产业链延伸+成本领先的头部铸造企业

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1华翔股份（603112.SH）买入-A(维持)产业链延伸+成本领先的头部铸造企业2022 年 9 月 28 日公司研究/公司分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 9 月 27 日收盘价（元）：14.48总股本（亿股）：4.37流通股本（亿股）：1.58流通市值（亿元）：22.92基础数据：2022 年 6 月 30 日每股净资产（元）：5.71每股资本公积（元）：2.06每股未分配利润（元）：1.78分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com投资要点：华翔股份是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。公司具备跨行业、多品种产品的批量化生产能力，深耕压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等细分领域。其中，压缩机零部件收入贡献最高，2018-2021年均在 40%以上。公司盈利能力稳步提升，2017-2021 年，归母净利润年复合增长率近 29%，净利率水平从 2017 年 7.0%增加至 2022 年上半年 9.8%。公司规模化程度较高，将受益于行业集中度提升。2019 年以来，三部委联合发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》，铸造业产能不再增加。在环保趋严、能源紧张、原材料涨价、下游需求增速趋缓的背景下，行业供给侧改革提速，中小厂商逐步退出。公司铸件年产能 30 万吨，居于行业第一梯队，将受益于行业集中度提升。机加工产业链延伸，有助于提高盈利能力。IPO、可转债募资用于压缩机零部件、汽车零部件机加工产能扩充，产业链延伸增加产品附加值，带动细分业务毛利率提升。随着产业链分工细化，公司凭借工艺领先及成本优势，在机加工业务上仍有成长空间。多举措打造成本优势，充分保障能源供应。铸造业是高能耗行业，2018-2020 公司电费占营业成本比重超 10%，公司凭借区域优势，有充足电力供应，且 20Q4 年起享受优惠电价 0.3 元/度，下降近 30%。同时，公司收购晋源实业，一方面确保生铁供应、另一方面通过短流程生产节约生产成本，此外精益化运营包括客户专线、品类管理等对生产成本也有明显改善。积极布局光伏，光伏支架预计在下半年达产。2022 年 2 月，公司和洪洞县政府、特变电工新疆新能源股份有限公司签署框架合作协议，拟建设洪洞县 1GW 光伏发电项目及光伏支架产品生产项目，项目总投资 43 亿元。据公司 2022 年半年报，公司正积极申报土地和能源指标，光伏支架产品生产项目预计将在下半年达产。光伏发电或进一步降低公司用电成本。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2022-2024 年归母公司净利润4.1/5.8/7.2 亿元，同比增长 26.3%/40.5%/24.4%， EPS 为 0.95/1.33/1.66 元，对应 9 月 27 日收盘价 14.48 元，PE 为 15.3/10.9/8.7 倍，维持“买入-A”评级。风险提示：原材料价格波动的风险；能源价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；疫情影响超出预期的风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动的风险。公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9493,2823,8534,4665,082YoY(%)-4.868.417.415.913.8净利润(百万元)245328414582724YoY(%)41.033.926.340.524.4毛利率(%)22.219.519.421.822.9EPS(摊薄/元)0.560.750.951.331.66ROE(%)13.712.915.117.618.2P/E(倍)25.819.315.310.98.7P/B(倍)3.63.12.72.21.8净利率(%)12.610.010.713.014.2数据来源：最闻数据，山西证券研究所公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司介绍........................................................................................................................................................................... 61.1 业务介绍：铸造业细分领域领导者......................................................................................................................... 61.2 经营管理：股权结构相对稳定................................................................................................................................. 81.3 财务分析：销售净利率平稳增长............................................................................................................................. 92. 行业分析..........................................................................................................................................................................112.1 铸造业分析：产量平稳，行业集中度待提升....................................................................................................... 112.2 下游需求分析：汽车为需求最大下游................................................................................................................... 142.2.1 汽车零部件受益于汽车出口增长....................................................................................................................142.2.2 压缩机零部件市场相对稳定...................................................