海信家电(0921.HK)积极布局汽零，中央空调仍具动能

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海信家电 (921 HK) 港股通 积极布局汽零，中央空调仍具动能 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(港币): 9.05 2022 年 9 月 30 日│中国香港 视听器材 中央空调与汽零并重，给予“增持”评级 公司多联机业务整体已为中央空调第一梯队，收入及净利润均保持较高增速，行业压力下公司多元品牌优势逐步显现，中央空调龙头标签清晰。公司并购日本三电，切入汽零领域，并逐步拓展新能源汽零业务，汽零标签认知有望提升，估值或再度迎来重构。我们预计公司 2022-2024 年净利润为 11.41、12.98、15.16 亿元，23 年家电+中央空调分部贡献净利 12.4 亿元，汽零分部贡献净利0.6 亿元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务 Wind 可比公司 23年 PE 均值分别为 10x/34x，考虑公司龙头属性给予中央空调与家电业务 23 年13xPE，对应 161.6 亿市值，且公司正积极整合汽零，协同效应或进一步释放，给予汽零业务 23 年 35xPE，对应 19.3 亿市值，并参考过去 3 年 H/A 股价=62%，对应 H 股目标价港币 9.05 元，首次覆盖给予“增持”评级。 中央空调龙头地位稳步提升，持续实现逆势增长 “海信+日立+约克”形成的本土化渠道、优质技术和强品牌号召力组合，收入增速持续超行业（根据艾肯制冷数据，17-21 年中央空调内销复合增速11.5%，同期子公司海信日立收入复合增速为 23.1%）。家装零售领域，公司日立品牌力突出，不断强化零售布局。精装配套领域，有望受益于精装房渗透率及中央空调配套率提升。而工建领域则受益于新基建等产业政策支撑，增长预期稳健。我们仍认为公司有望在中央空调赛道实现超行业增长。 传统家电业务发力外销谋发展 公司传统家电收入依然有韧性，但盈利能力有待恢复。我们认为公司内销坚持产品升级战略，份额或较为稳定，海外市场，公司致力打造全球化家电企业，全球化统一平台下生产、研发、采购等均持续发力，强化全球供应链融合，短期虽有海外需求波动影响，但中长期出海战略的实施仍有望提升规模，但家电主业仍面临盈利能力较弱挑战。 并表强化汽零标签，估值体系或重构 并购三电开拓新市场边界，为公司带来新增长曲线。2022 年全球汽车产量有望回升，为三电收入恢复提供助力。且三电逐步聚焦新能源汽车热管理市场，其受益于新能源车增长、热管理系统单车价值量提升等因素，成长天花板或进一步打开。三电在细分电动压缩机等领域技术能力较强，产品力突出，后续依靠海信家电与三电的资源整合、技术共享与协同等措施或逐步扭亏。 风险提示：汽零业务整合难度大；地产景气度偏弱；模型预测假设偏离较大；汇率大幅波动。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 9.05 收盘价 (港币 截至 9 月 29 日) 7.02 市值 (港币百万) 9,566 6 个月平均日成交额 (港币百万) 5.22 52 周价格范围 (港币) 6.60-11.38 BVPS (人民币) 7.86 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 48,393 67,563 76,726 82,807 89,457 +/-% 29.21 39.61 13.56 7.93 8.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,579 972.58 1,141 1,298 1,516 +/-% (11.97) (38.40) 17.30 13.76 16.81 EPS (人民币，最新摊薄) 1.16 0.71 0.84 0.95 1.11 ROE (%) 19.76 15.03 14.98 14.85 14.46 PE (倍) 5.49 8.91 7.60 6.68 5.72 PB (倍) 0.89 0.84 0.77 0.69 0.62 EV EBITDA (倍) (1.14) (0.99) (1.38) (1.59) (2.00) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)38136791011Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)(港币)海信家电相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海信家电 (921 HK) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 汽车热管理加速成长，整合及协同有望逐步释放盈利 ........................................................................................... 3 中央空调业务龙头位置不断巩固 ........................................................................................................................... 3 传统家用空调/冰/洗仍待盈利好转 ......................................................................................................................... 3 与市场差异之处 ..................................................................................................................................................... 3 中央空调+汽零，老动能与新增长 ................................................................................................................................. 4 白电基础深厚，家电与汽零双轮驱动 .