国防装备行业点评报告：C919大飞机获适航证，持续推荐大飞机产业链

证券研究报告 | 行业点评 | 国防军工 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国防军工 报告日期：2022 年 09 月 30 日 C919 大飞机获适航证，持续推荐大飞机产业链 ──国防装备行业点评报告 投资要点 ❑ 民航局为 C919 颁发适航证，首架客机预计年底交付，国产客机市场徐徐打开 事件：据环球网报道，9.29 日民航局已为 C919 飞机型号颁发了适航证，意味着该机型可以开始向运营商交付。C919 国产大飞机于 2017 年 5 月成功首飞，2020 年 11 月获得首个型号检查核准书；目前 C919 客机已有 28 家客户，累计订单 815 架。按计划，年底前首架飞机将交付给东航，新机首次投入运营的时间预计为 2023 年第一季度。 点评：C919 大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机；飞机制造产业作为现在工业的皇冠，我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义，国产客机千亿市场徐徐打开。 ❑ 市场空间：国产型号市占率逐步提升，预计未来 20 年超 2 万亿市场空间 中国客机市场：根据中国商飞预测，到 2040 年中国客机队规模将达到 9957 架，占全球比例 22%，成为全球最大单一航空市场。未来 20 年中国将接收民航客机 9084 架，市场总价值超 9 万亿人民币。 国产客机市场：ARJ21 已进入批产，C919 预计年内开启交付，CR929 预计 2030 年内开启交付。根据浙商国防深度报告《国产大飞机深度：大国重器，自主可控打开千亿市场》，随着国产型号市占率的逐步提升，预估未来 20 年国产客机交付数量约 3000架，总价值超 2 万亿人民币，行业复合增速超 20%。 ❑ 大飞机产业链：从设计研发到运营维修，受益于国产化程度提升 大飞机产业链包括：设计研发、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机载系统、总装集成）、运营维修。当前 C919 供应商中外资/合资企业占比较高，未来中国航空制造产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度加深”双重驱动。 重点细分产业链：1）新材料：C919 机体结构铝合金占比 65%、复合材料 12%、钛合金 9%、高强度钢 7%。CR929 复材占比将大幅提升至 50%以上。关注原材料国产化进展、看好复合材料投资机会；2）零部件：包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等，产品附加值高。看好中航重机等细分领域龙头，享受国产民机放量拉动效果更为显著；3）机体制造：当前国产化程度最高，增长确定性强，重点看好中航西飞，军民用大飞机龙头，C919 配套价值占比高；4）机载系统：整机价值占比约 30%。产品利润率高，国产化过程中增长空间大，看好航电系统龙头中航电子；5）动力装置：整机价值占比约 22%，当前由 CFM 国际公司配套，国产商用航空发动机预计 2030 年内开启放量。 ❑ 投资建议：重点看好机体制造、动力装置、机载系统、零部件、新材料 持续推荐中航西飞、航发动力、中航沈飞等主机厂：1）国产大飞机机体制造、动力装置优先受益标的，技术壁垒高、垄断性强，单体价值量大；2）军工业务随各大助记词规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,长期业绩弹性大，叠加“国企改革三年行动”收官，后期股权激励、业绩释放有望持续加速； 机体制造：中航西飞（C919 最大的机体供应商）、中航沈飞（中国战机第一股） 动力装置：航发动力（发动机国产化配套） 机载系统：中航电子（机载龙头）、江航装备（氧气系统）、博云新材（刹车系统） 零部件：中航重机（航空锻件龙头）、爱乐达（机加工）、中航光电（连接器龙头） 新材料：中航高科（复合材料预浸料）、光威复材（军民用碳纤维）、抚顺特钢（超高强度钢）、宝钛股份（钛合金龙头） ❑ 风险提示： 1）C919 等国产客机研制、批产进度不及预期；2）C919 国产化率提升不及预期 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：王洁若 wangjieruo@stocke.com.cn 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国产大飞机产业链：主供模式下，国产化率逐步提升：大飞机产业链包含设计研发（基础研究、系统研发、综合设计、试验验证）、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机载系统、总装集成）、运营维修（维修改装、持续运营、航空燃料）等。 图1： 大飞机产业链主要包括设计研发、先进制造和运营维修等主要环节 资料来源：《国产大飞机：大国重器，自主可控打开千亿市场》、中国商飞官网、浙商证券研究所 根据中国商飞公司预测，中国 GDP 未来 20 年年均增长率 4.3%，中国的旅客周转量年均增长率为 5.7%，机队年均增长率为 5.2%，到 2040 年中国客机机队规模将达到 9957 架，占全球客机机队比例 22%，成为全球最大的单一航空市场。 图2： 预测 2040 年中国客机机队规模将达到 9957 架 图3： 2040 年中国将成全球最大单一航空市场 资料来源：《国产大飞机：大国重器，自主可控打开千亿市场》、中国商飞、浙商证券研究所 资料来源：《国产大飞机：大国重器，自主可控打开千亿市场》中国商飞、浙商证券研究所 120 座以上单通道喷气客机仍是未来航空市场的主流。未来二十年，中国航空市场将接收客机 9084 架，其中 50 座级以上涡扇支线客机 953 架占比 11%，120 座级以上单通道喷气客机 6295 架占比 69%，250 座级以上双通道喷气客机 1836 架占比 20%。 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以 2020 年目录价格为基础，未来 20 年中国新机交付市场总价值约 1.4 万亿美元，折合9.3 万亿人民币（按在岸人民币兑美元 6.675 测算）。 图4： 未来 20 年中国航空市场将接收客机 9084 架 图5： 未来 20 年中国单通道客机占交付总量近 70% 资料来源：《国产大飞机：大国重器，自主可控打开千亿市场》、中国商飞、浙商证券研究所 资料来源：《国产大飞机：大国重器，自主可控打开千亿市场》、中国商飞、浙商证券研究所 中航西飞：C919 最大的机体结构供应商 中航西飞 2021 年航空产品营收 323 亿元，在主营业务占比 99%。中航西飞是我国最大的运输机研制生产基地，是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是新舟系列飞机、C919 大型客机、ARJ21 支线飞机、AG600 飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商，为中国航空制造业首家上市公司。 中航西飞是中国商飞 I 类供应商，是 C919 大