中上游券商中排名靠前，但较第一梯队有一定差距。从业务结构看，以轻资本业务为主导，资产管理与财富管理为核心特色，2021 年经纪、资管、投行等轻资本业务分别占核心营业收入比重为 26%、26%、12%，合计占比 64%。从 ROE 看，公司历史 ROE 中枢处于 5%-9%之间，波动相对较大，主要系投资类收入弹性较大所致。 资管利润贡献稳健，财富管理特色创新 旗下参股汇添富基金、控股东方红资产管理，22H1 末汇添富基金总管理规模 8943 亿元，排名全行业第 9 位，非货币管理规模占 64%；东方红总管理规模 2390 亿元，排名全行业第 30 位，非货币管理规模占 93%，在规模前30 大公司中占比最高。两家公司对东方证券整体的利润贡献较高（考虑持股比例），2020、2021 年分别达 63%、49%，利润贡献比例排名行业前列，未来仍有望成为利润核心增长来源。同时，公司依托全业务链优势推动财富管理转型，流量大 V 合作拓宽客群基础、基金投顾规模快速增长，创新业务持续突破，为未来发展提供强劲的潜在动能。 减值计提较为充分，23 年有望迎业绩改善 22H1 公司整体业绩波动较大，主要受投资收入波动及资产减值影响。公司自 2017 年持续计提买入返售金融资产减值准备，买入返售拨备率逐年走高，22H1 末达 31.2%，显著领先于中大型券商，目前资产质量风险已相对可控，我们预计在 2022 年低基数效应下，2023 年有望迎业绩改善。 风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 3.85 收盘价 (港币 截至 9 月 29 日) 3.03 市值 (港币百万) 25,745 6 个月平均日成交额 (港币百万) 22.14 52 周价格范围 (港币) 3.03-7.95 BVPS (人民币) 8.33 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 23,134 24,370 17,371 19,993 21,665 +/-% 21.42 5.34 (28.72) 15.09 8.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,723 5,371 2,942 3,558 4,042 +/-% 11.82 97.26 (45.23) 20.94 13.60 EPS (人民币,最新摊薄) 0.39 0.77 0.35 0.42 0.48 BVPS (人民币,最新摊薄) 7.89 8.45 8.74 8.97 9.25 PE (倍) 7.78 3.95 8.75 7.24 6.37 PB (倍) 0.38 0.36 0.35 0.34 0.33 ROE (%) 4.85 9.02 4.25 4.73 5.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(9)(4)1634678Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)(港币)东方证券相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方证券 (3958 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 行业脉络：财富管理转型，资管长坡厚雪 .................................................................................................................... 4 公司概况：资管、财富特色的中上游券商 .................................................................................................................... 7 发展历程：第 5 家 AH 上市券商，资管特色明晰 .................................................................................................. 7 公司治理：申能为大股东，管理团队长期领衔...................................................................................................... 7 行业排名：整体排名 12 位，有望持续发力突破 ..............................................