保险行业养老主题系列报告之四：个人养老金投资前瞻，万亿蓝海，打造新风口

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 保险Ⅲ 2022 年 09 月 30 日 保险行业深度研究报告 推荐 （维持） 个人养老金投资前瞻：万亿蓝海，打造新风口 ——养老主题系列报告之四  何以解忧：基本养老保险基金投资受限于稳健性要求，年金收益则囿于投资组合碎片化与短期因素干扰有待进一步提升。第一支柱基本养老保险基金投资资金不足总量的四分之一，且其投资运作风格呈现显著的低风险偏好特征。究其原因，现收现付制与国民养老的“压舱石”资金性质使其稳健性成为必要条件。第二支柱企业年金投资运作充分，但投资组合间的收益率方差较大。年金可配置权益资产比例较高，但业绩弹性小于基本养老保险基金，除去统计因素与部分企业委托人锚定绝对安全以外，投资组合碎片化与若干短期因素干扰是表现分化，拉低整体收益率的主要原因。优化投资管理效率、注重长期战略配置，年金投资收益率有望更上一层楼。个人养老金也有望吸取第一、二支柱经验，注重投资收益对养老资产增值保值带来的正向贡献。  星罗棋布：据《个人养老金发展意见》，参加人可自主选择使用个人养老金账户资金购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。 （1）养老目标基金：2018 年 2 月，证监会颁布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，同年 9 月养老目标基金正式启程。养老目标基金多品类扩大受众面，偏股型配置+“养老”属性使其在一定程度的波动范围内获取高收益。截至 2022年 8 月 13 日，养老目标基金规模约 1211.2 亿元，单只基金年化收益率在-12.9%-18.7%之间。 （2）养老理财：2021 年 8 月，银保监会颁布《关于开展养老理财产品试点的通知》，同年 12 月试点正式推行。早期萌芽奠定实践基础，叠加银行网点优势养老理财产品发展迅速。截至 2022 年 8 月 13 日，养老理财规模约 662.7 亿元，单只理财产品年化收益率在 1.4%-11.6%之间。 （3）商业养老保险：目前主要有个税递延型商业养老保险与专属型商业养老保险两种产品。其中个税递延型发展历程坎坷，2008 年首次试点被叫停，时隔十年 2018 年再次运行仍不顺利，截至 2021 年底累计保费仅 6.3 亿元。专属型另辟蹊径，自 2021 年 6 月试行，截至 2022 年 7 月末累计保费达 23.5 亿元。 （4）特定养老储蓄：2022 年 7 月，银保监会、央行联合发布《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》。试点暂未运行，但特定养老储蓄能为市场上风险极度厌恶的人群提供最为恰当的投资选择，未来发展空间可期。  他山之石：负债端夯实抗风险能力，资产端向权益类倾向增厚收益是必然趋势。美国目前已形成以二三支柱为主体的养老金体系。在负债端，一方面一二支柱养老金合计规模庞大，夯实资金抗风险能力；另一方面得益于来自二支柱养老金转存，IRAs 账户资金规模迅速崛起。在资产端，QDIA 提高投资效率，加速驱动资金入市。在资产配置上，IRAs 账户资金主要投向共同基金、证券及其他资产，其中共同基金主要配置股票型，提升了投资收益。未来，我国也将逐步形成更均衡、充实的养老保障体系，并在此基础上向权益类资产倾向配置，从资产端增厚养老金规模。  前瞻十年：（1）产品视角：养老目标基金将会成为主流发展方向，而商业养老保险结合养老服务也将在低风险人群市场中具有较好的表现。对于风险偏好人群，养老目标基金核心优势在于权益资产配置能力，背后逻辑是基金公司强大的投研能力。对于风险厌恶人群，商业养老保险相比储蓄更加契合养老保障需求，且险企布局养老具有天然优势，“保险+养老”将打造新风口。（2）入市测量：经测算，2031 年我国个人养老金账户累计金额将达到 33639 亿元。我们预计，2031 年个人养老金配置养老目标基金、养老理财产品、特定养老储蓄、商业养老保险的比例将分别达到 35%、30%、25%、10%，个人养老金投向股市的资金总量有望突破万亿。  风险提示：个人养老金参与率不及预期，政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 21,633.95 2.54 流通市值(亿元) 14,918.17 2.32 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.5% -5.6% -11.7% 相对表现 3.9% 1.8% 9.2% 相关研究报告 《保险行业重大事项点评：个人养老金制度建设再添利好，领取收入实际税负降至 3%》 2022-09-29 《寿险转型或现曙光，产险好于预期——保险行业 2022 年中报综述》 2022-09-21 《人身险产品改革方向展望：结构优化顺势而为，健康管理顺风而起》 2022-08-02 -22%-11%-1%10%21/0921/1222/0222/0522/0722/092021-09-29~2022-09-29保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 作为养老系列报告之四，本篇报告着重分析养老金体系资产端，全面梳理了个人养老金可投资品种，对相关政策、投资管理、发展情况与投资收益等进行分析，并结合美国 IRAs 账户与我国居民养老认知测算养老金入市规模。国办《个人养老金发展意见》出台，将促进我国由一二支柱为主导的养老金体系向二三支柱为主导的养老金体系发展。在新形势下，个人养老金投资成为热点。其中，养老目标基金以其多样化的产品布局满足投资者个性化风险需求，并依托基金公司强大的投研实力加大权益配置，做高投资收益。另一方面，针对低风险人群市场，“保险+养老”将打造保险行业新风口，龙头险企凭借品牌及综合服务能力的核心优势也将优先受益。从产品视角切入养老金入市测算，并结合美国 IRAs 账户发展与我国居民养老金融认知调查，我们认为前瞻十年个人养老金将为股市带来万亿资金。 投资逻辑 目前养老金缺口困局已现，未来资产端养老金投资管理向权益类倾斜增厚收益是必然趋势。从客观形势来看，目前我国养老金缺口已经形成。面对收入端来源不足的问题，除了负债端扩大资金积累，发展第三支柱，资产端提高投资收益能力已是势在必行。从发展条件来看，《个人养老金发展意见》明确个人养老金可投资于银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等产品，这些金融产品在各项相关政策推动下均得到发展。其中，养老目标基金发展是当下主流的养老金融产品，反映了居民对于投资高收益的追求。进一步地，结合《中国养老金融调查报告 2021》解读，可以发现我国居民对于